有色金属周报20240824：美联储降息渐行渐近，金价上行可期

报告摘要

◾本周（8/19-8/23）上证综指下跌0.87%，沪深300指数下跌0.55%，SW有色指数下跌0.08%，贵金属COMEX黄金上涨0.10%，COMEX白银上涨4.14%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动6.99%、1.31%、5.34%、3.28%、1.58%、3.11%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.03%、2.11%、-1.75%、-8.13%、2.24%、8.70%。

◾工业金属：美联储认为货币政策调整时机已经来临，商品价格有望伴随经济预期的修正企稳回升。核心观点：美国修订了2023年4月至2024年3月期间的就业岗位数据，显示就业岗位减少0.5%，规模创十五年来之最，9月降息渐行渐近，工业金属价格有望企稳回升。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数6.41美元/吨，较上周+0.51美元/吨；需求端，国内主要精铜杆企业周度开工率降至80.55%，虽然新订单有所减少但在排产支撑下开工率仍在较高水平。铝方面，本周国内电解铝供应端持稳运行为主，暂未听闻规模性减、复产情况，供应端基本见顶，未来仅剩贵州、四川等地零星复产增量预期；需求端：周内国内铝下游开工整体持稳，工业材及板带方面企业反馈行业新增订单略有好转，增量主要来源汽车材及3C方面。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。

◾能源金属：需求维持弱势，价格继续承压。核心观点：本周市场成交价格重心持续下移，后续供需过剩局面仍难看到改善，未来价格预计仍将偏弱运行。锂方面，上游锂盐厂在经历了长期的价格下探周期下，当前出货情绪较为消极，从基本面来看供需过剩格局短期内难以扭转。长期来看价格仍将持续偏弱运行。钴方面，本周价格暂稳运行，市场开工率维持高位，整体社会供给较为充足，库存处于高位，终端采买意愿薄弱，短期过剩格局难改，钴价持续承压。镍方面，本周镍价小幅回涨，但整体原料价格处高位，因此目前镍盐厂生产成本与售价持续倒挂。需求侧，市场对高价镍盐的接受程度较低，仍处于上下游博弈阶段。预计短期内镍盐价格将继续稳定运行。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业。

◾贵金属：美联储降息大势所趋，金价上行可期。本周美国非农数据大幅下修，Fedwatch预计9月降息25个基点概率为73.5%，根据本周公布的会议政策纪要内容，9月降息基本是大势所趋。中长期来看，美元信用弱化为主线，继续坚定看好金价中枢上移，白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高。重点推荐：中金黄金、山金国际、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注兴业银锡、盛达资源。

◾风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。

报告正文

1、行业及个股表现

2、基本金属

2.1 价格和股票相关性复盘

2.2 工业金属

2.2.1 铝

（1）价格周度观点

（2）价格和库存

2.2.2 铜

（1）价格周度观点

本周（8/19-8/23），宏观经济方面，本周美国非农数据大幅下修。因自2023年期美联储不降息逻辑强依赖于非农数据的表现，市场对美经济数据的合理性表达担忧。CME Fedwatch工具显示，9月降息25个基点的概率为73.5%，根据本周公布的货币会议政策纪要显示，9月首次降息基本已是板上钉钉。国内市场方面，支持“两新”的政策措施不断发力，7月新增制造业装备同比增长8.5%，较此前增速明显加快。基本面方面，临近第四季度国内冶炼厂被动减产情况显现，虽有新增产能填补缺口，但到货减少仍令国内电解铜去库趋势延续。展望下周，美国PCE数据公布在际，在9月降息预期基本落地的情况下市场交易重心逐渐转向后续降息路径判断，通胀降温情况或为市场提供更多指引。基本面信息多空交织或令市场增加风控情绪。预计伦铜将在9000-9300美元/吨区间内波动，沪铜将在73000-75000元/吨区间内运行。现货市场方面，因沪铜结构再度收窄，仓单释放与进口电解铜流入将令持货商开启新一轮低价甩货。预计现货对2409合约将在贴水50元/吨-升水50元/吨之间。

