报告摘要
◾本周（9/2-9/6）上证综指下跌2.69%，沪深300指数下跌2.71%，SW有色指数下跌5.13%，贵金属COMEX黄金下跌0.36%，COMEX白银下跌3.33%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-4.27%、-3.22%、-6.71%、-4.72%、-5.03%、-4.93%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.20%、-1.04%、-2.16%、-2.04%、2.28%、1.19%。
◾工业金属：海外经济活动降温，降息即将落地；国内迎传统旺季，工业金属价格有望上行。核心观点：宏观方面美国ISM制造业PMI和8月非农就业数据均低于预期，降息即将落地，国内“金九银十”旺季来临，下游开工率提升，金属价格有望上行。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数5.26美元/吨，较上周-0.47美元/吨，反映矿端依旧紧张；需求端，国内主要精铜杆企业周度开工率小幅下滑至78.15%，铜线缆企业开工率环比提升1.3pct至95.93%，铜价回落推动企业开工率上行。铝方面，本周国内电解铝运行产能环比持稳为主，当前运行产能4349万吨；需求端：周内国内铝下游开工维持向好态势，其中工业材及铝板带箔版块订单好转，企业补库意愿走强，周中库存已下破80万吨大关。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。
◾能源金属：供需过剩，现货价格维持弱势。核心观点：供需过剩格局短期难改，本周价格继续下跌，但上游挺价意愿较强，价格跌势减缓，后续价格或仍偏弱运行。锂方面，矿商挺价意愿较强，锂矿价格跌势渐缓；旺季来临，下游材料厂排产持续上行，但供需双增形势下，价格难有起色，预计仍将偏弱运行。钴方面，现货供应充足，即期成本倒挂，钴盐厂开工率维持偏低水平，现货需求薄弱，价格仍有下行可能。镍方面，本周硫酸镍价格小幅上涨后暂时保持稳定，需求端，传统金九银十旺季对需求增长有限，多数前驱体企业已完成刚性采购。供给端，虽镍盐厂库存较低，但预期产能提升后挺价意愿降低，价格支撑减弱。重点推荐：中矿资源、藏格矿业、永兴材料、华友钴业。
◾贵金属：降息即将落地，金价上行可期。8月非农就业数据显示，美国非农就业人数增长14.2万人，不及预期。8月非农数据进一步强化了美国劳动力市场降温，数据发布后美联储威廉姆斯表示准备开始降息进程，降息即将落地，同时连续第二份疲软的非农就业数据可能会为大幅降息敞开大门，贵金属价格有望再创新高。从中长期来看，美元信用弱化为主线，继续坚定看好金价中枢上移，白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高。重点推荐：中金黄金、山金国际、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注兴业银锡、盛达资源。
◾风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。
报告正文
1、行业及个股表现
2、基本金属
2.1 价格和股票相关性复盘
2.2 工业金属
2.2.1 铝
（1）价格周度观点
（2）价格和库存
（3）利润
（4）成本库存
2.2.2 铜
（1）价格周度观点
