【国金研究·周观点】行业三季报业绩总结汇总（持续更新中）

非银金融

科技

医药

消费

制造

周期

非银金融

《证券行业2024三季报总结：Q3投资收入+177%带动业绩显著回暖，行业分化加剧》

【非银舒思勤】建议关注东方财富，中金公司，中国银河，申万宏源，东兴证券。关注主线：①强贝塔业务（权益投资弹性+交投弹性）券商基本面更加受益权益市场回暖，②国君海通并购效应带动下，券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会（3）权益公募发行管理具备优势的上市券商。整体看，政策积极转向+流动性改善驱动，利好券商板块估值和业绩双提升。

风险提示：监管趋严; 权益市场波动; 长端利率大幅下行; 宏观经济复苏不及预期。

《保险三季报业绩总结：24Q3季报综述：投资好转驱动利润大幅高增》

【非银舒思勤】建议关注中国人寿A/H，中国平安A/H，中国太保A/H。短期仍为强贝塔逻辑，业绩与市场共振，保险公司Q4利润预计延续高速增长。

【寿险】预计2025年开门红新单保费可能承压，但NBV有望实现正增长。中长期看经济预期改善，受益于地产政策积极转向及经济预期有望回暖，寿险顺周期逻辑或将开始显现。

【财险】三季报整体超预期且高股息特征突出，建议关注财险H股相关标的。

风险提示：产品转型成效或宏观经济复苏不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

科技

《电子三季报业绩总结：电子Q3业绩分化，关注AI驱动+苹果链方向》

【电子樊志远】建议关注沪电股份，立讯精密，中际旭创，鹏鼎控股，恒玄科技。关注 AI 驱动、苹果链、半导体设备/材料及有积极改善的芯片细分方向。

Q3电子板块业绩出现分化，AI 云端算力需求持续旺盛，带动 PCB 板块业绩持续增长，其中 AI 相关公司同环比增长强劲；苹果 iPhone16积极备货，虽有汇兑损失影响，但苹果链核心公司营收和利润保持了同比稳健增长；半导体芯片板块营收和利润同比积极改善，库存进一步降低。

风险提示：需求恢复不及预期的风险；AI进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。

《通信三季报业绩总结：板块稳健发展，关注AI带来的机遇》

【通信张真桢】建议关注新易盛，天孚通信，中际旭创，工业富联，英维克。关注服务器/光模块。

【服务器】建议关注互联网、运营商龙头企业大模型采购型号/份额等变化情况。同时关注华为服务器产业链，上游连接器、液冷等子行业预计有望受益于华为AI服务器出货量增长。

【光模块】重点跟踪有LPO产品/技术储备的光模块企业。

风险提示：运营商资本开支不及预期；5G产业链进展和5G商用进展不及预期；物联网连接数增长不及预期。

《计算机三季报业绩总结：基本面仍处于回暖通道，看好国内需求见底反转等方向》

【计算机孟灿/李忠宇】建议关注速腾聚创，纳思达，新点软件，麒麟信安，九方智投控股。板块依然处于回暖通道，预计 25 年政府、央国企、海外等相对有韧性，需求端的好转，叠加人员精简下费用端改善，利润弹性有望逐步体现。同时技术、政策等供给端持续有新进展，对估值修复也有所催化。具体参考：1）国内重点支持的景气方向，如车路云、工业软件、智能驾驶、人工智能、数据要素等；2）国内需求可能见底反转的方向，如信创、网安等；3）软硬件的出海。

