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在信息爆炸的市场环境下，如何及时捕捉投资机会？我们为您筛选出上周最热门的五篇研究报告，从宏观经济形势到热门个股分析，以助您快速洞察市场趋势，把握投资热点。
策略研究
张弛 | 策略首席分析师
执业编号：S1130523070003
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年内基本面有望持续改善，构建
主题筛选框架推荐智谱AI等方向
前期观点回顾：四季度反弹仍有望延续。央行降息后，财政政策如期跟进落地，推出12万亿化债方案。政策落地后，地方化债压力将大大减轻，有助于地方卸下包袱、轻装上阵，将更多财政资源用于推动经济增长。海外方面，美国大选结果在年内对国内资产负债表影响有限；美联储框架下，未改降息周期，继续盯住失业率走势。短期对于市场定价的锚是国内基本面实实在在改善，尤其M1若有回升将增强市场上涨动力，提升市场上涨斜率。看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期的“成长>消费”方向，结构上聚焦“科技牛”。
市场聚焦：1、如何解读最新的金融数据对市场的影响？2、本轮国内基本面改善持续几何？3、市场短期出现一定回撤，2024Q4国内A股市场如何判断？4、结构上配置方向如何选择？5、如何筛选当下的主题投资机会？
本轮国内基本面改善有望持续3~4个月，将继续支撑市场反弹
国内方面，随着“一揽子政策”陆续落地，国内宏观、中观到微观层面均迎来边际改善的迹象，有望进一步支撑市场反弹。从10月份的经济数据来看，改善已经开始体现，其中10月M1同比为-6.4%，环比9月出现拐点，考虑到M1领先PPI约6-9个月的时间，我们可以预期25年Q3见到PPI的拐点，即市场见到盈利底。财政部部长表示在25年政策有望加大对“两新”的支持，社零改善持续性值得期待；10月上海和深圳新建商品住宅价格指数环比为正，北上深二手住宅价格指数当月环比均转正，房价止跌企稳对于国内整体的资产价格体系企稳具有重要的作用和意义。
海外方面，一方面美国大选结果在年内对国内资产负债表影响有限；另一方面，美联储框架下，未改降息周期：暗示潜在风险犹在。我们维持提示，盯住失业率预测值4.4%的中位数水平，一旦突破，意味着海外风险将重新升温。
短期对于市场定价的锚是国内基本面实实在在改善，M1如期回升将增强市场上涨动力，提升市场上涨斜率。我们维持“宽货币+宽财政”在国内经济负债端发力，有望修复地方、企业及居民部门现金流及资产负债表，从而带动2024Q4内需状况边际改善，配合财政支出增速边际提升，将支持基本面修复，带动市场继续反弹。就持续周期而言，参考2013Q3和2019Q1可以理解“负债端”修复带来基本面改善的逻辑往往持续性在3~4个月，预计基本面有望改善到今年年底甚至到明年1月。另外，未来市场能否走向反转，关键因素是“盈利底”能否加快出现，而背后则指向财政总量的进一步发力及结构转向“资产端”。考虑到“盈利底”未现，预计难以出现“科技-消费-周期”等大类板块的景气轮动，整体呈现“金融搭台，成长唱戏”、“大盘搭台，中小盘唱戏”的趋势，故应当重视“分母端弹性”+“分子端掣肘弱”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期的“成长>消费”方向，结构上聚焦“科技牛”。
如何筛选当下的主题投资机会？
当前国内流通性迎来显著的宽松，基本面出现拐点但尚未出现明显的走强，市场情绪正处于高位，是主题投资的良好参与时机。通过复盘今年2月至3月的反弹区间，可以发现：1）杠杆资金在主题投资中发挥了重要作用，一方面主题指数的走势与杠杆资金的增减高度相关，另一方面杠杆资金流入规模与主题投资上涨幅度成正比，且在大盘见顶前具有较强的动量效应；2）从高点回撤越大的主题以及越新的主题其上涨幅度也越大。根据以上特点，我们在293个万得热门概念指数中按以下逻辑精选出10个概念指数以供投资参考：1）先筛选出杠杆资金增加较多，同时高点以来下跌幅度较大的53个概念指数；2）再从中筛选出19个边际业绩改善的概念指数；3）进一步筛选出发布时间最新的10个概念指数，主要包括智谱AI、车路云、PEEK材料、SPD等概念指数。
11月行业配置：重视科技主线
（一）首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、国防军工；3、医药生物等。（二）次选消费：1、社服；2、医美；3、白酒；4、轻工。（三）底仓配置依然是黄金+创新药。
风险提示：美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。
报告原文
固收研究
许熙 | 固收分析师
执业编号：S1130524100003
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把握创新脉搏-科创债投资解析
一、科创债有何特殊性？