本周（9/2-9/6），宏观经济方面，在宏观经济方面，美联储主席鲍威尔上周五晚间的讲话基本明牌9月降息。受此影响，当晚美债收益率一度下降至3.79%，美元指数也跌至100.6附近。美债收益率下行导致中美利差近期迅速收窄，10年期中美国债利差缩至约170个基点，吸引大量海外资产回流，推动离岸人民币汇率周四一度突破7.09。同时，由于利比亚政府宣布停止所有石油生产和出口，原油价格大幅上涨，市场对输入性通胀风险的担忧再度上升，美元指数有所回升。本周铜价呈现高开低走态势，伦铜在周初上探9453美元/吨后回落至9200-9300美元/吨，沪铜表现相对坚挺，周中曾冲高至75580元/吨后回落至74000元/吨附近。基本面方面，LME亚洲仓库库存本周再度大幅增加，外盘承压下行后，进口盈利窗口打开，市场周尾交易活跃度增加。内贸方面，由于周初铜价高企，叠加进口铜大量流入，现货升水抬升进程受到抑制。不过，随着铜价在周中回落，需求出现明显反弹。
2.2.3 锌
（1）价格周度观点
本周（9/2-9/6），伦锌方面：周初，恰逢英国夏季银行假日，伦锌休市一天；接着，市场对美联储降息预期延续，市场乐观情绪持续推动伦锌价格上行，达到近六周高位；随后，美元指数低位回升，叠加美国谘商会消费者信心指数录得103.3，为2024年2月以来新高，伦锌高位回落后不断下行；然而，市场降息预期对锌价仍有支撑。沪锌方面：周初，SMM周一锌锭社会库存环比录减0.23万吨至12.87万吨，库存去化态势未止，叠加市场乐观情绪持续，沪锌保持高位震荡；随后，受外盘走势影响，沪锌小幅上涨达到周内高位；然而，锌价高位下现货消费表现不佳，淡季表现持续，市场对下游需求存在担忧，沪锌高位回落并迅速下行；但是，市场供应减量预期对锌价仍有支撑，沪锌再度回升至周初水平。本周沪锌维持高位震荡态势，整体重心较为持稳。
（2）加工费&社会库存
2.3 铅、锡、镍
◾铅：本周（9/2-9/6）本周伦铅开于2044.5美元/吨，上半周围绕2055美元/吨一线震荡，期间高位2070美元/吨；下半周美国经济数据不及预期，使得市场对经济衰退担忧加强，并押注9月降息升温，基本金属普遍走弱，伦铅亦是大幅下挫探低至1984.5美元/吨，截至周五15:00，终收于1998美元/吨，跌幅3.36%本周沪铅主力2410合约开于17345元/吨，盘初轻触高位17600元/吨，随着上期所铅仓单库存逐日累增，空头势力强劲，沪铅整体运行重心逐日下移，尾盘沪铅探低至16710元/吨，终收于16915元/吨，跌幅2.48%。现货市场上，本周（09月02日-09月06日）SMM1#铅价运行于16750-17175元/吨。河南地区的持货商对SMM1#铅的报价贴水依然维持在150-100元/吨，下游采购积极性仍未见改善，冶炼厂库存仍有小幅累增。湖南地区除个别交割品牌持货商挺价惜售外，其余持货商的贴水仍维持180-120元/吨抛售，云南地区主流现货贴水报价仍维持在450-350元/吨之间。铅价走弱后各地电解铅持货商贴水并未收窄，仅个别冶炼厂报价出现贴水小幅收窄挺价惜售迹象，现货成交整体表现较差。在贸易市场方面，江浙沪等地区的仓单对沪期铅2409合约报价贴水20-0元/吨，上海市场进口铅流通货源仍对沪铅2409合约贴水400-100元/吨不等报价。再生精铅持货商的主流含税出厂报价对SMM1#铅均价贴水在350-200元/吨不等，随着铅价走弱，再生精铅的贴水收窄至300-150元/吨。本周现货铅价持续走低跌破17000元/吨后，市场交易者普遍观望，对铅价下跌担忧不减，持货商抛售和惜售观望均有出现，买方采购谨慎。