风险提示：行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。

《传媒三季报业绩总结：业绩筑底中，内容板块边际向上可期》

【传媒马晓婷】建议关注完美世界，恺英网络，万达电影。

中短期看好基本面边际向上的内容板块，以及政策鼓励的并购重组、文化出海、AI主线；长期关注竞争优势突出的龙头标的及产业变化。

【传媒】Q3业绩承压，但估值有所回升。

【游戏】业绩筑底中，静待新品上线。

【影视】院线业务承压，制作公司表现分化。

【广告营销】广告媒体利润率更稳，龙头韧性更强。

【出版】收入较稳，税收优惠政策调整致利润大幅下滑。

【电视广播】持续性承压，预计主要系有线业务拖累。

风险提示：游戏/影视内容上线节奏或上线后表现不及预期；行业竞争加剧风险。

医药

《医药三季报总结：景气度底部徘徊，关注2025年改善前景》

【医药袁维】建议关注特宝生物，人福医药，科伦博泰，安图生物，益丰药房。重点关注景气度持续处于高点、出海和商业化不断兑现药品板块；以及可能存在反转预期的药店、器械、中药、消费等领域部分左侧品种。整体看，医药板块由于院内调整、消费大环境变化，以及部分医保控费政策仍在落地途中，Q3季报景气度持续探底，反弹复苏慢于预期。但不同赛道表现有差异，药品板块整体表现较好；生物制品、中药、医疗器械和上游制造板块中部分赛道和个股业绩增长良好。

风险提示：汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

消费

《白酒三季报业绩总结：表观降速以对渠道舒压，梳理阵脚亟待景气复苏》

【食饮刘宸倩】推荐关注贵州茅台，泸州老窖，山西汾酒，五粮液，古井贡酒。仍推荐白酒板块当下配置价值，在可期待中期维度白酒行业基本面或迎拐点复苏，潜在酒企估值修复空间明显高于在景气拐点前表观潜在的EPS下滑幅度。持续推荐各子板块龙头酒企，包括高端酒茅五泸、次高端龙头山西汾酒、徽酒龙头古井贡酒等，关注低位标的景气修复时弹性优势。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

《大众品三季报业绩总结：成本红利兑现，需求依旧承压》

【食饮刘宸倩】推荐关注安井食品，中炬高新，洽洽食品，盐津铺子，安琪酵母。看好餐饮链属性标的修复。大众品板块三季度收入增速边际改善，尤其部分企业具备低基数+补库存红利，Q3收入增速略有回暖。在需求端弱复苏背景下，我们认为龙头向内提效，有助于维持现金流稳健同时提振EPS。展望后续我们认为更需关注需求驱动带来的业绩上修机会，率先看好餐饮链属性标的修复。

风险提示：宏观经济增速放缓、原材料价格上涨风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

《家电行业三季报业绩总结：内销筑底，外销景气延续》

【家电王刚】推荐关注美的集团，海尔智家，海信家电，泉峰控股，石头科技。重点关注：1）景气度上行，具备“高分红+增长”的白电；2）具备强竞争优势的优质出口链龙头。整体看，Q3以来内销逐月回暖，以旧换新政策效果超预期，内销拐点清晰；海外仍处于高景气区间，Q4空调出口明显提速。

风险提示：海内外需求波动的风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险。

《轻工造纸三季报业绩总结：多数板块业绩筑底，景气度回升曙光显现》

【轻工张杨桓】推荐关注顾家家居，索菲亚，匠心家居，太阳纸业，乖宝宠物。关注家居&造纸&宠物。

【家居】Q3内销承压明显，景气回升曙光显现，外销开始分化，优选具备α企业。

【造纸】纸价回落+成本高位，景气度Q3触底Q4回暖，需求是重要变量，优选细分赛道。

【宠物】宠物表现靓丽，重视细分优质国货品牌势能&份额提升。

风险提示：地产竣工改善速度与进度不及预期的风险；原料价格大幅上涨的风险；下游需求不及预期导致提价不及预期的风险；代工商大客户流失的风险。

《社服出行链三季报业绩总结：高基数下触底，关注顺周期弹性》

【社服叶思嘉】推荐关注亚朵，首旅酒店，华住集团，百胜中国，九毛九。Q3出行链消费基数压力进一步上升，板块排序继续呈现“休闲好于商务、低频好于高频、刚需好于可选”特征。展望Q4，我们对子板块基本面排序为旅游、酒店、餐饮、免税，旅游中更看好OTA子板块引领行业表现，此外重点关注顺周期餐饮、酒店弹性。

