厦门钨业（600549.SH）2024年半年报点评：钨价走高增厚矿山利润，钨钼板块表现强劲
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财经
2024-08-29 20:28
上海
◾ 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收171.62亿元，同比-8.37%；归母净利润10.17亿元，同比+28.47%，扣非后归母净利8.58亿元，同比+18.92%。分季度看，2024Q2，公司实现营收88.92亿元，同比-12.55%、环比+7.52%；归母净利润5.90亿元，同比+67.84%、环比+38.02%；扣非归母净利5.57亿元，同比+69.13%、环比+85.21%。
◾ 钨钼板块：钨价走高增厚矿山利润，光伏钨丝持续放量。1）2023年公司钨钼业务实现利润总额14亿元，同比增长30%。测算24Q2钨钼板块实现利润总额8.9亿元，同比增长65%、环比增长64%。2）光伏钨丝持续放量，2024H1光伏钨丝销量达到628亿米（2023年全年760亿米），光伏钨丝替代高碳钢丝大势所趋。子公司厦门虹鹭实现净利润6.19亿元，同比增长51.15%。3）钨价强势，2024H1年钨精矿价格同比+12.8%，增厚钨矿利润，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现净利润同比增长36.32%至3.10亿元。
◾ 能源新材料板块：2024H1销量有所恢复。1）2024H1公司能源新材料业务实现利润2.46亿元，同比-10%。测算24Q2新能源材料板块实现利润总额1.32亿元，同比-14%、环比+ 16%。2）2024H1公司钴酸锂产品实现销量1.84万吨，同比+30%；三元材料销量2.63万吨，同比+109%，但由于原材料价格下降及行业竞争加剧影响，盈利下滑。
◾稀土板块：子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再并表，板块盈利下滑。1）2024H1公司稀土业务实现利润总额 1.17亿元，同比-23.5%。测算24Q2稀土业务实现利润总额0.77亿元，同比+97%、环比+ 93%。2）202H1公司磁材销量同比增长13%，但原材料价格下降和竞争加剧，稀土深加工产品盈利有所下降。3）由于与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再纳入合并报表范围。
◾ 24Q2钨价强势上涨，增厚矿山利润。1）钨价强势上涨，矿山利润走高，24Q2钨精矿价格环比+16.23%；光伏钨丝继续放量，测算Q2光伏钨丝销量330亿米。2）能源新材料板块盈利环比改善。24Q2钴酸锂出货环比增加，24Q2钴酸锂产品销量1万吨，环比+19.05%，24Q2实现利润总额 1.32亿元，环比增长15.79%。3）稀土板块Q2利润同环比改善，24Q2稀土板块24Q2实现利润总额0.77亿元，环比增长92.55%。
◾ 投资建议：公司光伏钨丝持续放量，叠加钨价上涨增厚矿端利润，公司钨钼板块表现强劲。我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.67/23.22/27.00亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为12/10/9倍，维持“推荐”评级。
◾ 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。
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公司发布2024年半年报：2024H1，公司实现营收171.62亿元，同比下降8.37%；归母净利润10.17亿元，同比增长28.47%，扣非后归母净利达8.58亿元，同比增长18.92%。
分季度看，2024Q2，公司实现营收88.92亿元，同比减少12.55%、环比增长7.52%；归母净利润5.90亿元，同比增长67.84%、环比增长38.02%；扣非归母净利5.57亿元，同比增长69.13%、环比增长85.21%。
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2.1 钨钼板块带动公司业绩大幅改善
