【国金研究·周观点】车市销量持续走强，Figure02软件速度提升；工信部供给侧管控政策落地，海缆订单继续加强海风逻辑

科技

消费

制造

周期

科技

《信息技术产业行业月报：四大云厂商资本开支高增，看好相关产业链投资机会》

【电子樊志远】推荐关注北方华创，沪电股份，恒玄科技，立讯精密，水晶光电。看好自主可控、Ai驱动及苹果产业链。看好自主可控大趋势，建议关注半导体设备及关键零部件；近期多家厂商发布AI智能眼镜，国内至少有 50 个团队在做 AI 眼镜，国外大厂也在积极布局，我们认为，AI端侧应用正在加速，有望给智能眼镜、TWS耳机、可穿戴及手机/PC等硬件产品带来创新和新的机遇；四大云厂商资本开支继续高增，英伟达Blackwell芯片需求强劲。明年IPhone17有望迎来硬件及端侧AI大创新，苹果将持续打造芯片、系统、硬件创新及端侧AI模型的核心竞争力。

【通信张真桢】推荐关注新易盛，天孚通信，中际旭创，意华股份，英维克。关注光模块/交换机/服务器等。微软/谷歌/META/亚马逊Q3资本开支持续增加，并预期2025年将继续增长。同时大厂已能够看到由AI带来的业绩增量，强化了AI发展动力。我们预计光模块、交换机、服务器板块将受到行业发展带动持续快速发展。同时建议关注国内AI发展带来的液冷、连接器板块发展。

【计算机孟灿/李忠宇】推荐关注速腾聚创，用友网络，新点软件，麒麟信安，九方智投控股。当前背景下，计算机行业受国内外政策和市场影响，国产替代、政务信息化、金融IT等领域受益。国内需求强劲，小市值公司受追捧。长期看好数智化领域如智能驾驶、智能家居。投资方法需根据供需成熟度选择。短期内，市场风险偏好提升，科技板块受期待，计算机板块表现强势，市场关注可能从前期涨幅不大的AI应用转向大市值公司。

【互联网许孟婕】推荐关注汇量科技，易点天下，天娱数科，因赛集团，值得买。关注AI应用落地。Applovin的超预期业绩和腾讯发布的AI工作台ima.copilot展示了AI在提升广告投放精准度和搜索效率方面的显著效果。随着AI模型的迭代，AI+广告营销、AI+搜索/匹配和AI工具有望在业绩上率先体现，同时AI对内容创作的赋能，如AI游戏玩法和剪辑，也值得关注。

风险提示：底层大模型迭代发展不及预期；算力不足的风险；国际关系风险；监管风险。

消费

《食品饮料行业周报：底部静候顺周期催化，关注个股禀赋性机会》

【食饮刘宸倩】白酒板块推荐关注贵州茅台，泸州老窖，山西汾酒，五粮液，古井贡酒；大众品板块推荐关注盐津铺子，洽洽食品，三只松鼠，农夫山泉，东鹏饮料。

推荐高端酒、关注次高端。近期市场对白酒板块偏好走弱也再提升板块的胜率，目前不少龙头酒企24E PE回落至15-20X较低区间。我们认为白酒短期基本面风险、EPS风险均已有所出清，市场对白酒基本面认知已再审视。持续推荐白酒板块顺周期潜在催化下的性价比配置契机，目前机构配置度、板块估值水平仍处于周期较底部水平。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

《农林牧渔行业周报：降温下猪价回暖，关注消费季节性提振》

【农牧刘宸倩】推荐关注牧原股份，温氏股份，巨星农牧。

关注生猪养殖。长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本高质量扩张的优质企业。

风险提示：转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/产品价格波动。

《家电行业周报：家电十月内外销表现亮眼》

【家电王刚】推荐关注美的集团，海尔智家，海信家电，泉峰控股，创科实业，石头科技。

关注：1）业绩稳健+高股息回报的白电龙头，2）优质出口链龙头公司。内销方面，“以旧换新”政策出台后终端反馈良好，补贴消耗进度超预期，在国补和双十一平台补贴下，双十一期间家电市场维持较高消费热情，预计 Q4 景气延续；海外方面，基数走高下家电出口仍持续维持不错的增速，处于高景气区间。

风险提示：海内外需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、关税波动风险。

《轻工行业周报：重视新型烟草发展趋势，关注白卡/文化纸机停产带动短期供给偏紧》

【轻工张杨桓】推荐关注顾家家居，索菲亚，思摩尔国际，华旺科技，乖宝宠物。

关注家居/新型烟草/造纸包装。

【家居】1）C端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。

【新型烟草】关注全球政策逆风期有望结束，思摩尔主业有望改善，新业务贡献增量。

【造纸包装】短期关注白卡/文化纸机停产对供需影响，木浆外盘11月报价稳定。

风险提示：地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。

《社服行业周报：教培格局望改善，OTA三季报继续靓丽》

【社服叶思嘉】推荐关注百胜中国，同庆楼，亚朵，首旅酒店，九毛九。

关注顺周期/高景气/强红利。

【顺周期】重点关注酒店、餐饮、人服、职教中弹性公司。

【景气延续】重点关注受益休闲游持续、竞争格局向好的 OTA 平台，K12 政策边界不断明晰，预期调整到位后看好龙头竞争优势兑现能力，自然景区关注热点催化个股（如冰雪经济）。