2.2.3 锌

（1）价格周度观点

本周（8/19-8/23），伦锌方面：随着市场对美国经济衰退担忧减弱，周初美元指数持续走低，并且市场对美联储降息预期增强，带动伦锌价格上涨；然而市场等待后续美联储官员发言，整体表现较为谨慎，伦锌小幅回落震荡运行；接着，美国截至3月的过去一年就业人口大幅下修，引发投资者对美国劳动力市场担忧，市场预期9月美联储将首次降息，并且美联储会议纪要显示，绝大多数官员认为9月降息是适宜的，宏观情绪向好提振伦锌不断上行，关注后续美国制造业数据披露。截止本周四17:30，伦锌录得2875.5美元/吨，周内涨105.5美元/吨，涨幅3.81%。沪锌方面：周初，黑色价格不佳持续拖累镀锌消费，下游需求表现疲软，沪锌价格短暂下行；然而美元指数不断走低，并且SMM周一锌锭社会库存再度环比录减，沪锌低位反弹后高位震荡运行；接着冶炼厂减产消息持续提振市场情绪，叠加市场对美联储降息预期增强，基本面上矿端紧缺对锌价仍有支撑，推动沪锌一路上涨至周内高位，关注后续国内消费表现。本周沪锌重心不断上移，截止本周四15:00，沪锌录得23670元/吨，周内涨345元/吨，涨幅1.48%。新闻方面：据SMM调研，截至本周四（8月22日），SMM七地锌锭库存总量为13.10万吨，较8月15日减少0.31万吨，较8月19日减少0.17万吨，国内库存继续录减。上海地区库存录减明显，周内仓库到货偏少持续，下游维持刚需采购，整体库存继续下滑；广东地区库存小幅录增，周内广东仓库到货改善，叠加盘面上涨下游畏高，库存增加；天津地区库存录增，周内仓库到货改善不大，然而镀锌企业消费不佳需求降低，库存同样提升。整体来看，原三地库存降低0.24万吨，七地库存降低0.17万吨。

（2）加工费&社会库存

2.3 铅、锡、镍

◾铅：本周（8/19-8/23）本周伦铅开于2047美元/吨，盘初轻触低位2021美元/吨，因美元指数持续走弱，有色金属压力释放普涨，伦铅震荡上行探高至2096.5美元/吨，截至周五15:00，终收于2082.5美元/吨，涨幅1.93%。本周沪铅主力2409合约开于17700元/吨，周内围绕17550元/吨一线震荡，期间受下游头部厂家提货提振探高至17915元/吨，下半周冲高回落探低至17305元/吨，终收于17420元/吨，跌幅2.11%。现货市场上，本周（08月19日-08月23日）SMM1#铅价运行于17275-17700元/吨。河南地区冶炼厂流通货源增加，周中持货商对SMM1#铅报价贴水外扩至150-100元/吨，但实际成交相对有限。湖南地区库存累增趋势放缓，下游逢低备库积极性较差，冶炼厂对SMM1#铅的报价贴水220-180元/吨，云南地区周中亦出现少量现货贴水400-450元/吨抛售。在贸易市场方面，周中交割铅锭重新流入市场，大型下游企业集中提货，使得铅锭社会库存大幅下滑，江浙沪等地区的仓单对沪期铅2409合约平水附近报价，上海市场出现对沪铅2409合约贴水100元/吨报价的进口哈铅报价。本周铅价延续跌势，下游消费表现较差，普遍畏跌慎采，再生精铅生产恢复后，对SMM1#铅贴水外扩至300-200元/吨，国内电解铅整体偏淡，市场观望情绪浓厚。

