“靴子落地”，市场风格如何切换？

主要市场及行业指数表现

过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000、中证500收益均上涨。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨幅分别为4.3%、5.5%、6.7%和8.31%。

本周中信行业指数全部上涨。计算机、国防军工等行业指数上涨靠前，其中计算机行业指数涨幅最大，周涨幅达14.89%。

近期经济日历

我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注10月金融信贷和社零数据的公布；而美国方面，可关注10月CPI数据以及各美联储官员的发言。

市场宏观环境概况

过去一周，全国人大常委会议召开结束，并且带来财政新增政策的利好，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，支持地方政府的化债工作。以及明确两项地产相关增量政策：1）支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出；2）财政部正在配合相关部门研究推动落地专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房的政策细则。可预见后续受到后续增量政策逐步落地的催化，顺周期行业有望相对占优。海外方面，特朗普宣布在美国总统选举中获胜。由于其对外加税的政策主张，在2025年特朗普实际就职之后我国出口产业链或会有所承压，但对于目前来说影响不大。对于未来一周，由于前期市场演绎政策预期的过程中，成长风格持续领涨。根据我们统计，中信成长风格指数目前PE历史区间分位数已经达到中高估值区间（73.1%分位点），并且相对其他风格指数相对高估。我们预期在阶段性的政策落地之后，市场风格或会迎来切换。而有增量政策预期的顺周期板块包括地产链、以及持续推进的促消费政策利好板块，包括家电和汽车等则是较好的配置方向。

流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放843亿元，到期14001亿元，整体通过公开市场操作净回笼13158亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.645%和1.8036%，较上周分别上升13.8BP和4.44BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.799%和1.864%，较上周分别下降1.9BP和1.5BP。

结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议继续围绕有政策预期的地产链、家电和汽车等板块进行配置。

中期权益配置视角

从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，11月份的权益建议配置比例为30%，维持与10月份相同的配置比例。拆分来看，模型对10月份经济增长层面维持保守观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为60%。

择时策略2024年年初至今收益率为2.76%，同期Wind全A收益率为10.71%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。

当前通过技术指标构建的国金证券短期价量行业配置模型对未来一周给出行业配置建议为：建筑、国防军工、汽车、商贸零售、非银行金融及综合。本周策略保留商贸零售、综合并将其余行业替换为建筑、国防军工、汽车、非银行金融。

回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为6.04%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益6.42%，超额收益为-0.37%。

截至2024年11月8日，行业轮动策略的年化收益率为12.34%，夏普比率为0.59，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为6.71%，信息比率为0.73。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为9.64%。

有效择时指标跟踪

并且我们持续跟踪各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况。在构建行业轮动策略时，我们用择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性。在计算该指标时，我们选取了最近60个交易日的数据滚动计算。计算公式如下：

其中，R_j为不择时行业j指数，r_i,j为指标i在行业j指数上的择时策略的日收益率。

行业择时指标的预测能力较上期小幅上升，变为58.82%。具体来说，择时指标在建筑、计算机、非银行金融、汽车和通信等行业上的择时胜率比较高在煤炭、石油石化、银行、食品饮料和医药等行业上的择时胜率比较低。

拆分到逐个技术指标来看预测能力，本周择时因子表现均高于50%。其中EMV平均胜率最高，有61.06%；MACD因子的平均胜率为56.73%；VWAP、DPO和DMA因子胜率分别为60.07%、60.83%和55.39%。较上周，除MACD外，所有因子的胜率均上升。综合来看，在行业选择上，近期EMV因子较其他技术指标有比较好的指示作用。

微盘股指数择时与轮动指标监控

在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。

微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。

另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。

选股因子

我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。

量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周市值、反转因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。

过去一周市场在政策预期推动下稳步上行，市场资金回流小市值板块进行主题投资，对基本面关注度不高，一致预期和成长因子表现不佳。另外由于市场风险偏好提升明显，对应使得技术和低波等量价因子表现承压。未来一周，随着政策预期的落地，我们预期市场会随着预期收敛而回归冷静，对应使得市场资金提升投资板块对于基本面的关注。所以我们建议后续加大对于一致预期因子的关注。另外随着市场风格的切换，我们预期量价类因子(技术和低波因子)的有效性也能有所提升。

转债因子

我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。

从IC结果可以看出正股一致预期、正股成长因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股一致预期、正股成长因子取得了正的多空收益。

1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险;

2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险;

3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。

量化漫谈系列

1. 《量化漫谈系列之八：传统因子如何通过线性转换增强因子表现？》

2. 《量化漫谈系列之六：为大模型插上翅膀——ChatGLM部署与Langchain知识库挂载》

3. 《量化漫谈系列之六：如何精确跟踪微盘股指数？——低成交量下的抽样复制策略》

4. 《量化漫谈系列之五：中证2000指数发布，如何构建微盘股指数增强策略？》
   

5. 《量化漫谈系列之四：成长价值和大小盘双风格轮动基金如何识别与优选？》
   

6. 《量化漫谈系列之三：有多少基金从新能源切换到了AI？》

7. 《量化漫谈：卖方分析师团队评价体系与特征全景》
   

8. 《量化漫谈：预期差视角下的业绩预喜个股机会梳理》

年度投资策略