风险提示：消费力恢复速度不及预期，人力、原材料成本上升，开店节奏失速风险等。

《教育人服行业三季报业绩总结：K12培训需求旺盛，灵活用工高景气》

【社服叶思嘉】推荐关注新东方，卓越教育集团，学大教育，思考乐教育，昂立教育。展望4Q24，我们预期子板块基本面排序维持教育、人服、会展，此外建议关注高股息的红利属性板块。整体看：

【教育】K12培训需求保持旺盛，个股增速分化，监管政策渐趋温和利好非学科类辅导板块，行业龙头&区域龙头公司网点持续扩张。

【人服】国内灵活用工景气度高，招聘需求回暖。

【会展】外展因展会排期变化，下半年展会密集，3Q24收入同比高增。

风险提示：教育行业招生增长和学费提价不及预期的风险；长期出生率下滑的风险。

《纺织服装三季报业绩总结：Q3业绩筑底，放眼Q4改善》

【纺服杨欣】推荐关注李宁，安踏体育，比音勒芬，华利集团。关注运动服饰&纺织制造。受经济转型波动影响，当前消费意愿仍整体偏弱，7/8/9月服装零售分别同比下滑5.2%/1.6%/0.4%，但已逐月改善。建议关注品牌边际改善明显、预计受益于线下客流回升的李宁（安全边际足、估值性价比高）、安踏体育、比音勒芬；及制造端防御性突出的华利集团（份额持续提升，关税及内需敞口小）等。

风险提示：下游需求不及预期导致提价不及预期的风险；原材料价格大幅上涨所带来的风险；消费复苏不确定性所带来的风险。

制造

《光储板块三季报业绩总结：底部夯实，拐点已至》

【光储姚遥】建议关注阿特斯，阳光电源，福莱特，福斯特，奥特维。关注三条主线：1）静态PB或预期PE角度仍显著低估的优质龙头；2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材/制造商；3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头。整体看，我们认为市场化力量都将持续驱动未来两个季度行业过剩产能的加速出清，光伏各环节景气底部夯实明确，较为普遍且显著的主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，预计大部分标的后续将呈现“波动上行”趋势。

风险提示：传统能源价格大幅（向下）波动风险，行业产能非理性扩张的风险，国际贸易环境恶化风险。

《电力设备板块三季报业绩总结：高景气延续，出海、主网设备迎Q4旺季》

【电力设备姚遥】建议关注思源电气，三星医疗，平高电气，许继电气，明阳电气。推荐三大主线：电力设备出海、特高压线路及主网建设、配网改造&网外。展望Q4，出海方面，电力变压器、高压开关、智能电表23年签订的订单有望进入集中交付阶段；国内方面，特高压及输变电项目迎来密集招标，直流项目陆续交付，网外新能源+工业亦有改善空间，重申国内海外超预期机遇。

风险提示：电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行。

《风电板块三季报业绩总结：整机盈利改善延续，行业放量信号明显》

【风电姚遥】建议关注东方电缆，中天科技，亨通光电，大金重工，泰胜风能。推荐三条主线：1）盈利改善趋势有望持续的风机环节；2）受益于海风及出海逻辑的塔筒环节与海缆环节；3）风机大型化加速背景下产能结构性偏紧，盈利有望率先修复的主轴及铸锻件环节。整体看，Q3海风装机回暖，陆风装机平稳增长。风机招标高景气，投标价格持稳行业价格内卷有望改善。整机及塔桩环节存货、合同负债规模高增，行业放量信号明显。