◾锡：本周（8/19-8/23）据SMM调研数据显示，7月份国内精炼锡产量达到15925吨，较上月减少2.21%，与去年同期相比增长39.75%。进一步探究各地区的生产情况，在云南，某家精炼锡冶炼企业由于交接问题仍处于停产状态。尽管6月份受到环保检查冲击的部分企业已经恢复了正常生产，并且产量有所回升，但是矿产资源的紧张状况已经对冶炼环节产生了影响。具体来说，部分冶炼企业由于原料短缺，不得不调整生产计划，降低排产。同样，在江西，也有冶炼企业面临原料供应的挑战，导致它们难以维持当前的产量水平，因此产量略有下降。内蒙古方面有企业保持正常生产节奏，而广西的一家企业则因停产检修，锡锭产量大幅下滑，不过预计将在8月初恢复生产。安徽及其他地区的冶炼企业在7月份保持了稳定的生产状态。展望未来，我们预计8月份云南地区的大部分冶炼企业将会保持当前的生产水平，或将小幅减产。在缅甸佤邦锡矿解禁之前，当地冶炼企业的原料库存难以得到有效补充，因此云南地区的冶炼企业产量难以有明显增长。相似地，江西地区的大部分企业8月份的生产或难有增长。综上所述，我们预计2024年8月份全国锡锭的产量将达到16245吨，与上月相比增长2.01%，与去年同期相比增长52.95%。新闻方面：经过SMM的深入调研，我们观察到云南地区锡矿的供应状况依然呈现趋紧态势。进一步的信息收集显示，目前缅甸佤邦地区的大部分选矿厂已经处于停工状态，这无疑加剧了锡矿的供应紧张状况。尽管缅甸佤邦当局尚未明确公布当地锡矿复产的具体时间表，但根据市场普遍预期，该地区锡矿的生产难以在今年10月之前得到恢复。这一预期引发了市场对后续原料供应的进一步担忧，预计将有更多的当地选矿厂将面临原料短缺的问题，这种情况可能会严重影响其向国内出口的锡矿数量。由于缅甸地区锡矿供应量的长期低迷，部分冶炼企业生产已经受到钳制。因此，本周云南地区40%锡矿的加工费保持15000-18000元/吨。

◾镍：本周（8/19-8/23）本周镍价整体表现偏强，截至周五收盘价格回升至130,720元/吨，重返13万元/吨区间。镍价走势主要受到宏观经济情绪和产业链基本面的双重影响。首先，从宏观层面看，临近9月，市场对降息预期逐渐升温，尤其是在美联储主席鲍威尔及其他官员的鸽派表态后，投资者普遍预计9月将首次降息。数据显示，美国截至8月17日的当周初请失业金人数为23.2万人，高于预期的23万人，前值从22.7万人修正至22.8万人。同样，美国劳工统计局将截至2024年3月的一年期非农就业新增人数下修了81.8万人，创下十五年最大调整幅度。这些表明就业市场降温，进一步强化了市场对8月23日晚鲍威尔鸽派讲话的预期，从而推动了对9月降息的交易逻辑。在基本面方面，本周菲律宾镍矿价格持续上涨，随着第四季度雨季临近，下游提前备库需求依然强劲，支持了矿价。此外，印尼方面由于RKAB未有进一步进展，下游镍矿库存较低，补库需求仍在，支撑印尼矿价。在中游冶炼端，纯镍产量本周维持正常排产，但受进口镍比价修复影响，进口量有所减少。据SMM调研，一些海外长协订单因船期问题预计8月无法按时到港，导致整体镍板供应不及预期，但供应仍处于过剩状态。下游需求方面，采购热情低迷，受镍价上涨及前期备库完成影响，目前终端无迫切采购需求，部分、终端库存已备至9月底。综合来看，当前镍价在宏观消息的推动下或仍有上涨空间，但基本面风险依然存在。预计下周镍价将在127,000-135,000元/吨区间运行。

3、 贵金属、小金属

3.1 贵金属

◾ 金银：本周（8.16-8.22）金银价格上涨。截至 8 月 22 日，国内 99.95%黄金市场均价为 571.88 元/克，较上周上涨 1.44%，上海现货 1#白银市场均价为 7413 元/千克，较上周上涨 4.57%。美国 7 月零售销售数据超预期，缓解了市场对美国经济走弱的担忧。结合此前回落的通胀数据和美联储官员的偏鸽言论，COMEX 黄金向上修复，主力合约刷新高位至 2570.4 美元/盎司，后续重心围绕 2550 美元/盎司窄幅波动。COMEX 白银跟涨，主力合约创近一个月高位 30.035 美元/盎司，后续在 29-30 美元/盎司区间内震荡。国内期金跟涨至 575 元/克，期银涨至近一个月高位，重心围绕7500 元/千克波动。