2024H1公司主营业务收入为168.56亿元，同比下降5.96%；主营业务毛利润为65.10亿元，同比上升8.50%；主营业务毛利率为19.03%，同比上升2.54pct。主营收入方面：钨钼板块业务营收86.03亿元，占比最大为50.13%；电池材料业务营收62.15亿元，占比第二为36.22%；稀土业务营收20.14亿元，占比为11.74%。毛利方面：钨钼板块毛利润为24.29亿元，占比最大为74.39%；电池材料业务毛利润8.85亿元，占比第二为17.92%；稀土业务板块毛利润1.95亿元，占比为5.96%。毛利率方面：钨钼板块毛利率最高为28.23%，其次为其他业务18.85%。
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2024H1公司归母净利润为10.17亿元，同比增长28.47%，净利率同比上涨2.65pct至9.34%，毛利率同比上涨2.13pct至19.02%。1）期间费用：公司2023H1期间费用同比下降12.53%至7.87亿元，期间费用率下降4.54pct至4.59%，研发费用同比增加6.24%至7.45亿元。销售费用同比增长9.89%至1.82亿元；管理费用同比增长2.74%至4.62亿元；财务费用同比下降49.66%至1.43亿元，主要由于有息负债同比减少，且融资成本同比下降，利息支出减少。公司2024H1研发费用同比增加6.24%至7.45亿元。2）减值损失：2024H1资产减值损失较上年同期减少 6114.35 万元，主要由于存货跌价损失减少。
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2.2 钨钼板块：钨价走高增厚矿山利润，光伏钨丝继续放量
2024H1厦门钨业钨钼等有色金属制品收入同比增长15.36%至86.03亿元，毛利率为28.23%，同比下降0.68pct。1）营业收入：2016-2024H1，厦门钨业钨钼等有色金属制品收入由45.93亿元增长至86.03亿元，CAGR为9.38%，2024H1，主要深加工产品整体向好推动营收增长。2）毛利率： 2023年，公司钨钼板块整体毛利率为28.23%，同比下降0.68pct，毛利率上升主要由于光伏钨丝，钨矿等高毛利率产品毛利贡献增加所致，2024H1钨精矿价格同比增长13.04%至13.44万元/吨。
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公司光伏钨丝快速放量，2024H1销量达到628亿米，同比+117%。公司拟加码1000亿米产能，钨丝产能全部投放后，公司光伏钨丝产能将达到1845亿米。公司定增预案将投资建设年产1000亿米光伏用钨丝产线建设项目，光伏钨丝未来将成为公司钨钼板块重要的利润增长点。2024H1公司细钨丝销量同比增长119%至743亿米，其中光伏用钨丝销量628亿米，同比+117%。![]()
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2024H1，公司子公司厦门虹鹭营收、净利润均实现明显增长。2024H1，由于光伏用钨丝快速放量，厦门虹鹭营收同比增长66.38%至23.52亿元，净利同比增长51.15%至6.19亿元。![]()
硬质合金方面，公司向下游深加工业务持续发力。定增项目将新增200万件整体刀具、3000万件可转位刀片、170万件超硬刀具产能。公司定增预案公告将投资建设硬质合金切削工具扩产项目，包含200万件整体刀具、3000万件可转位刀片、170万件超硬刀具产能。![]()
2024H1，厦门钨业硬质合金产品产销量同比波动不大，子公司厦门金鹭营收同比下降3.58%、洛阳金鹭营收同比增长0.25%。2024H1，厦门金鹭营收同比增长3.58%至23.32亿元，净利同比下降7.29%至2.45亿元，主要因上半年 APT 价格快速上涨后回落，钨粉末盈利承压，毛利率略有下滑。洛阳金鹭营收同比增长0.25%至4.08亿元，净利同比下降22.57%至3248.33万元，主要由于硬质合金顶锤等产品市场竞价加剧，售价、毛利下降。九江金鹭营收同比上升7.37%至8.00亿元，净利同比下降15.93%至4595.51万元。![]()
钨矿方面，公司共有宁化行洛坑钨矿、都昌阳储山钨钼矿、洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿博白巨典油麻坡钨钼矿四个矿山，截至2023年，钨储量共计36.77万吨（不包括洛阳豫鹭回收钼尾矿）、钼储量2.6万吨，未来大湖塘矿山有望注入。其中1）宁化行洛坑钨矿主要生产黑钨、白钨，年处理量为165万吨，钨储量为22.68万吨，平均品位为0.21%。2）都昌阳储山钨钼矿主要生产白钨和钼，年处理量为148.5万吨，钨储量为6.09万吨、平均品位为0.16%，钼储量为2.6万吨、平均品位为0.035%。3）洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿年处理量为619万吨。4）博白巨典油麻坡钨钼矿。2023年1月，公司完成收购博白县巨典矿业有限公司100%股权，博白巨典拥有油麻坡钨钼矿采矿权，该矿具有约8万吨WO3储量。5）大湖塘矿山有望注入。公司母公司控股子公司江西巨通具有大湖塘钨矿的采矿权，据2014年统计，大湖塘拥有约62.16万吨WO3储量。![]()
