资金回流价值，短期风格或将延续

主要市场及行业指数表现

过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000、中证500收益均下跌。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的跌幅分别为-3.4%、-3.29%、-4.79%和-4.63%。

本周中信行业指数跌多涨少。传媒行业指数上涨靠前，其中传媒行业指数涨幅最大，周涨幅达1.27%，国防军工、房地产跌幅靠后。

近期经济日历

我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注11月LPR利率公布是否回出现超预期调降；而美国方面，可关注11月Markit制造业PMI的公布以及各美联储官员的发言。

市场宏观环境概况

过去一周，中国公布了10月的金融信贷数据，M2同比继续回升，报7.5%，较上个月上行0.7%；而M1同比数据也出现了拐向上行，报-6.1%，较上个月回升1.3%。从数据上能看出在各项增量政策落地后，居民及企业的市场信心有所回升，存款活期化程度提升。从内需消费的社零同比数据也能看出这样的迹象。在各项促消费的政策支持下，10月社会零售总额同比数值报4.8%，较上个月上行1.6%。综合来看，经济稳步回暖势头不减。不过在国内外各项大事尘埃落地后，由于短期国内进入政策空窗期，市场做多情绪略有降温，市场整体往我们前期预期的方向迁移。资金从前期的主题投资风格回落低估值以及有基本面预期支撑的板块。

另外海外方面，由于10月美国CPI同比再次回升，创三个月新高。或部分由于该数据回升的原因，美联储主席鲍威尔在演讲中表示,“经济并没有发出任何我们需要急于降低利率的信号”。在发言的推动下，目前联储期货市场定价12月美联储降息的可能性降至58.2%。十年美债利率也从11月8日的4.3%上行至11月15日的4.43%，上行了13BP。美债利率的上行，使得前期风险偏好提升流向非美地区的资金部分回流，非美地区总量流动性收紧，高弹性的成长板块一定程度上有所承压。在国内外因素的推动下，我们看到了过去一周资金从成长往价值迁移的结果。而未来一周，由于无太多经济数据公布，我们预期这样的风格仍会继续延续，所以我们建议战术仓位切换至红利板块以及有业绩预期的成长板块。

流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放18014亿元，到期843亿元，整体通过公开市场操作净投放17171亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.674%和1.8589%，较上周分别上升2.9BP和5.53BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.796%和1.858%，较上周分别下降0.3BP和0.6BP。

结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议切换至红利板块以及有业绩预期的成长板块。

中期权益配置视角

从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，11月份的权益建议配置比例为30%，维持与10月份相同的配置比例。拆分来看，模型对10月份经济增长层面维持保守观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为60%。

择时策略2024年年初至今收益率为2.76%，同期Wind全A收益率为10.71%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。

当前通过技术指标构建的国金证券短期价量行业配置模型对未来一周给出行业配置建议为：建筑、汽车、商贸零售、消费者服务、计算机及传媒。本周策略保留建筑,汽车,商贸零售,，并将其余行业替换为消费者服务,计算机,传媒。

回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-5.78%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-4.08%，超额收益为-1.7%。

截至2024年11月15日，行业轮动策略的年化收益率为11.82%，夏普比率为0.57，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为6.56%，信息比率为0.71。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为3.3%。

有效择时指标跟踪

并且我们持续跟踪各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况。在构建行业轮动策略时，我们用择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性。在计算该指标时，我们选取了最近60个交易日的数据滚动计算。计算公式如下：

其中，R_j为不择时行业j指数，r_i,j为指标i在行业j指数上的择时策略的日收益率。

行业择时指标的预测能力较上期小幅上升，变为57.59%。具体来说，择时指标在建筑、建材、综合、计算机和国防军工等行业上的择时胜率比较高在石油石化、煤炭、食品饮料、银行和有色金属等行业上的择时胜率比较低。

拆分到逐个技术指标来看预测能力，本周择时因子表现均高于50%。其中EMV平均胜率最高，有59.30%；DPO因子的平均胜率为58.76%；VWAP、DMA和MACD因子胜率分别为58.36%、54.68%和56.84%。较上周，除MACD外，所有因子的胜率均下降。综合来看，在行业选择上，近期EMV因子较其他技术指标有比较好的指示作用。

微盘股指数择时与轮动指标监控

在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。

微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。

另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。

选股因子

我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。

量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周市值、反转、技术、价值、波动率因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。

过去一周市场震荡回落，市场资金回流至有业绩预期以及低估值的板块，使得一致预期因子和价值因子表现良好。另外由于市场的回落，资金风险偏好回落，量价类因子，包括技术和低波因子表现如期回升。未来一周，由于没有太多潜在事件催化，我们预期本周的市场风格会继续延续。建议投资者关注一致预期、价值以及量价类因子。

转债因子

我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。

从IC结果可以看出转债估值因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股财务质量、正股价值、转债估值因子取得了正的多空收益。

1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险;

2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险;

3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。

证券研究报告：《量化观市：资金回流价值，短期风格或将延续》

对外发布时间：2024年11月18日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：高智威

SAC执业编号：S1130522110003

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