◾锡：本周（9/2-9/6）据SMM调研，截止9月6日，SMM锡锭三地社会库存总量为11207吨，较上周库存数据去库1549吨。本周，沪锡市场经历了显著的探底回升过程。价格自周初的26.4万元/吨高位开始，经历连续下跌，至周四触及周内低点24.6万元/吨。然而，在周五下午，市场出现止跌迹象，价格迅速反弹，尾盘时回升至25.3万元/吨附近。从现货市场的视角来审视，由于前期锡价持续高企，下游采购企业在进货策略上采取了更为谨慎的态度。但经过数周的库存消耗，补库需求开始显现。本周沪锡价格的大幅回调，为下游及终端企业提供了良好的采购窗口。多数企业抓住此次机会，进行了大量的刚需采买，并有部分企业开始在价格低位进行原料的战略性储备。现货市场中，成交氛围十分活跃。多数贸易商的交易量出现明显增长，部分贸易商甚至出现库存清零的情况，这进一步印证了市场需求的强劲。新闻方面：经过SMM的深入调研，云南地区锡矿的供应状况依然呈现趋紧态势。进一步的信息收集显示，目前缅甸佤邦地区的大部分选矿厂已经处于停工状态，这无疑加剧了锡矿的供应紧张状况。尽管缅甸佤邦当局尚未明确公布当地锡矿复产的具体时间表，但根据市场普遍预期，该地区锡矿的生产难以在今年10月之前得到恢复。这一预期引发了市场对后续原料供应的进一步担忧，预计将有更多的当地选矿厂将面临原料短缺的问题，这种情况可能会严重影响其向国内出口的锡矿数量。在本周的调研中，我们进一步发现，由于缅甸地区锡矿供应量的长期低迷，部分冶炼企业生产已经受到钳制,。因此，本周云南地区40%锡矿的加工费下调至14000-17000元/吨。
◾镍：本周（9/2-9/6）本周镍价大幅下行，截至周五收盘主力合约落至123920元/吨。在本周，宏观情绪对价格支撑转弱而基本面受到库存的增加持续增加压力，镍价因此开启下行通道。信息面来看，本周印尼方面传出新声音，目前市场对RKAB后续新增批复配额预期的时间已经极为接近，也对后续镍矿升水价格开始逐步回落存在较强期待。宏观方面，基本面来看，今年以来期镍价格受印尼矿端信息扰动明显，目前印尼矿端虽仍不够明朗，但市场预期相对乐观，成本端支撑或在未来转弱。进入下半年，全球新增电积镍项目的投产进程加快，导致全球一级镍库存大幅累库，本周LME库存突破12万，国内社会库存累库近千吨。这都表明面对大量精炼镍的供给，需求端表现疲软。综上来看，镍价在短期内受基本面压力的影响偏弱运行，但仍然需要警惕宏观情绪卷土重来，后续需要关注夜间非农数据更新。
3、 贵金属、小金属
3.1 贵金属
◾金银：本周（9/2-9/6）金银价格下跌。截至 9 月 5 日，国内 99.95%黄金 566.91 元/克，较上周同期下跌 1.48%，一周平均价 570.08 元/克，较上周下跌 0.90%；国内 99.99%黄金 569.31 元/克，较上周同期下跌 1.03%，一周平均价 570.55 元/克，较上周下跌 0.53%。截至 9 月 5 日，上海现货 1#白银 7083 元/千克，较上周同期下跌 5.07%。一周平均价 7202 元/千克，较上周下跌 4.14%。截至 9 月 4 日，COMEX 白银结算价格 28.557 美元/盎司，较上周同期下跌2.21%，一周平均 29.008 美元/盎司，较上周下跌 2.04%。
（1）央行BS、实际利率与黄金
（2）ETF持仓
（3）长短端利差和金银比
（4）COMEX期货收盘价
3.2 能源金属
3.2.1 钴
（1）高频价格跟踪及观点
◾电解钴：本周（9/2-9/6）本周电解钴价格小幅下行。从供给端来看，市场开工率维持偏高水平，整体供给较为充足。从需求端来看，国内合金及磁材需求恢复不及预期；海外需求恢复同样滞后。综合供需情况来看，目前市场供大于求局面维持，现货价格难有支撑。
◾钴盐及四钴：本周（9/2-9/6）本周四氧化三钴价格暂稳运行。从供给端来看，市场供给量小幅减少。从需求端来看，四氧化三钴企业新增订单有所下滑。综合整体市场情况来看，由于原料价格略有松动，因此四氧化三钴成本支撑走弱，预计需求弱势下，现货价格恐仍有下行可能。
