降息幅度突现分歧，成长是否延续演绎？

主要市场及行业指数表现

本周中信行业指数跌多涨少。通信和计算机行业指数上涨靠前，其中通信行业指数涨幅最大，周涨幅达2.15%。

近期经济日历

我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注9月LPR利率是否调降；而美国方面，可关注美联储利率决议的调降幅度以及联储主席鲍威尔的发言。

市场宏观环境概况

过去一周，中国公布了8月的通胀数据和金融信贷数据。通胀方面，中下游消费通胀缓和回暖，8月CPI同比数值报0.6%，较上个月上行0.1%；而上游通胀方面略有回落，8月PPI同比报-1.8%，较上个月下行1.0%。至于金融信贷方面，有初步企稳迹象，8月M2同比数据报6.3%，与上个月持平。但M1同比和社融存量同比数值较上个月仍略下滑0.7%和0.1%。综合来看，整体国内经济仍处于稳步运行状态，但需要一定催化剂来提升增长加速度且提振市场信心。

而未来一周中美是否降息以及降息幅度，我们认为是近期关键的事件节点。9月19日美联储将公布最新一期的利率决议。目前联储基金利率期货以及隔夜指数掉期都充分定价了美联储在9月份将会宣布今年的首次降息操作，但是市场对于降息幅度仍有分歧。在9月11日8月美国CPI同比数据(报2.5%)符合彭博一致预期继续回落之后，联储基金利率期货定价降息次数下降至1.175次,市场基本形成共识9月降息25个基点。但是在上周五前纽约联储主席杜德利发言表示“下周有充足理由降息50基点”之后，截至9月16日，联储基金利率期货定价降息次数上升至1.708次，对应表明市场定价有70.8%的可能性会降息50个基点。另外我们也发现隔夜指数掉期市场的投资者更为克制。其认为9月议息会议降息50个基点的可能性仅为58.5%。但是无论如何，市场目前其实并未充分定价降息50个基点的情况。若9月议息会议确定降息50基点海外市场或会再起波澜。但对于国内市场来说，无论是降息25个基点还是50个基点，都能收敛两国利差，有助于稳定汇率且打开我国的降息空间，从而进一步刺激我国经济升温。可以重点关注在联储宣布降息之后，我国央行是否会进行跟随的降息操作，无论是LPR利率还是存量房贷利率。而对于未来一周，我们认为在国内外降息预期的推动下，成长板块仍会显现更大的弹性，小微盘以及成长板块仍然值得推荐。

流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放1387亿元，到期亿元，整体通过公开市场操作净投放1387亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.746%和1.6631%，较上周分别上升7BP和下降21.15BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.83%和1.85%，较上周分别下降0.1BP和下降0BP。

结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议在降息确定落地之前继续维持核心仓位在大盘红利进行配置，而战术性仓位维持在小微以及成长板块。

中期权益配置视角

从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，9月份的权益建议配置比例为20%，与8月持平。拆分来看，模型对9月份经济增长层面维持保守观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为40%。

择时策略2024年年初至今收益率为-2.28%，同期Wind全A收益率为-11.42%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。

当前通过技术指标构建的国金证券短期价量行业配置模型对未来一周给出行业配置建议为：电力设备及新能源、汽车、商贸零售、非银行金融、计算机及综合。本周策略保留电力设备及新能源、汽车、非银行金融并将其余行业替换为商贸零售、计算机、综合。

回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-1.22%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-2.01%，超额收益为0.8%。

截至2024年9月13日，行业轮动策略的年化收益率为9.79%，夏普比率为0.5，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为6.73%，信息比率为0.73。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为-20.25%。

有效择时指标跟踪

并且我们持续跟踪各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况。在构建行业轮动策略时，我们用择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性。在计算该指标时，我们选取了最近60个交易日的数据滚动计算。计算公式如下：

其中，R_j为不择时行业j指数，r_i,j为指标i在行业j指数上的择时策略的日收益率。

行业择时指标的预测能力较上期小幅下降，变为50.43%。具体来说，择时指标在建筑、电力及公用事业、交通运输、煤炭和钢铁等行业上的择时胜率比较高在传媒、电子、通信、汽车和房地产等行业上的择时胜率比较低。

拆分到逐个技术指标来看预测能力，本周除MACD、DMA因子外，其余择时因子表现均高于50%。其中DPO平均胜率最高，有52.99%；EMV因子的平均胜率为52.67%；VWAP、MACD和DMA因子胜率分别为50.28%、46.29%和49.37%。较上周，除MACD因子，其余因子的胜率有上身。综合来看，在行业选择上，近期DPO因子较其他技术指标仍有比较好的指示作用。

微盘股指数择时与轮动指标监控

在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。

微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在8月23日触发上穿年线的信号。而且微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为负值，所以目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。

另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在4月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标重新上升到阈值之上，触发了波动率拥挤度风险预警信号；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型的波动率拥挤度同比单指标触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，还是可以继续持有，但需要注意短期风险。

选股因子

我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。

量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周成长、技术因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。

市场走势重新震荡下行，市场资金风险偏好重新回落，使得量价以及低波因子表现走强。而成长和市值因子也符合我们预期，在中美降准降息预期推动下，表现良好。而由于资金流动，前期强势的价值因子过去一周表现有所承压。未来一周，我们预期在中美降准降息预期推动下，成长和市值类因子表现能有所延续。

转债因子

我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。

从IC结果可以看出转债估值、正股成长因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周转债估值、正股成长因子取得了正的多空收益。

1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险;

2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险;

3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。