【国金研究·周观点】四大云厂商资本开支高增，看好AI相关产业链投资机会；出口退税率下调是中长期显著利好，风光储内需积极信号频现

总量

科技

消费

制造

周期

策略

《策略专题报告：并购重组方向梳理及模型筛选》

【策略张弛】并购重组的贝塔行情或主要聚焦于两大方向：新质生产力和传统产业转型升级。四个视角筛选：①同一实控人下的资产注入预期；②上市公司存在实控人或者重大股东变更；③传统行业中，拥有充裕现金资产，又亟需通过整合改善供需关系及提升盈利能力的公司；④已经发布重大资产重组公告的公司。重视科技主线（一）首选成长：TMT（电子/计算机）、国防军工、医药生物等。（二）次选消费：社服、医美、白酒、轻工。（三）底仓配置依然是黄金+创新药。

风险提示：美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；历史经验具有局限性。

科技

《信息技术产业行业月报：四大云厂商资本开支高增，看好相关产业链投资机会》

【电子樊志远】推荐关注沪电股份，立讯精密，水晶光电，恒玄科技，鹏鼎控股。看好Ai、苹果链及自主可控受益产业链。近期多家厂商发布AI智能眼镜，国内至少有 50 个团队在做 AI 眼镜，国外大厂也在积极布局，我们认为，AI端侧应用正在加速，有望给智能眼镜、TWS耳机、可穿戴及手机/PC等硬件产品带来创新和新的机遇。四大云厂商资本开支继续高增，英伟达Blackwell芯片需求强劲。明年IPhone17有望迎来硬件及端侧AI大创新，2026年苹果有望推出折叠手机/Pad和智能眼镜，苹果将持续打造芯片、系统、硬件创新及端侧AI模型的核心竞争力。

【通信张真桢】推荐关注新易盛，天孚通信，中际旭创，意华股份，英维克。关注光模块/交换机/服务器等。微软/谷歌/META/亚马逊Q3资本开支持续增加，并预期2025年将继续增长。同时大厂已能够看到由AI带来的业绩增量，强化了AI发展动力。我们预计光模块、交换机、服务器板块将受到行业发展带动持续快速发展。同时建议关注国内AI发展带来的液冷、连接器板块发展。

【计算机孟灿/李忠宇】推荐关注速腾聚创，纳思达，新点软件，麒麟信安，九方智投控股。当前背景下，计算机行业受国内外政策和市场影响，国产替代、政务信息化、金融IT等领域受益。国内需求强劲，小市值公司受追捧。长期看好数智化领域如智能驾驶、智能家居。投资方法需根据供需成熟度选择。短期内，市场风险偏好提升，科技板块受期待，计算机板块表现强势，市场关注可能从前期涨幅不大的AI应用转向大市值公司。

【互联网许孟婕】推荐关注汇量科技，易点天下，天娱数科，因赛集团，值得买。关注AI应用落地。Applovin的超预期业绩和腾讯发布的AI工作台ima.copilot展示了AI在提升广告投放精准度和搜索效率方面的显著效果。随着AI模型的迭代，AI+广告营销、AI+搜索/匹配和AI工具有望在业绩上率先体现，同时AI对内容创作的赋能，如AI游戏玩法和剪辑，也值得关注。

风险提示：底层大模型迭代发展不及预期；算力不足的风险；国际关系风险；监管风险。

消费

《食品饮料行业周报：推荐高端酒、关注次高端》

【食饮刘宸倩】白酒板块推荐关注贵州茅台，泸州老窖，山西汾酒，五粮液，古井贡酒；大众品板块推荐关注盐津铺子，洽洽食品，三只松鼠，农夫山泉，东鹏饮料。

推荐高端酒、关注次高端。白酒短期基本面风险、EPS风险均已有所出清，市场对白酒基本面认知已再审视。持续推荐白酒板块顺周期潜在催化下的性价比配置契机，目前机构配置度、板块估值水平仍处于周期较底部水平。

关注零食/软饮。【零食】渠道红利进入后半程，市场更关注业绩确定性，具备多渠道、多产品的公司具备更强的兑现能力。另外建议关注具备产品升级、供应链优化的个股。【软饮】近期步入行业淡季，但价盘、库存等逐步恢复良性，为来年开门红蓄力。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

制造

《电新行业周报：出口退税率下调是中长期显著利好，风光储内需积极信号频现》

【光储姚遥】建议关注阿特斯，阳光电源，福莱特，聚和材料，迈为股份。关注“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条投资主线。光伏出口退税率从13%下调至9%，既是预期之中、也是预料之外，短期少量订单盈利或小幅受损，中长期对提振海外及国内市场价格修复、激发潜在需求释放、缓解贸易摩擦风险、加速落后产能淘汰都将起到积极作用；中电建51GW组件集采同增24%创新高，内需积极信号频现；板块Q3业绩底部夯实、景气拐点已至。

