事件
11月19日公司公告3Q24业绩，实现营收19.0亿元/+46.7%，净利润3.8亿元/+45.3%，经调整净利3.84亿元/+41.2%，经调整EBITDA 5.32亿元/+40.0%。
点评
Q3RevPAR高基数下承压，国庆表现回暖、预计Q4环比降幅收窄。Q3RevPAR 380元/-10.5%（前值-6.5%），同店RevPAR同比-8.4%（前值-3.8%）、好于整体；拆分看OCC 80.3%/-2.1pct（前值+1.3pct），ADR 456元/-8.0%（前值-7.2%，ADR下滑主因暑期高基数、OCC受出境游分流，9月受台风天气、新店集中开业负面影响。24年国庆期间公司RevPAR-3.9%，OCC同比+0.5pct，ADR-7.9%，OCC恢复正增长，我们预计Q4基数下降情况下经营表现望回暖。
零售维持三位数增长，与酒店业务协同。Q3公司零售GMV5.7亿元/+108%，零售收入+104%，维持高增长，双十一于多个电商平台在枕头、被子品类排名第一。目前公司已打通酒店、零售会员体系，有望加速两大业务相互转换导流、提升用户粘性。
开店驱动业绩增长，管理费用率继续下降，其他运营收入等增长较多、剔除看业绩表现仍符合预期。Q3公司加盟酒店业务收入+51.0%，RevPAR下滑情况下主要由开店驱动；酒店毛利率36.0%/-3.5pct，主因RevPAR下降及毛利率更低的供应链收入占比提升；零售业务毛利率52.7%/+0.4pct、同比改善；销售费用率11.5%/+2.8pct主因零售业务线上品牌投放；剔除股权激励后的管理费用率4.2%/-1.2pct、继续下行。Q3公司其他运营收入同比增加2899万元，其他净收益同比增长715万元，对业绩产生一定影响，我们测算若剔除该部分同比高增影响，经调整净利润约3.6亿元/+31%(按25%所得税测算)，业绩增速仍符合预期。
新开再创季度新高、全年望超预期，多品牌矩阵日渐清晰。Q3新开酒店140家、再创单季度新高，截至3Q24末门店1533家/+38%，pipeline732家、环比Q2+20家，签约意愿持续强。Q4公司推出全新萨合品牌，定位高端精选服务酒店，目前亚朵4.0、轻居3.0运营表现、签约进度表现突出，看好公司成长为多品牌酒店集团。
风险提示
商旅回暖低预期，供给增速放缓低预期，零售利润率提升低预期。
制作：应用服务部