◾三元材料：本周（9/2-9/6）本周硫酸镍涨价50元，硫酸钴降价100元，硫酸锰价格维稳，碳酸锂降价1100元，氢氧化锂价格降价650元。本周主要受到锂盐价格下行影响，三元材料价格继续保持下降趋势。供应端，国内8月份三元材料总产量6.2万吨，环比增长5%，同比增长10%，8月份总体开工率在43%，较7月份有所提升。材料系别占比方面，5系占比23%，6系占比31%，8系占比40%，5系占比较上月有所降低，6/8系占比上行，其中6系增量较为明显。需求端，虽然新能源汽车销量一直保持稳定增长，但是三元增长空间并不明显，增量主要来源于磷酸铁锂。小动力端，经历去年下游电芯厂去库，今年小动力需求较好，反馈到三元材料厂的订单较为充足，但材料价格与成本倒挂，部分厂家亏损现象严重。
（2）价差跟踪
3.2.2 锂
（1）高频价格跟踪及观点
◾碳酸锂：本周（9/2-9/6）本周碳酸锂现货价格跌幅明显。从上游供应端来看，部分锂盐厂对9月下游需求情况仍怀有一定信心，产量稳中小增。下游材料厂在为传统旺季“金九银十”做准备，排产持续上行。在供应与需求双增的形势下，考虑到目前碳酸锂累计库存仍处高位，使得价格仍有下降的空间。本周碳酸锂现货交易行为受下游排产上行影响略有增多，上下游心理预期价位仍存一定差异，目前仍处于价格博弈之中。在供需过剩的局面下，预计碳酸锂价格仍将持续偏弱运行。
◾氢氧化锂：本周（9/2-9/6）本周，氢氧化锂价格相较上周跌势持续收窄。多数厂商长单比例较多，按照订单持续生产，对余下的散单虽有一部分的挺价意愿，但报价高幅有所调整；需求端因长协和客供与需求量匹配度高，对散单需求量较少，且成交价格也有所降低，导致整体价格呈现下跌趋势。叠加氢氧化锂价格已处于较低位，下跌幅度持续收窄。另外，氧化锂的过剩局面和碳酸锂持续下跌的态势会使得氢氧化锂价格有偏弱运行的预期。
◾磷酸铁锂：本周（9/2-9/6）本周磷酸铁锂价格继续下行，碳酸锂的价格下行，磷酸铁锂价格战仍在持续，加剧磷酸铁锂价格持续下行。9月磷酸铁锂企业开工情况继续向好，目前部分中型磷酸铁锂企业在近期的排产增量较为可观，新客户的引入或者客户的订单增量使得9月的排产计划向好发展，市场的竞争加剧，头部企业的品牌溢价效应在逐渐变弱。三季度冲量明显，但仍需注意企业虽增产，但盈利情况并不乐观。
◾钴酸锂：本周（9/2-9/6）本周钴酸锂价格下行，原料碳酸锂价格下行，四钴价格持稳。钴酸锂市场头部效应明显，市场增量主要集中在头部钴酸锂正极材料厂以及电芯厂，新进企业难以获得持续的订单增量，只能去瓜分主流数码市场以外的细分领域。下半年数码领域将集中迎来各品牌新机发售，或将带来一波换机小高峰。持币观望的消费者可能会将换机节点放在下半年购物节期间，数码领域仍是钴酸锂下游需求的基本盘，下半年钴酸锂需求或将会有小幅回暖。
（2）价差跟踪
3.3 其他小金属
4、稀土价格
◾稀土磁材：本周（9/2-9/6）本周，稀土市场价格整体偏强运行。在北方稀土9月挂牌价环比上调的情况下，市场看涨氛围浓厚，与此同时，各磁材企业集中招标带来了较大的镨钕金属需求量，持货商报价纷纷提升，市场低价货源快速收紧。
5、风险提示
1、需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。
2、供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。
3、海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。
重要声明