【电力设备姚遥】建议关注思源电气，三星医疗，平高电气，许继电气，明阳电气。推荐三大主线：电力设备出海、特高压线路及主网建设、配网改造&网外。西门子能源Q4 FY2024财报超预期，电网业务营收和净利润大幅增长，新增订单激增。公司计划投资11亿欧元扩产，预计2025财年营收和利润率增长，到2028财年营收持续增长，利润率提升。

【风电姚遥】建议关注东方电缆，中天科技，亨通光电，大金重工，泰胜风能。重点推荐深度受益于海风建设加速的海缆、塔架环节。三峡集团阳江青洲七EPC工程采购公告显示海风项目积极进展，福建发布2.4GW海风竞配公告，上海金山海风场一期获施工许可。国内海风项目密集推进，预计2025年装机规模达14-17GW，增长趋势明显。

【氢能与燃料电池姚遥】建议关注华电重工，富瑞特装，森松国际，中国天楹，吉电股份。板块重点关注新商业模式推动，需求侧形成强推动将会成为后续启动信号，新商业模式才会推动政策和补贴精准落地。绿色航运推动绿色燃料供应，火电掺氨带动新型电力消纳，关注运营商带动产业链，前期新绿电运营商享受红利，后期长协绑定走量换价；西部政策松动地区离网制加氢一体化，无需补贴FCV具备经济性，重点关注上下游核心设备。

风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。

《汽车及零部件行业周报：零跑财报毛利率超预期，固态电池新技术密集发布》

【汽车陈传红】建议关注宁德时代，天成自控，松原股份，比亚迪。

关注华为智选/国际化等。

【机器人】看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，推荐三花智控、拓普集团和五洲新春等。

【电池】产能利用率和库存触底，Q1业绩底，推荐宁德时代等。

【汽车】整车看好微笑曲线两端，即比亚迪和华为，关注出海可能超预期的零跑汽车，部件看好国产替代天成自控、继锋股份、松原股份。

风险提示：行业竞争加剧；汽车与电动车销量不及预期。

《机械行业周报：看好工程机械与科学仪器》

【机械满在朋】建议关注三一重工，山推股份，中联重科，普源精电，优利德。

看好工程机械与科学仪器。

【工程机械】10月份工业生产数据稳中向好。工程机械国内市场当前仍处分化复苏阶段，24年前三季度出口以亚非拉为主。

【科学仪器】科学仪器板块多家公司显收入端拐点，板块新品放量周期值得重视。

风险提示：宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。

周期

《化工行业周报：叶酸、正丙醇价格上行，香兰素反倾销初裁落地》

【化工陈屹】推荐关注金禾实业，利安隆，宝丰能源。

建议成长为主。

行业边际变化：

1）部分化工品价格上涨，比如：叶酸、正丙醇；

2）香兰素和环氧树脂反倾销初裁落地，我们观察到今年反倾销有加速之势；

3）欧佩克连续四个月下调石油需求预期，供需双弱，石油价格有承压的风险

风险提示：国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

《大宗&贵金属周报：出口退税取消不改中长期出口优势》

【金属李超】推荐关注中国铝业，天山铝业，神火股份，云铝股份。

持续关注一体化铝企。

【铝】供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。

【铜】矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计Q4铜价中枢有望上移。

【黄金】特朗普上台财政赤字率或显著放大+可能再通胀，叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金或冲击3000美元。

风险提示： 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。

《稀土＆小金属周报：锑品纳入两用物项，缅甸新征资源费抬升稀土成本曲线》

【金属李超】推荐关注中国稀土，北方稀土，华锡有色，华钰矿业，金钼股份。关注稀土/钼/锑。

【稀土】继续看多稀土价格。重申稀土板块股票基本面底部向上、“类供改”政策下价值重估的机会。

【钼】钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。

【锑】中长期看海外供应难增、甚至减量明确，锑价望迎第二波上涨。

风险提示：供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

《交运行业周报：10月快递业务量同比+24%，航司机场经营数据环比改善》

【交运郑树明】推荐关注顺丰控股，兴通股份，盛航股份，中国国航，南方航空。

推荐顺周期板块的tob物流，航空。

【快递物流】当前快递板块低估值；危化品水运行业供给受限，需求相对稳定，龙头份额有望提升。

【航空】受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，未来航空业飞机增速将放缓，若需求改善，供需优化推动票价提升，叠加票价市场化航司利润弹性将释放。

风险提示：需求恢复不及预期风险，油价上涨风险，汇率波动风险，价格战超预期风险。

《公用环保行业周报：第四批新能源大基地审批启动，9、10月煤电核准提速》

【国金共用环保】推荐关注浙能电力，皖能电力，长江电力，龙源电力H，中国核电。

关注火电/水电/新能源发电/核电。9~10M24全国新核准煤电项目规模达16GW以上，核准节奏环比1~8M24有显著提升。3Q24全国共计开工煤电项目约28GW，环比上季度小幅下降4.7%。从9~10M24全面投产的火电项目来看，建设工期略有延长。

风险提示：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。

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