【强红利】市场风险偏好短期波动时建议配置部分防御属性标的，如业绩增速稳健、股息率较高的百胜中国等。

风险提示：消费需求恢复不及预期，政策实际落地效果风险，原材料价格上涨，劳动力短缺风险等。

《纺服行业周报：家纺补贴范围扩大，叠加消费券与寒潮催化零售改善》

【纺服杨欣】推荐关注李宁，安踏体育，比音勒芬，华利集团，浙江自然。

关注服装家纺向上弹性。双十一后家纺补贴力度及范围均有扩大，线上方面淘宝平台参加活动的收货地址扩大至全国内陆地区、京东亦上线了面向全国的家纺国补活动，补贴力度达20%；线下方面，在上海地区出台补贴政策后，厦门等地区亦增加了床上用品补贴，家纺产品补贴力度与范围逐渐增强。

风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。

制造

《电新行业周报：工信部供给侧管控政策落地，海缆订单继续加强海风逻辑》

【光储姚遥】建议关注阿特斯，阳光电源，信义光能，聚和材料，迈为股份。重点看好“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条投资主线。工信部《光伏制造行业规范条件》正式稿发布，内容指向对“新建”硅料、硅片、电池片产能更严格的管控；10月份国内光伏装机继续高增、电池组件出口在天气影响消除后恢复增长，内外需均保持旺盛；年底国内外政策催化趋频（各地市场化交易、东南亚反倾销初裁）等，板块回调后二次上车机会显现。

【电力设备姚遥】建议关注思源电气，三星医疗，平高电气，许继电气，明阳电气。推荐三大主线：电力设备出海、特高压线路及主网建设、配用电设备升级改造。南方电网配网设备第二批框架招标公示，招标总金额达68亿元，同比增长44%，2024年南网完成配网设备招标126亿元，同比增长53%；展望2025年，特高压亟待加速、出海&主网&配网延续增长态势。

【风电姚遥】建议关注东方电缆，中天科技，亨通光电，大金重工，泰胜风能。重点推荐深度受益于海风建设加速的海缆、塔架环节。东方电缆公告中标青州五、七500kV直流海缆EPC项目，国内首条500kV直流海缆交付有望为后续国内深远海开发提供经验，同时弥补公司业绩空白助力实现海外直流项目突破。近期国内海风催化密集，2025年国内海风装机高增确定性持续提升。

【氢能与燃料电池姚遥】建议关注华电重工，富瑞特装，森松国际，中国天楹，吉电股份。板块重点关注新商业模式推动，需求侧形成强推动将会成为后续启动信号，新商业模式才会推动政策和补贴精准落地。绿色航运推动绿色燃料供应，火电掺氨带动新型电力消纳，关注运营商带动产业链，前期新绿电运营商享受红利，后期长协绑定走量换价；西部政策松动地区离网制加氢一体化，无需补贴FCV具备经济性，重点关注上下游核心设备。

风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。

《汽车及零部件行业周报：车市销量持续走强，Figure02软件速度提升》

【汽车陈传红】建议关注宁德时代，比亚迪。

关注华为智选/国际化等。

【机器人】看好特斯拉逐步放量，推荐三花智控、拓普集团和五洲新春等，看好灵巧手兆威机电。

【电池】三重底，推荐宁德时代、璞泰来等，看好复合集流体等新技术方向。

【汽车】看好高阶智驾渗透率提升，整车（华为、理想、小米）。

风险提示：行业竞争加剧；汽车与电动车销量不及预期；人形机器人进展不及预期。

《机械行业周报：看好工程机械与工业缝纫机的出口机会》

【机械满在朋】建议关注山推股份，三一重工，中联重科，徐工机械，柳工，杰克股份。

看好工程机械与工业缝纫机的出口。

【工程机械】10月出口金额加速增长，关注亚非拉市场出口机遇。

【缝纫机械】10月缝制机械及其零件出口数据自9月有所放缓后再次回到较高水平，出海将持续是缝制机械行业成长核心亮点。

风险提示：宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。

周期

《大宗&贵金属周报：地缘冲突再升温，金价重回2700美元以上》

【金属李超】推荐关注中金黄金，中国铝业，天山铝业，神火股份，云铝股份。

关注黄金&铝。

【黄金】短期地缘政治波动再起，后续财政赤字及通胀预期、全球央行购金等因素有望继续推升中期金价表现，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。

【铝】供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。

风险提示： 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。

《稀土＆小金属周报：关注稀土战略属性提升和锑出口恢复情况》

【金属李超】推荐关注中国稀土，北方稀土，华锡有色，华钰矿业，金钼股份。关注稀土/钼/锑。

【稀土】重申稀土板块股票基本面、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会。

【钼】钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。

【锑】部分锑品被纳入“两用物项”出口管制清单，锑板块估值或进一步提升。

风险提示：供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

《交运行业周报：盛航股份控制权发生变更，PDCI运价同比大涨》

【交运郑树明】推荐关注中国国航，南方航空，中谷物流，兴通股份，盛航股份。

推荐航空/航运/物流。

【航空】受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，未来航空业飞机增速将放缓，若需求改善，供需优化推动票价提升，叠加票价市场化航司利润弹性将释放。

【航运】内需向好，运价有较大的上涨弹性，同时散改集市场空间广阔。

【物流】危化品水运行业供给受限，需求相对稳定，龙头份额望提升。

风险提示：需求恢复不及预期风险，油价上涨风险，汇率波动风险，价格战超预期风险。

《公用环保行业周报：2025电煤长协签约要求呈现“量从宽、质从严”趋势》

【国金共用环保】推荐关注浙能电力，皖能电力，长江电力，龙源电力H，中国核电。

关注火电/水电/新能源发电/核电。

本周国家发改委印发《关于做好2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，相较于24年规定反应出如下问题：1）长协签约要求有所放宽，体现煤炭市场供需转向宽松化；2）长协的签约由一味的“保量”转向开始注重“保质”；3）对长协的履约给予运力支持，确保高质量履约。

风险提示：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。

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