刘元春 ｜上海财经大学校长
对于当前经济特别是中国经济，大家可能有三个疑问。
第一个疑问，为什么从2024年9月26号中国政府相应的政策做出了大调整，推出了一揽子增量政策。
第二个问题，这一揽子增量政策的性质到底是什么？是急救章，还是意味着中国政府的确在稳增长方面，上升到一个特别的高度，要全面逆转目前的态势。
还有第三个问题，大家更加关注，下一步，这一揽子增量政策还有什么。效果会怎么样？我简单给一个答案。
一、为什么政策会进行转向？
9月26号政治局会议实际上给出了很明确的答案：中国经济出现了一系列的新现象和新问题。
新问题是什么？
第一，二季度、三季度的增长不达标，与年初设定的5%的目标相左。
第二个新问题，我们从去年年底布局的存量政策没有达到预期效果。比如房地产新政，参数没有收窄的现象，当然也遇到了在财政布局上的一些难题。地方政府不仅仅面临着没钱用的难题，同时还面临着给了钱用不动的难题。这是个新现象，原来没想到过。
第三，就是国内上下，对中国经济问题形成了一些新共识。这个新共识，也就是说，从2021年房地产调整到现在，大家深度认识到这一轮房地产调整不是简单的调整。
那么，中国经济短期稳定的逻辑，不是传统的要把房地产资本市场从中期的结构调整和制度改革作为优先项。相反，大家认识到房地产调整、房地产稳定、资本市场改革、资本市场稳定，实际上是稳预期、稳企业、稳信心的一个焦点，同时也是扩内需的一个前提。所以，大家就会看到这里面对于短期政策框架，实际上做出了一个很大的调整。
这个调整的前提是什么呀？大家有了一致的共识，把房地产资本市场的稳定从中长期布局定位，全面向短期进行定位。这是很重要的一个转向。
第四个新现象是什么？是窗口期，我们的政策必须要有空间，要有一定的窗口期。这个窗口期很重要的，就是美联储降息以及整个世界经济由于持续疲软所带来的货币政策进入到下行通道，从而为我们在外部环境进行一系列调整提供空间。
二、这些政策是不是急救章？是不是短期的一种行为？
在9月26号前后，金融总局、财政部、发改委、住建部等通过一系列的发布会，提出了一系列的政策工具。围绕着房地产止跌回稳，股票市场提振进行了大量的政策投入，同时又对于逆周期调整扩内需，对于整个企业的纾困出台了一系列政策。
这些政策是不是急救章？是不是短期的一种行为？后续没有跟进，很难触及到我们的一些基础性参数，因为这是大家很担忧的事情。
我想，这里面一定要看到：这些政策的逻辑到底是什么？它意味着什么？
这些政策的逻辑很重要，有一个重大调整。
第一个，调整就是稳房地产、稳资本市场，成为我们扩内需很重要的一个前提。这个认识很深刻。大家会看到，在金融监管会议上，央行行长潘功胜、证监会主席吴清都谈到，无论中外，目前在宏观调控方面，稳地产、稳股市，对于稳信心至关重要，而稳信心是稳短期需求的一个前提，这个逻辑很清晰。
第二个，它标志着我们财政货币政策框架的转向。
财政货币政策的转向，大家要注意两个焦点。
第一个焦点是，我们围绕着振兴资本市场所提出的两个结构性货币政策工具。这个政策工具一个是回购再贷款政策，一个是借贷便利和资产抵押。实际上它是开启了央行通过间接渠道进行资产购买的先河和序幕。
这个购买很重要的，特别是回购，它的基本设计原理是什么呀？是中国资本市场定价出现了持续的市场扭曲、市场失灵。这个市场失灵体现在9月25号之前，中国五千多家上市公司，接近800家上市公司破净，也就是说总市值低于它的净资产。同时还有接近100家破净的上市公司，它的股息率、分红率是超过5%的。
我们做投资的自然知道，这种现象普遍存在，持续存在，一定意味着中国资本市场定价出现了系统性的扭曲。
如何纠正它？央行来入市纠正，很重要的一个就是鼓励大股东进行回购，同时鼓励符合条件的机构者进行股票增持。这个举措最核心的一点，就是为中国资本市场构建了一个可见的底部。这个底部是什么？这个底部就是不允许普遍性、持续性的出现“破净现象”。
这对于资本市场发挥功能，投资者行为回归到理性状态，具有根本性的一种基础。所以说，这一范式的调整非常重要。
第二个点，也就是财政部和央行组建了关于国债公开市场小组。这个机构大家千万不要小看，实际上，它意味着财政政策和货币政策在未来定位上的一个重大调整。这与现代中央银行制度的全面完善密切相关联，也就是利率市场化以及国债市场的深度、广度要进行全面扩容，这个对于货币政策的操作和未来财政政策框架的变化提供了一个转折性的变化。
如果说是我们是急救章，简单地进行刺激政策，我们大可不必在政策框架上进行大调整。同时，大家还要看到，在一揽子增量方案中间，不仅有短期扩需求的方案，同时还有大量的改革方案、结构调整之类的方案，实际上它是一个鸡尾酒式的组合模式。
这个模式不是很多人所讲的，我们可能就是放点水，然后让大家缓缓气。不是的。它的确是想从行为模式、激励体系上有一个根本性的改变。
比如说，对于股票市场底部的构建，使股民的行为模式发生变化，对上市公司重组和长期资金的鼓励，对整个资本市场结构进行调整。当然，同时对地方政府的化债方案、职能重构，从而改变目前地方发动机熄火的状况。这里面实际上暗含了未来大量的改革。
因此，我们一定要看到这一轮政策调整所体现的决心，以及这一次政策调整暗含的结构性，以及制度性调整的深刻内涵。
三、房地产、扩内需及股市
当然，同时也要看到在微观主体行为模式变化的一些新现象，比如稳房产第一步是一线房产要稳，头部企业要稳，这一个目标目前已经基本完成。正如住建部部长讲的，中国房地产触底的进程已经全面开启。
最重要的一个判断基础，大家要把这个信号弄清楚。
第二个很重要的，就是在扩内需、扩需求的基础上，实际上是在社会建设和民生工程上扩消费，而不是简单的进行两新政策的扩容。
实际上，我们讲的促进消费，很重要的在于未来收入的提升，在于我们资产负债表全面修复的几个前提，这个理论逻辑实际上形成新的共识，因此从这些角度就会看到最近这一轮的很多政策，还有不断的增量政策来进行巩固目前的政策导向。
所以，我觉得，大家要坚定这样的一个信心，也要看到这里面的内涵与一般的刺激方案的内涵是不一致的。
当然，我们认为，目前股市的跌宕让很多人心里很没有底。但是大家一定记住，从9月23号到目前为止，央行所宣布的这些政策还没有完全正式实施。比如，央行行长讲的第一轮回购贷款开始启动，钱还没到，大家已经怎么样？大家就已经坐了一次过山车，那么钱到了，下一步的事情，可能与大家普遍简单理解的逻辑还不太一样。㳒
