市场回归基本面定价

主要市场及行业指数表现

过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300和中证1000指数收益下跌，中证500收益上涨。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-1.18%、-1.68%、0.38%和-0.75%。

本周中信行业指数跌多涨少。房地产、综合等行业指数上涨靠前，其中房地产行业指数涨幅最大，周涨幅达6.21%，国防军工、医药等行业指数下跌，其中国防军工行业指数跌幅最大,周跌幅达-3.14%。

近期经济日历

我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注人大会议召开带来的增量刺激政策；而美国方面，可关注美国总统大选结果以及美联储利率决议的公布。

市场宏观环境概况

过去一周，中国公布10月中采制造业PMI,数值重回枯荣线以上，报50.1%，较上个月上行0.3%。数据表明10月国内经济环比有所回升。另外，在国新办新闻发布会，商务部副部长盛秋平表示，“商务部正计划联合其他相关部门，针对消费领域推出一系列新政策，以进一步激发市场活力”。在双重利好的刺激下，市场资金如我们在上周周报《量化观市：微盘看多信号持续得到验证》中预期的一致，从前期围绕小微市值板块和主题炒作回流到大盘、有政策预期以及基本面预期向好的板块。

而对于未来下一周，我们需要关注三个事件，若按结果公布时间排序，1）美国总统大选，2）11月美联储利率决议和3）人大常委会会议召开。关于美国总统大选，截至11月3日，特朗普无论在RCP民调还是线上赌场Polymarket的胜率上都以微弱优势领先，但若我们从时序上观测Polymarket胜率能够发现，特朗普的胜率其实较上周回落明显，从65.1%下降至55.8%，所以目前其实无法相对准确判断最终是哪位候选人当选总统。但若最终是特朗普获选，根据其激进的关税政策，我国后续出口经济或可能进一步承压。为了维护国内的经济增速，特朗普的上台有概率刺激我国后续推出更多提振内需的政策。而这对目前的市场风格是强化的消息利好。关于美联储利率决议方面，目前联储利率期货市场接近充分定价(97.2%的概率)会议降息25个基点，大概率对市场不会有太大影响，主要关注鲍威尔发言对后续政策路径的方向引导。而对于人大常委会会议，这是短期国内市场最为关注的会议。通过人大常委会议审批，只待会议结束，前期政府阐述的一揽子增量财政政策便可以逐步出台，且后续落实推动经济的稳步回暖。所以在人大会议结束之前，我们预期市场会围绕政策预期继续演绎，对应推荐板块仍然是有政策预期、业绩超预期以及低估值的板块。

流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放14001亿元，到期22515亿元，整体通过公开市场操作净回笼8514亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.507%和1.7592%，较上周分别下降19.6BP和19.22BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.818%和1.879%，较上周分别下降0.5BP和0.4BP。

结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议继续围绕政策预期、业绩超预期以及低估值的板块进行配置。

中期权益配置视角

从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，11月份的权益建议配置比例为30%，维持与10月份相同的配置比例。拆分来看，模型对10月份经济增长层面维持保守观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为60%。

择时策略2024年年初至今收益率为2.76%，同期Wind全A收益率为10.71%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。

当前通过技术指标构建的国金证券短期价量行业配置模型对未来一周给出行业配置建议为：钢铁、建材、商贸零售、消费者服务、房地产及综合。本周策略将其余行业替换为钢铁、建材、商贸零售、消费者服务、房地产、综合。

回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-1.46%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益0.08%，超额收益为-1.54%。

截至2024年11月1日，行业轮动策略的年化收益率为11.86%，夏普比率为0.57，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为6.75%，信息比率为0.73。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为3.39%。

有效择时指标跟踪

并且我们持续跟踪各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况。在构建行业轮动策略时，我们用择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性。在计算该指标时，我们选取了最近60个交易日的数据滚动计算。计算公式如下：

其中，R_j为不择时行业j指数，r_i,j为指标i在行业j指数上的择时策略的日收益率。

行业择时指标的预测能力较上期小幅上升，变为57.8%。具体来说，择时指标在通信、非银行金融、建筑、计算机和电子等行业上的择时胜率比较高在煤炭、食品饮料、石油石化、银行和农林牧渔等行业上的择时胜率比较低。

拆分到逐个技术指标来看预测能力，本周择时因子表现均高于50%。其中EMV平均胜率最高，有59.42%；MACD因子的平均胜率为58.57%；VWAP、DPO和DMA因子胜率分别为58.32%、58.35%和54.35%。较上周，除DMA外，所有因子的胜率均上升。综合来看，在行业选择上，近期EMV因子较其他技术指标有比较好的指示作用。

微盘股指数择时与轮动指标监控

在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。

微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。

另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。

选股因子

我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。

量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周一致预期、技术、价值、波动率因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。

过去一周市场宽幅震荡，风格明显切换。从前期小微盘占优的行情切换到了大盘和低估值以及有业绩预期的板块上。对应的使得过去一周小市值因子走弱，而价值因子和一致预期因子走强。在风格切换的行情当中，市场资金从风险偏好较高的小盘成长切换至风险偏好较低的大盘价值。风险偏好的切换，也带动技术和低波因子重新走强。未来一周，随着政策预期继续演绎，我们预期市场资金会强化对于基本面的关注，建议后续加大对于一致预期与价值因子的关注。

转债因子

我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。

从IC结果可以看出正股价值、转债估值因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股财务质量、正股价值、转债估值因子取得了正的多空收益。

1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险;

2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险;

3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。