随着我国城镇化日益趋于完善，“股权财政”有望接续“土地财政”成为地方经济发展的新引擎。科技创新无疑是当下新旧动能转换的重要方向。科创债作为支持科技创新企业发展的重要融资工具，近年迎来了较大规模的增长。在目前城投债供给承压的背景下，科创债持续放量得到了资本市场的青睐。从供给端来看，科创债具有政策支持力度大、发行人资质优、成长性高等特点，为投资者提供了较高性价比的配置选择。
二、科创债发行量稳步增长，有一定的票息优势
近3年科创债发行量稳步增长，沪深交易所的挂牌量要多于银行间，从今年3个季度来看，差距在逐步收窄。今年科创债一级发行期限呈现拉长态势，7月平均发行期限达到6.2年，后逐渐回落。发行票面利率相较于去年有较大降幅。今年以来市场流动性较为充裕，资金利率下行带动信用债发行利率下降，加之信用债整体供给缩量，3月后票面利率进一步下探，到9月逐渐企稳。
三、发行人资质整体较优，周期性行业平均利差较大
科创债发行人整体资质较优，有AAA评级的主体占比超过7成，国有企业发行规模占绝对优势；从存量类型看，发行最多的品种为公司债。其次是短期融资券和中期票据，剩余期限以中短久期为主，5年以上存量规模占比较小；存量规模最大的行业是建筑与工程，第二和第三大行业为综合类行业和煤炭与消费用燃料行业。整体来看，周期性行业平均利差较大，普遍高于行业利差中位数。电力、黄金、公路与铁路等防御性行业利差较低；募集资金用途以偿还存量债务出现次数最多，用作基金/股权出资用途的债券多集中于“专精特新”企业较多的东南沿海发达省份；城投类主体以高新园区或经济开发区主城投为主。募集资金大多用于偿还债务、补充流动资金，以及地方政府通过城投企业设立科创基金。城投类主体的存量规模最大的城市为合肥市，数量最多的为重庆市。
四、短久期科创债活跃度较高，城投类主体成交量较少
剩余期限在1年以内的科创债平均年换手率较高，即短久期债券活跃度显著较好。隐含评级在AA/AA(2)和AA-/A+级别的债券年换手率相较于高评级等级债券活跃度更好。存量城投类主体交易量整体偏低，有11支债券近1年无交易，年换手率在100%以内的有12支。但存量城投主体资质整体较佳，叠加城投债供给缩量影响，大部分收益率在2.5%以下。
五、科创债投资策略
科创债发行人资质整体较好，期限和规模多分布于中短久期，并且短久期品种活跃度较佳。投资者可关注AA+及以上、年换手率在100%以上、发行人为央国企的3年期以内的科创债；根据行业与利差特点，兼顾发行人主体偿债能力和现金流情况，可关注建筑与工程、煤炭与消费用燃料、综合类、电力等行业的科创债。
风险提示：估值风险；政策变动风险。
报告原文
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军工研究
杨晨 | 军工首席分析师
执业编号：S1130522060001
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中航重机：复盘航空结构件
巨头PCC和HOWMET，
看中航重机长期价值
中航重机是我国航空锻造龙头，被誉为“中航工业第一股”，近年来公司“瘦身健体”聚焦主业，同时推进产业链一体化布局，逐步实现从锻造龙头向航空基础结构件主力军的蜕变。2019-2023年公司业绩稳健增长：营收自59.85亿元增至105.77亿元，CAGR为15.3%；归母净利润自2.75亿增至13.29亿，CAGR为48.3%。
中航重机是国内稀缺的航空锻铸造龙头，近年来聚焦主业“瘦身健体”，推动产业链一体化，逐步完成从航空锻造龙头到平台型航空基础结构件主力军的蜕变：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台，参股上大股份、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系；向中游收购宏山锻造、安吉精铸部分股权，推进募投项目建设；向下游设立安飞公司、检测公司，打通从毛坯交付到精密结构件交付的“最后一公里”。
纵观PCC国际巨头发展史，我们认为，产业链一体化并购是锻铸造企业做大做强的有效路径。1）美国PCC集团于1949年由一家铸造厂起家，通过不断并购成为航空零部件行业巨头，2000-2015年PCC营收自16.7亿美元增至100亿美元，利润率自11.5%提至26%。2）PCC发展史可分为三个阶段，第一阶段：抓住GE航发发展机遇，并购铸造厂；第二阶段：开启横向扩张，收购锻造巨头Wyman-Gordon；第三阶段：开启纵向延伸，向上游收购钛合金、高温合金材料行业，向下游延伸至飞机结构件领域。3）2016年PCC被伯克希尔公司以372亿美元收购。
受让安吉精铸7.81%股权，聚焦锻铸主业：1）安吉精铸是国防科工系统唯一专业化铸造企业，专业从事航空、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制、生产、销售及售后服务，2018-2023年营收自4.16亿增至10亿，CAGR为19.2%；净利润自160万增至8307万，CAGR为120%。2）对标海外航空铸造龙头Howmet，安吉精铸成长空间广阔：Howmet是国际上最早生产航空发动机结构铸件的公司之一，能够生产叶片、机匣、热端部件等航空发动机结构铸件，亦可生产航天飞行器的结构铸件及工业燃气轮机等；2023年Howmet营收规模66亿美元，净利润7.65亿美元；截至2024年11月8日，Howmet市值461.72亿美元，动态PE为41.27倍。