（1）央行BS、实际利率与黄金

（2）ETF持仓

（3）长短端利差和金银比

（4）COMEX期货收盘价

3.2 能源金属

3.2.1 钴

（1）高频价格跟踪及观点

◾电解钴：本周（8/19-8/23）本周电解钴价格小幅下行。从供给端来看，新增产能持续，市场供给量维持充足。从需求端来看，虽合金方向需求小幅恢复，但整体增量有限。综合来看，虽下游需求有小幅增量，但难以消化供给端增量，因此市场供大于求格局维持，现货价格维持小幅下行。

（2）价差跟踪

3.2.2 锂

（1）高频价格跟踪及观点

◾碳酸锂：本周（8/19-8/23）本周SMM电池级碳酸锂指数价格小幅上行。上游锂盐厂在经历了长期的价格下探周期下，当前出货情绪较为消极，挺价情绪强烈。下游材料厂在上周碳酸锂价格较低点位时采买行为有所增多，且受到本周盘面回弹影响，碳酸锂成交价格与材料厂的心理预期成交价位存在一定差距。因此本周材料厂以谨慎观望态度为主，少有采买。目前贸易商在碳酸锂现货市场中更为活跃。虽盘面价格波动频繁，但从实际供需基本面来看，碳酸锂供需过剩格局短期内难以扭转。长期来看，碳酸锂价格仍将持续偏弱运行。

◾氢氧化锂：本周（8/19-8/23）本周氢氧化锂价格维持跌势。从市场供需来看，当前供应端多数大厂排产相对持稳，多数厂商参照前期订单按需生产，而市场当前库存已突破4万大关，处于历史相对高位，市场供应、流通量相对持稳。而需求端，下游三元正极端当前对氢氧化锂的消费虽随着自身排产的扩张而增量，但考虑到该环节客供量依旧居高不下，材料企业外部采买需求依旧偏弱，市场整体成交依旧清淡，依旧以长协刚需提货为主，零散单较为少见。而情绪方面，周中碳酸锂价格波动较大，期间一度大幅上冲在一定程度上带动部分氢氧化锂企业的挺价心态，致使整体跌幅较上周有所收窄。但在整体依旧过剩的背景下，氢氧化锂价格预计仍将偏弱运行。

◾磷酸铁锂：本周（8/19-8/23）本周碳酸锂的价格虽有小幅探涨，但磷酸铁锂价格依旧趋势下行，这其中有各家企业在8月卷加工费的推动，也有最近磷酸铁锂中碳酸锂折扣在调低的影响，综合来看磷酸铁锂的价格仍在下行阶段。8月也是正极企业开拓新客户的关键节点，有很多企业是因为获得新客户的订单，订单有明显起量，通常在中型正极厂中表现较为明显。

◾钴酸锂：本周（8/19-8/23）本周钴酸锂价格继续维持下行趋势。8月钴酸锂生产较稳定，头部企业市占较集中。因下半年手机厂商发布新机型在即，电芯备货计划从三季度开始，且今年手机数码市场较往年表现有所改善，这其中可能是换机周期来临，致使数码需求有所改观。但电子烟市场未有明显改善，低电压的产品市场表现仍存在挑战。

（2）价差跟踪

3.3 其他小金属

4、稀土价格

5、风险提示

      1、需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。

自媒体信息披露与重要声明

注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：有色金属周报20240824：美联储降息渐行渐近，金价上行可期

对外发布时间：2024年08月24日

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本报告分析师 ：

邱祖学 SAC执业证书编号：S0100521120001

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以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

公司评级：

推荐 相对基准指数涨幅15%以上

谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间

中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间

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行业评级：

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