投资逻辑
2024年行业整体总结：多元需求发展延续，海外网外带来新机遇。2024年电网设备板块网内、网外、和海外需求多元化发展，国网年中会议提出全年电网投资首次超过6000亿元，南网规划2024年固定资产投资达到1730亿元，同比+23.5%；1-10月国内光伏/风电新增装机181.3/45.8GW，同比+27%/+23%，核电核准11台机组创历史新高；1-10月重点电力设备出口金额超过505亿美元，同比+10%，我们推测2024年国内电网设备行业招标规模超过16000亿元。多家重点公司正加速拓展非电网业务，24年网外和海外新增订单增速已超过网内，贡献未来新增长点。
展望2025：特高压亟待加速、出海&主网&配网延续增长态势。电网板块的行业需求具有多样性，我们分别讨论市场最关心的7个议题，并作相对独立的复盘与展望——出海、国网整体规划、特高压、主干网、配网、电表、南网。
出海：发电侧装机+用电侧电气化需求+设备更换驱动全球电网投资增长的长期趋势不变，西门子能源/日立能源/伊顿季报超预期验证海外高景气。预计2025年全球电网投资将超过4500亿美元，相比2020年翻倍。海外主流电力设备厂商受原材料潜在缺口、工程师/装配工短缺、投资回报周期较长等因素影响，扩产决策相对谨慎。我们预计2025年海外重点变电设备仍面临供需错配的局面，看好在海外产能&渠道布局领先的出口龙头企业。
国网整体招标情况：截至24年10月末，国网24年物资招标采购金额已达3496亿元（已达到23年全年的86%），招标金额基本符合预期，四季度有望加速推进。我们预计2025年国家电网投资6600-6700亿元，同比增长约10%，超出历史增速平均水平，25年投资按紧迫性排序为——特高压项目＞配网设备项目＞输变电项目。
特高压（国网）：24年特高压开工和招标节奏相对较慢，当前特高压设备/材料累计完成招标规模分别达到179/102亿元，同比2023年有所下滑，主要受路径资源紧张、人员配套、产能、自然灾害、电力保供等因素制约。考虑到新能源消纳的迫切性，2025年预计开工5条特高压直流线路，“十五五”期间有望保持高投资强度。
主干网（国网）：主干网建设与新能源等电源配套发展，预计24年/25年输变电设备招标750亿元、840亿元，分别同比增长12%、10%，主网投资维持高基数，后续增量投资主要来自500kv/750kv电站建设、扩建和技改。
配网（国网）：24年以来配网政策密集出台，顶层对配网建设的重视程度超过往年，2024年1-10月，国网27省重要配电设备物资——10kV变压器、一二次融合环网箱、一二次融合柱上断路器累计招标43/89/71亿元，同比+25%/42%/27%。配网亟需加快建设改造和智慧升级，提升供电保障和承载能力，2025年有望延续高速增长。
电表（国网）：国网24年电表招标总量同比+25%，其中单相表/C级/D级招标量同比+31%/+31%/+48%；电表新一轮替换高峰有可能延续至2026年及以后，同时2025年电表招标数量/金额/单价存在进一步上修可能。
南方电网：南网重点关注主网架优化/城乡配电网升级/电表招标，24年二次设备/配网设备/计量产品招标分别同比增长71%/53%/93%,放量明显，高投资强度预计将持续带动主网一二次设备、配网设备、计量产品需求增长。
投资建议
我们将上述7个议题总结为三条推荐方向：（1）电力设备出海：出口产品和国家的数量较多，重点关注核心设备分区域出口变化、出海龙头业绩兑现度、以美国欧洲为主的国家贸易政策变化；（2）特高压线路及主网建设：后续新增线路与柔直方案的规划为两大重要催化，重点关注核准开工加速打破“弱现实”（或进而带来的批次招标增长）与企业业绩兑现的共振时点；（3）配用电设备升级改造：市场对配网（尤其设备端）投资力度加大的感知将逐渐强烈，头部企业业绩逐步兑现将验证此点（相关标的见正文）。
风险提示
电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行。
制作：应用服务部