2024H1，厦门钨业旗下矿山企业，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现营收8.06亿元、同比增长11.83%，实现归母净利润3.10亿元、同比增长36.32%。其中，宁化行洛坑营收为3.11亿元、同比增15.18%，归母净利为1.12亿元、同比增18.38%。都昌金鼎营收为3.04亿元、同比增8.40%，归母净利为1.12亿元、同比增89.31%。洛阳豫鹭营收为1.91亿元、同比增12.17%，归母净利为0.87亿元、同比增16.92%。![]()
2.3 电池材料板块：竞争加剧，盈利承压
2024H1营收同比下降22.30%至62.15亿元，销售毛利率同比上升1.88pct至9.41%。1）营业收入：2024H1电池材料营收同比下降22.30%至62.15亿元。2）毛利率：2024H1，公司电池材料板块整体毛利率为9.41%，同比上升1.88pct，受原材料价格下降及行业竞争加剧影响，电池材料板块整体盈利能力下滑。3）24Q2盈利下滑，测算24Q2新能源材料板块实现营收41.89亿元，同比下降34%、环比下降 16%；实现利润总额1.1亿元，同比下降55%、环比下降 36%。![]()
主要产品销量增长。2024H1，钴酸锂实现销量1.84万吨，同比+30%，测算Q2销量1万吨，环比+19%；三元材料销量2.63万吨，同比+109%,测算Q2销量1.04万吨，环比-35%。![]()
厦钨新能加速布局三元、磷酸铁锂正极材料产能。1）年产4万吨锂离子电池材料产业化项目（一、二期、三期）项目生产线（主要产品为高镍NCM三元材料，型号包括Ni6系及以上的高镍NCM三元材料（镍含量在60%以上），目前项目已逐步投产。2）3万吨锂离子电池正极材料扩产项目是海璟基地锂离子电池材料产业化三期项目，各项工作按计划有序推进中。3）海璟基地锂离子电池材料综合生产车间1.5万吨扩产项目，各项工作按计划有序推进中。3）宁德基地年产7万吨锂离子电池正极材料项目，各项工作按计划有序推进中。6）雅安基地年产10万吨磷酸铁锂首期、二期40000吨，一期项目已完成建设并进入生产调试阶段，二期项目正在进行设备安装工作。此外，厦钨新能法国基地4万吨项目正在进行工厂建设前期筹备工作，助力新能源板块推进海外布局。![]()
2.4 稀土板块：磁材销量增长，板块盈利下滑
2024H1稀土业务板块主营收入同比下降16.73%至20.14亿元，毛利率减少1.60pct至9.66%。主要原因是与中国稀土集团进行整合，原控股子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务2024年不再纳入合并报表范围，这部分业务的归属利润和收入同比大幅度下降。加上原材料价格下降及行业竞争加剧，稀土深加工产品盈利同比有所下降。1）营业收入：2024H1，稀土业务营收同比下降16.73%至20.14亿元。2）毛利率：2024H1，公司稀土板块整体毛利率为9.66%，同比增长1.60pct。![]()
2024H1，公司磁性材料销量同比增长13%。2024H1，公司磁性材料产品加大新能源汽车市场与海外客户拓展，稳固风电领域重点客户份额，销量同比增长13%至3944吨。![]()
2024H1，公司稀土板块子公司金龙稀土（原长汀金龙）营收同比下降22.23%至20.14亿元，净利同比增长57.87%至1.12亿元。金龙稀土（原长汀金龙）主要生产销售稀土氧化物、稀土金属、磁性材料、晶体材料产品。2024H1金龙稀土净利润增长主要是受稀土冶炼分离业务转让取得的收益影响增利。此外，由于与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务2024年不再纳入合并报表范围。![]()
公司将重点发展下游磁材业务，磁材产能将由1.2万吨提升至1.7万吨。稀土板块在建工程为5000吨高性能稀土永磁材料扩产项目，目前各项工作有序推进，建成后公司磁材产能将提升至1.7万吨。![]()
2.5 房地产板块：积极推进相关业务剥离
