海外预防性降息过后，国庆前该如何布局？

主要市场及行业指数表现

本周中信行业指数跌多涨少。房地产和有色金属行业指数上涨靠前，其中房地产行业指数涨幅最大，周涨幅达6.99%。

近期经济日历

我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注8月工业企业利润数据；而美国方面，可关注9月制造业PMI以及8月PCE数据的公布。

市场宏观环境概况

过去一周，美联储在9月议息会议上公布了降息50个基点的决定。但在鲍威尔发言中通过将本次的50基点降息定性为预防式降息，目的是为了保持经济和劳动力市场的稳健现状，使得市场并未过度担忧50个基点的调降幅度隐含的衰退信息，认为美国经济软着陆概率提升。次日周四(9月19日)全球股市大涨，其中与美元流动性敏感度高的港股(恒生科技)和纳斯达克100指数涨幅靠前，而国内流动性敏感度较高的中小盘(中证1000)涨幅靠前。

另外从会后更新的美联储点阵图来看，2024年年终的目标利率中位数是4.375%，在调降50个基点之后，目前联邦基金利率中值为4.875%，这暗示联储官员一致预期为今年后续要继续降息50个基点。但是目前市场对于后续的降息预期更为强烈，截至9月20日联储基金利率期货定价的年终目标利率为4.08%。这隐含今年年内要降息接近75个基点，这与联储中性预期相差了29个基点。所以若后续美国经济保持稳健，我们预期市场降息预期会往点阵图预期进行靠拢。而9月23日公布的美国Markit PMI则是下一个验证节点。若9月数据符合或超彭博一致预期回升，由美元流动性宽松逻辑驱动的上涨则可能有所放缓。反之，若数据不及预期，衰退交易则会再度袭来。

至于国内市场，我们认为仍需等待进一步政策出台带来的政策拐点。在拐点到来前，我们建议核心仓位仍然维持在大盘红利上。而战术仓位，由于未来一周进入国庆前一周，在可预期的国庆消费推动下，我们认为消费者服务以及商贸零售板块又有一定的博弈机会。另外若由于市场降息预期回落导致流动性边际回收，小盘成长板块预估会有所承压，建议战术性仓位回流大盘价值板块。

流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放18024亿元，到期8845亿元，整体通过公开市场操作净投放9179亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.929%和2.0527%，较上周分别上升18.3BP和38.96BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.834%和1.852%，较上周分别上升0.4BP和0.2BP。

结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持在大盘红利进行配置，而战术性仓位切换至大盘价值、消费者服务以及商贸零售板块。

中期权益配置视角

从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，9月份的权益建议配置比例为20%，与8月持平。拆分来看，模型对9月份经济增长层面维持保守观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为40%。

择时策略2024年年初至今收益率为-2.28%，同期Wind全A收益率为-11.42%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。

当前通过技术指标构建的国金证券短期价量行业配置模型对未来一周给出行业配置建议为：汽车、商贸零售、非银行金融、房地产、计算机及综合。本周策略保留汽车、商贸零售、非银行金融、计算机、综合并将其余行业替换为房地产。

回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为1.97%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益1.65%，超额收益为0.32%。

截至2024年9月20日，行业轮动策略的年化收益率为9.93%，夏普比率为0.51，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为6.74%，信息比率为0.73。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为-18.79%。

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有效择时指标跟踪

并且我们持续跟踪各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况。在构建行业轮动策略时，我们用择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性。在计算该指标时，我们选取了最近60个交易日的数据滚动计算。计算公式如下：

其中，R_j为不择时行业j指数，r_i,j为指标i在行业j指数上的择时策略的日收益率。

行业择时指标的预测能力较上期小幅下降，变为49.73%。具体来说，择时指标在电力及公用事业、钢铁、建筑、纺织服装和国防军工等行业上的择时胜率比较高在传媒、轻工制造、商贸零售、汽车和电力设备及新能源等行业上的择时胜率比较低。

拆分到逐个技术指标来看预测能力，本周除MACD、DMA因子外，其余择时因子表现均高于50%。其中DPO平均胜率最高，有52.19%；EMV因子的平均胜率为51.66%；VWAP、MACD和DMA因子胜率分别为50.11%、45.62%和49.06%。较上周，所有因子的胜率有下降。综合来看，在行业选择上，近期DPO因子较其他技术指标仍有比较好的指示作用。

微盘股指数择时与轮动指标监控

在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。

微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在8月23日触发上穿年线的信号。而且微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为负值，所以目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。

另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在4月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标重新上升到阈值之上，触发了波动率拥挤度风险预警信号；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型的波动率拥挤度同比单指标触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，还是可以继续持有，但需要注意短期风险。

选股因子

我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。

量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周反转、技术、价值、波动率因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。

市场走势震荡上行，市场资金风险偏好未明显回升，使得量价以及低波因子维持良好表现。而价值因子在煤炭和地产板块企稳回升支撑下表现回暖。未来一周，我们预期在美元流动性边际回收预期推动下，价值因子表现仍能有所延续。

转债因子

我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。

从IC结果可以看出正股财务质量、正股价值因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股财务质量因子取得了正的多空收益。

1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险;

2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险;

3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。