政策拐点显现，机构投资者后市一致看法如何？

主要市场及行业指数表现

本周中信行业指数全部上涨。计算机和电子行业指数上涨靠前，其中计算机行业指数涨幅最大，周涨幅达13.61%。

近期经济日历

我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注国新办新闻发布会后续有关经济相关政策的出台和落实情况；而美国方面，可关注美国的9月通胀数据的公布。

市场宏观环境概况

过去两周,上证指数为代表的A股市场迎来了5个交易日的连涨，涨幅高达21.37%。这其中关键的起点则是以9月24日国新办举办的介绍金融支持经济高质量发展有关情况新闻发布会。会议上除了出台市场前期有预期的降准降息和降低存量房贷利率等政策，更是超预期宣布创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。这其中包括两项：1）创设证券、基金、保险公司互换便利提升机构的资金获取能力和股票增持能力；2）创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。两项首期规模共8000亿。并且潘功胜主席表示“未来可视情况扩大规模。”在听闻此可为提供大量市场流动性的政策出台之后，A股市场开始上涨。

并且在发布会之后的当晚，证监会连续出台《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》公开征求意见和《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》两个文件强化政策拐向的预期。虽然当下证券市场利好不断，然而市场投资者仍然对于短期经济发展情况存在分歧（对于今年我国GDP同比数据Wind一致预期为4.8%），反映在盘面上就是25日股市冲高回落小幅收涨。

而后9月26日13点，9月中共中央政治局会议召开完毕。会议稿件中指出后续需有效落实存量政策，加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务。而在9月中央政治局会议中专门研究经济形势，为2014年以来首次。从会议透露出的明显稳经济稳增长的信号给投资者吃下了定心丸。A股市场在26日午盘会议稿件公布后开始明显拉升，且后续维持3天的大涨。在国庆节后，为了快速落实政策，国新办在10月8日准备再次召开新闻发布会介绍“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。我们预期会议上主要将各项政策具象化并且具体落实，其中扩内需求、促地产止跌回稳和继续发展新质生产力，是三个重要的方向。在这样预期的推动下，我们认为未来一周两个方向有望领涨：1）与经济景气度高相关的顺周期板块,包括地产和消费等促内需政策利好的方向；2）以科技为代表的新质生产力板块，其中包括创业板50和科创50等核心资产。并且在经历这样的一周之后，我们基本可以判断政策拐点已经到来，我们推荐战略仓位从红利板块切换到以沪深300为代表的大盘成长当中，而战术仓位推荐切换到以科技为代表的新质生产力板块上。

另外我们统计了国庆期间港股上市国内宽基ETF表现。由于国庆期间A股市场不开盘，港股开盘，在港股上市的ETF一定程度上变成了A股指数的短期”期货”，反映港股投资者对于国庆后A股开盘后的预期。该类ETF国庆期间涨幅基本上都有10%以上的。创业板指数和科创板50指数ETF甚至分别上涨33.95%和48.71%。从数据可以看出投资者对于A股后市看涨的预期。

流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放3941亿元，到期1601亿元，整体通过公开市场操作净投放2340亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.522%和1.8324%，较上周分别下降20.5BP和11.83BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.82%和1.84%，较上周分别下降0BP和上升0.4BP。

结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位切换至大盘成长，而战术性仓位切换到以科技为代表的新质生产力板块。

近期卖方策略团队观点的大模型汇总

在本次周报上，我们也汇总了9月30日至10月7日(截至19：00)发布的20多家卖方策略团队含市场观点或者行业观点的报告。并且让大语言模型辅助我们汇总出卖方策略团队这个群体对于市场和行业方面的投资共识和分歧，给投资者提供参考。多数机构认为市场近期将延续上涨势头且政策驱动与投资端和消费端的改善将提升市场基本面预期。行业方面,对于地产，科技成长和金融非银有一致性的看好。

在汇总方法上，我们通过构建多套提示词的方式，让大模型帮助我们实现从含观点研报筛选，市场观点和行业观点原文信息提取，到观点汇总全流程都有大语言模型来完成。具体的工作流程图如下。

中期权益配置视角

从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，10月份的权益建议配置比例为30%，较9月有所提升。拆分来看，模型对9月份经济增长层面维持保守观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为60%。

择时策略2024年年初至今收益率为2.06%，同期Wind全A收益率为8.24%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。

当前通过技术指标构建的国金证券短期价量行业配置模型对未来一周给出行业配置建议为：电力及公用事业、钢铁、建筑、非银行金融、交通运输及通信。本周策略保留非银行金融并将其余行业替换为电力及公用事业、钢铁、建筑、交通运输、通信。

回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为9.97%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益9.23%，超额收益为0.75%。

截至2024年9月30日，行业轮动策略的年化收益率为11.89%，夏普比率为0.58，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为6.8%，信息比率为0.74。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为2.87%。

有效择时指标跟踪

并且我们持续跟踪各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况。在构建行业轮动策略时，我们用择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性。在计算该指标时，我们选取了最近60个交易日的数据滚动计算。计算公式如下：

其中，R_j为不择时行业j指数，r_i,j为指标i在行业j指数上的择时策略的日收益率。

行业择时指标的预测能力较上期小幅上升，变为59.16%。具体来说，择时指标在通信、家电、国防军工、建材和纺织服装等行业上的择时胜率比较高在电子、综合、电力设备及新能源、非银行金融和轻工制造等行业上的择时胜率比较低。

拆分到逐个技术指标来看预测能力，本周择时因子表现均高于50%。其中VWAP平均胜率最高，有60.26%；EMV因子的平均胜率为59.93%；DPO、MACD和DMA因子胜率分别为58.93%、59.42%和57.27%。较上周，所有因子的胜率均上涨。综合来看，在行业选择上，近期VWAP因子较其他技术指标仍有比较好的指示作用。

微盘股指数择时与轮动指标监控

在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。

微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在8月23日触发上穿年线的信号。而且微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为负值，所以目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。

另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在4月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标重新上升到阈值之上，触发了波动率拥挤度风险预警信号；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型的波动率拥挤度同比单指标触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，还是可以继续持有，但需要注意短期风险。

选股因子

我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。

量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周市值、质量因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。

过去一周市场大幅上涨，使得市场情绪和风险偏好继续抬升。市场追涨情绪明显，导致低成交量和低波因子表现不佳。当日北证，科创和创业版领涨市场，资金围绕高弹性的小市值标的进行投资，并未过多关注前期基本面情况，对应使得小市值因子表现良好，而一致预期和成长因子表现不佳。未来一周，我们预期随着市场估值的抬升，资金会重新回归理性关注基本面，一致预期和成长因子有望走强。

转债因子

我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。

从IC结果可以看出正股一致预期、正股成长、正股财务质量因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股一致预期、正股成长、正股财务质量因子取得了正的多空收益。

1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险;

2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险;

3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。