风险提示：军费支出不及预期的风险，宏山锻造扭亏减亏风险，大型化锻件产能爬坡不及预期的风险，收购安吉精铸部分股权不及预期的风险。
报告原文
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家电研究
王刚 | 家电首席分析师
执业编号：S1130524080001
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海信视像公司深度研究：
拐点将至，内外共振
“以旧换新”提振黑电内需，国产厂商品牌出海提速。内销市场，国补政策刺激下黑电消费情绪明显好转，据奥维云网，9月以来（W35-43）电视线上、线下销额同比+78%、49%，高端化、大屏化加速演绎，四季度黑电消费有望继续升温。外销市场，“国进韩退”趋势明显，据欧睿，2018年至今，三星、LG全球合计占有率则由34.4%下滑至30.9%，而海信+TCL合计占有率则由15.1%提升至21.1%，近两年有提速趋势。考虑到韩系已基本退出LCD面板市场竞争，我国企业在供应链、成本端优势明显，技术端、品牌端加速追赶，海外占有率仍有进一步提升空间。
面板价格回落+产品结构提升，行业盈利能力有望迎来改善。23Q2以来，面板厂持续控产叠加赛事备货订单旺盛，面板价格步入上行通道。进入24Q3，随着赛事需求释放结束，面板价格止涨、企稳，8-10月55寸面板价格同比分别-3.0%/-5.3%/-4.5%。展望Q4，海外备货旺季已进入尾声，LCD TV面板市场横盘调整可能性偏大，成本端压力缓解+内销结构提升的因素共振下，黑电行业盈利能力有望迎来改善。
海信内销策略清晰，全球布局有望进入加速收获阶段。内销方面，补贴机制更利好头部品牌，下半年以来海信通过Vidda强化了Mini LED产品矩阵，新品“E7N”系列较竞品具备强竞争力，上市时间精准卡位国补政策，有望充分享受本轮补贴红利。外销方面，海信在海外的布局进入加速收获阶段，电视全球份额由2015年的5.5%提升至2023年的11.0%，目前海信在重点海外市场均设有本土化研发中心及制造基地，“品牌、产品、渠道、产能”全面推进，全球占有率、品牌溢价能力均有进一步提升空间。
风险提示：面板价格波动；海外需求不及预期。
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计算机研究
孟灿 | 计算机首席分析师
执业编号：S1130522050001
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竞业达公司深度研究：
智慧教育双轮驱动，
AIGC报告业务落地
智慧招考：基本盘业务需求有韧性，先发优势与技术保障树立进入壁垒。1H24公司智慧招考业务收入占比62.9%，主要面向教育考试院开展标准化考场建设业务。我们认为，标准化考场建设的核心驱动因子有三：1）政策顶层设计提渗透率；2）技术迭代提附加值；3）考生增多提市场容量。价格端看，17~21年设备高清化+视频巡查/身份认证/作弊防控系统，21年至今新增AI功能附加值。数量端看，我们基于出生人口曲线判断2035年前我国高考报名人数有望持续提升(配套考场数持续提升。供给侧看，考虑到国家教育考试的严肃性与目前的主要需求来自存量考场的升级换代，行业核心竞争要素为“先发优势+技术保障”，公司和佳发教育有望强者恒强。
智慧教学与校园：智慧教室提渗透率，AIGC落地教育分析报告。1H24公司智慧教学与校园业务收入占比24.7%，主要面向高校提供智慧教室解决方案，面向高校与初高中提供AIGC教育评估报告。1）智慧教室：低渗透率+资金保障。2023年，高校智慧教室渗透率约为15.3%，提升空间大；2023年，单个高校年均信息化经费约为1,318万元，相比2021年提升11.5%，资金保障具有可持续性。2）AIGC分析报告：技术可及性较强，有望改善行业竞争格局。2023年，公司发布“星空教育大模型”，目前已落地AIGC课堂质量诊断报告与高校专业的产业供需评估报告。24年11月14日，公司拟向特定对象募集资金3.6亿元，主要用于产教融合项目、多模态教育大数据产品以及新一代AI研发中心等。
智慧轨交：短期困境反转，顺周期背景下业务能见度较高。公司短期的业绩拐点主要来自智慧轨道业务的项目验收，且目前在手订单接近3亿元，收入转化周期约在2~3年，化债以及宏观顺周期背景下，预期城市轨道交通客户支付能力改善，25/26年智慧轨交业务能见度较高，22~23年轨交业务的收入波动主要受到客户支付能力影响，项目周期拉长。
风险提示：标准化考场数量中长期增速不及预期的风险；智慧校园与教学行业竞争加剧的风险；教育经费支出不及预期的风险。
报告原文
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制作：研究所产品组 白晓琦