2024H1房地产业务实现营业收入0.26亿元，同比下降67.47%；利润总额0.94亿元，同比增利1.74亿元。公司完成处置成都滕王阁地产及成都滕王阁物业股权，2024H1确认投资收益 1.45 亿元。公司积极推进房地产业务的剥离，对业绩拖累将缓解。2.6 2024Q2点评：钨矿价格上涨增厚矿端利润2024Q2 vs 2024Q1：2024Q2归母净利润环比增长1.30亿元，主要的增利点在于毛利（+5.05亿元）；主要的减利点包括费用和税金（-0.70亿元）、减值损失等（-0.46亿元）、其他/投资收益（-1.44亿元）、所得税（-0.97亿元）、少数股东损益（-0.03亿元）。2024Q2 vs 2023Q2：202421归母净利润同比增长2.21亿元，主要的增利点在于毛利（+2.30亿元）、其他/投资收益（+0.62亿元）、费用和税金（+0.49亿元）；主要的减利点包括所得税（-0.89亿元）、少数股东损益（-0.46亿元）。![]()
24Q2公司光伏钨丝继续放量，钨价上涨增厚矿端利润，钨钼板块实现利润总额8.87亿元，同比增长65.49%。光伏钨丝继续放量，测算24Q2光伏钨丝销量330亿米左右。钨价上涨，24Q2钨精矿价格环比+16.23%，同比+20.52%，增厚公司钨矿产品利润。
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24Q2稀土板块实现利润总额0.77亿元，同比增长97.44%。24Q2公司稀土业务营业收入11.42亿元，同比下降16.76%；稀土板块24Q2实现利润总额0.77亿元，同比增长97.44%。![]()
24Q2能源新材料板块环比改善，实现利润总额 1.32亿元，环比增长15.79%。24Q2钴酸锂出货环比增加，24Q2钴酸锂产品销量1万吨，环比+19.05%,三元材料实现销量1.04万吨，环比-34.59%。![]()
24Q2房地产亏损0.22亿元。24Q2房地产业务实现营业收入0.14亿元，同比下降56.25%；实现利润总额亏损0.22亿元。![]()
公司光伏钨丝持续放量，叠加钨价上涨增厚矿端利润，公司钨钼板块表现强劲。我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.67/23.22/27.00亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为12/10/9倍，维持“推荐”评级。
1）经济波动影响需求和价格的风险。公司钨钼、稀土、能源新材料产品与宏观经济紧密相关。全球经济的波动将影响公司有色金属产品的价格和下游需求，特别是出口需求，进而导致公司的收入和利润产生波动。
2）原材料风险。公司钨钼材料、稀土业务所需原材料部分靠自有矿山或废料回收供给，部分自外部采购取得，电池材料原料大部分需向外采购，原材料供应安全存在一定风险。此外如钨、稀土、钴锂等原材料的价格发生大幅波动，将对公司的经营业绩产生较大的不利影响。
3）项目不达预期的风险。未来行业政策、市场环境、技术进步等因素可能发生较大变化或不达预期，同时在项目建设过程中可能存在不可控事项，以上不确定因素将直接影响项目的建设进度、投资回报和公司的预期收益。
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自媒体信息披露与重要声明
注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：厦门钨业（600549.SH）2024年半年报点评：钨价走高增厚矿山利润，钨钼板块表现强劲
对外发布时间：2024年08月29日
报告发布机构：民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
邱祖学 SAC执业证书编号：S0100521120001
孙二春 SAC执业证书编号：S0100523120003
分析师承诺：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
投资评级说明
以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。
公司评级：
推荐 相对基准指数涨幅15%以上
谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间
中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间
回避 相对基准指数跌幅5%以上
行业评级：
推荐 相对基准指数涨幅5%以上
中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间
回避 相对基准指数跌幅5%以上
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