风险提示：大宗商品价格波动风险；下游装机不及预期；政策风险。

《军工三季报业绩总结：业绩承压，景气复苏将至》

【军工杨晨】建议关注中航沈飞，中航重机，北方导航，中航西飞。展望Q4及明年，随行业订单逐步下达，板块景气度望恢复。

【航空主机厂】经营有所下滑，静待后续订单下达启动景气拐点；

【航空发动机】赛道长坡厚雪，成熟型号加速列装，新型号批产在即；

【导弹装备】作为现代战争攻防利器，明年有望开启景气新周期；

【新域新质领域】，远火符合远程打击和低成本化发展趋势，无人装备是未来作战方式中的重要应用，发展空间广阔。

风险提示：“十四五”武器装备建设的规划调整和落地时间不及预期；产能释放进度不及预期。

周期

《化工三季报业绩总结：基本面仍然承压，成长和主题方向重获关注》

【化工陈屹】推荐关注万华化学，宝丰能源。

当前时点，少数具备涨价能力的弹性品种和抗风险能力较强的龙头企业仍为投资主线。涨价品种行情背后本质原因在于海外供给的承压或逐步出清，因而供给端具备改善趋势的板块仍需重点关注。同时考虑到在当前市场回暖的背景下，成长和主题方向的相关标的也开始展现出较好的弹性，具备业绩支撑的优质成长股可能会迎来盈利和估值双击。

风险提示：国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑。

《地产三季报业绩总结：业绩延续承压状态，政策支持静待黎明》

【地产池天惠】推荐关注绿城中国，越秀地产，滨江集团，招商蛇口，中国海外发展。首推有持续拿地能力、布局优质重点城市、主打改善产品的房企。尽管目前行业整体业绩持续承压，但若后续核心城市能够持续释放市场止跌企稳积极的信号，则有望提振信心、改善预期，助力地产板块估值的修复。另一方面随着房企减值包袱的出清，前两年获取的高毛利项目陆续进入结转节奏，部分优质房企的业绩有望迎来触底回升。

风险提示： 宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约。

《有色行业三季报总结：资源端企业盈利能力继续提升》

【金属李超】推荐关注北方稀土、华锡有色、湖南黄金、金钼股份、中国铝业。关注稀土/小金属/铝。

【稀土】由于2024年国内配额增速放缓，需求显著回升，叠加稀土管理条例落地有望带来“类供改”催化，多重因素下稀土价格有望持续上行。

【小金属】小金属多数为具有战略属性的品种，广泛应用于新能源、高端制造和油气等领域且面临现有矿山项目品位逐步下滑、新项目投放存在较大不确定的问题。因而在产能周期驱动下小金属价格有望显著上涨。

【铝】整体供应收紧局面仍将延续，基建逆周期调节有望带来需求增量，预计供应端问题仍将提振价格表现。

风险提示：宏观经济环境波动；供给超预期；地缘局势变化；项目建设进度不及预期。

《交运行业：2024Q3交运板块利润同比增长，新增9国来华免签》

【交运郑树明】推荐关注中通快递，兴通股份，中远海能，中国国航，南方航空。推荐顺周期板块的tob物流，航空。

【物流】快递业务量增速维持高位，Q3快递公司业绩同比增长。当前快递板块低估值，推荐顺丰控股以及危化运输龙头兴通股份。

【航空】稳就业促消费政策推出，供需优化确定性增强，叠加油汇利好因素，推荐航空板块。

风险提示：需求恢复不及预期风险，油价上涨风险，汇率波动风险，价格战超预期风险。

《公用环保行业3Q24业绩总结：水电环保引领，循环经济绽放》

【国金公用事业团队】推荐关注皖能电力、长江电力、龙源电力H、中国核电、玉禾田。3Q24公用事业各板块表现分化——水电行业在来水改善+电价上涨的背景下，3Q24量利齐升；火电Q3煤价降幅环比收窄，使其业绩短期承压下行；新能源Q3装机高增、风资源同比略有转好助力发电量和业绩稳健增长；环保板块中Q3水务运营板块盈利能力向上，凸显下游需求偏弱时运营类资产的防御属性。

风险提示：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不及预期；电力市场化进度不及预期；环保需求及政策释放不及预期等。

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