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1. 京东集团-SW港股公司点评：国补驱动业绩增长，Q4将继续受益
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【策略张弛】行业比较专题：回顾2010年以来并购重组市场发展，以公用事业、基础化工、交通运输为代表的行业近些年来并购重组活跃度较高，此轮并购重组的贝塔行情或主要聚焦于质生产力和传统产业转型升级两大方向。整体行业配置上，维持重视科技主线，（一）首选成长：1）TMT，尤其电子、计算机；2）国防军工；3）医药生物等；（二）次选消费：1）社服；2）医美；3）白酒；4）轻工。（三）底仓配置依然是黄金+创新药。
【宏观张云杰】10月经济数据点评：社零当月同比4.8%、预期3.9%、前值3.2%，增速持续回升，商品消费改善幅度扩大；固定资产投资累计同比3.4%、预期3.5%、前值3.4%，投资增速走平，基建投资有所回调；制造业投资增速进一步上升，有色金属、食品制造等行业投资涨幅较大；房地产开发投资累计同比-10.3%、预期-10.1%、前值-10.1%，投资增速边际下滑，销售、竣工端出现好转；工业增加值当月同比5.3%、预期5.6%、前值5.4%，工业生产小幅回落，服务业生产进一步改善。
【互联网许孟婕】持续关注京东集团，公司24Q3实现营收/NON-GAAP净利分别为2604/132亿元，分别同比+5%/+24%。核心3C家电品类受益于国补，收入增长加速，Q4有望继续受益。京东物流：盈利创新高，接入淘天有望获取增量。在保持运营效率前提下持续投入商家生态建设和改善用户体验。回购稳步进行中，新股份回购计划已于9月生效。
【交运郑树明/王凯婕】持续关注京东物流，公司前三季度实现营收/归母净利分别为1307/44.7亿元，分别同比+9.5%/扭亏。来自京东集团的收入增长8.1%，高于整体水平；其他客户收入同增7.6%主要系快递快运服务的业务量增加。降本增效成果显著，盈利能力同比大增。接入淘宝天猫平台，海外布局进一步拓展。
【互联网许孟婕】持续关注哔哩哔哩，公司24Q3实现营收/NON-GAAP净利分别为73.1/2.36亿元，分别同比+16%/扭亏。上市后首次单季度盈利，毛利率连续9个季度提升，开启股东回报。《三国：谋定天下》带动游戏业务超预期，电商领域发力有望带动广告业务持续增长。用户方面：社区生态健康发展，用户数及使用时长创新高。
重点推荐
行业比较专题：并购重组方向梳理及模型筛选
张 弛
策略组
策略首席分析师
核心观点：并购重组的贝塔行情或主要聚焦于两大方向：新质生产力和传统产业转型升级。四个视角筛选：①同一实控人下的资产注入预期；②上市公司存在实控人或者重大股东变更；③传统行业中，拥有充裕现金资产，又亟需通过整合改善供需关系及提升盈利能力的公司；④已经发布重大资产重组公告的公司。重视科技主线（一）首选成长：TMT（电子/计算机）、国防军工、医药生物等。（二）次选消费：社服、医美、白酒、轻工。（三）底仓配置依然是黄金+创新药。
风险提示：美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；历史经验具有局限性。
10月经济数据点评：政策效果进一步显现
张云杰
宏观经济组
宏观经济分析师
核心观点：社零增速持续回升，商品消费改善幅度扩大。10月，社零当月同比增长4.8%、较上月回升1.6个百分点。其中，商品零售改善幅度较大，当月同比较上月提升1.7个百分点至5%；餐饮收入增速小幅改善，当月同比较上月回升0.1个百分点至3.2%。分商品品类看，化妆品、体育娱乐用品、家电等零售额增速边际涨幅居前。
风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。
今日关注
京东集团-SW港股公司点评：国补驱动业绩增长，Q4将继续受益
许孟婕
传媒互联网组
互联网分析师
核心观点：核心3C家电品类受益于国补，收入增长加速，Q4有望继续受益。2024Q43公司商品收入达到2046亿元，同比+4.8%，其中3C家电品类收入1226亿元，同比+2.7%，同比增速环比改善（2024Q2同比-4.7%），以旧换新政策开启后家电品类景气度明显提升，3C家电作为公司核心商品品类，Q4有望持续受益。双十一京东购物用户数同比增长超20%，京东采销直播订单量同比增长3.8倍。日用品收入达到821亿元，同比+8%，连续3个季度超过行业增速，2024Q3公司宣布全面布局服饰品类，服装品类取得双位数增长。
风险提示：消费修复不及预期；市场竞争加剧；国补政策拉动GMV增长不及预期；低价策略转化不及预期导致蚕食利润等。
京东物流港股公司点评：降本增效成果显著Q3净利润大幅增长
郑树明
交通运输组
交通运输组负责人
核心观点：来自京东集团的收入增长8.1%，高于整体水平。2024Q3公司收入达 444亿元，同比增长6.6%，分客户看：（1）一体化供应链客户收入为207亿元，同比增长5.4%，其中来自京东集团的内部一体化供应链收入为128亿元，同比增长8.1%，主要系在快消、3C和服饰行业的收入取得增长，此外“以旧换新”政策对家电行业收入形成拉动；外部一体化供应链客户收入为78.7亿元，同比增长1.2%，其中外部一体化客户ARPC同比增长下降7.4%至13.3万元，主要系导入新客户处于增长爬坡期，外部一体化供应链客户数量同比增长9.4%至59,286名；（2）其他客户收入为237亿元，同比增长7.6%，主要系快递快运服务的业务量增加。
风险提示：电商发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；人工成本大涨风险。
哔哩哔哩-W港股公司点评：扭亏为盈，游戏业务增长强劲
许孟婕
传媒互联网组
互联网分析师
核心观点：上市后首次单季度盈利，毛利率连续9个季度提升，开启股东回报。2024Q3公司经调整净利润达到2.4亿元，顺利实现扭亏为盈。扭亏为盈主要原因：1）毛利润大幅增长：2024Q3公司毛利率达到34.9%，同比+9.88pct，环比+4.95pct，高毛利业务游戏、广告占比提升拉动毛利率增长，同时带动毛利润同比增长76%达到25.5亿元；2）运营效率持续提升：2024Q3公司销售费用率16.5%，同比-0.64pct，环比-0.44pct，管理费用率6.9%，同比-1.68pct，环比-1.05pct，研发费用率12.4%，同比-5.96pct，环比-2.2pct。公司公告称将在未来24个月内回购不超过2亿美元的公开交易证券，股东回报增强。
风险提示：用户增长不及预期；广告主需求不及预期；优质UP主流失风险；游戏上线时间或表现不及预期。
制作：国金研究产品组裴文斐
