政策落地间隔期，低估值和业绩超预期板块值得关注

主要市场及行业指数表现

过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数收益均为正。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.06%、0.98%、3.09%和6.14%。

本周中信行业指数涨多跌少。计算机、国防军工等行业指数上涨靠前，其中计算机行业指数涨幅最大，周涨幅达11.15%，食品饮料、石油化工等行业指数下跌，其中食品饮料行业指数跌幅最大,周跌幅达-3.21%。

近期经济日历

我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注9月LPR及MLF利率的公布；而美国方面，可关注美国的各美联储官员的发言。

市场宏观环境概况

过去一周，国内各机构部门为了落实各项政策还在持续的发声。10月17日国新办就促进房地产市场平稳健康发展有关情况举行发布会；10月18日在金融街论坛年会上央行行长潘功胜和证监会主席吴清也分别发言表示：1）预计21日公布的LPR利率会调降0.2-0.25个百分点；2)股票回购、增持专项再贷款政策文件于当日开始实施；3)证监会也已批复同意20家证券基金公司参与互换便利等。随着降息以及预期增量资金入场的刺激下，10月18日市场企稳回升，而受更为受降息利好的成长板块，包括计算机、传媒和电子等，弹性更大，在过去一周内涨幅靠前。而未来一周，我们预估虽该周前一两天市场受情绪推动或会继续围绕小盘和成长板块进行发酵，但由于短期没有更多政策落地的消息预期，且叠加10月20日偏大市值的中国石化和中国外运等23家上市公司已经披露公告表示已经取得用于回购和增持贷款承诺函的利好消息催化下，后续市场资金回流到相对估值偏低的大盘价值板块的可能性较大。除此之外，三季报业绩超预期的板块也值得关注。

而中期值得关注的重大事件，一是国内10月下旬或11月初召开的的全国人大常委会上关于一揽子增量政策还有哪些将会出台；二是海外美国的总统大选哪位竞选人将当选。目前特朗普当选的预期在持续上行。截止10月20日，在Polymarket博彩网站上特朗普当选的隐含可能性是59.9%，可能性远超哈里斯；而在RCP综合民调中，特朗普当选的可能性也从10月6日的46.8%上升到了10月20日的48.3%，与哈里斯的当选可能性缩小到0.9%的差距。基于特朗普的竞选发言，若他上台后续将全面增加10%的关税。这将对我们外需有所影响，可能会使得我国需要更多的内循环刺激。

流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放9944亿元，到期3469亿元，整体通过公开市场操作净投放6475亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.568%和1.8125%，较上周分别上升4.2BP和下降3.37BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.818%和1.858%，较上周分别下降0.2BP和上升1.7BP。

结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位切换回大盘价值及业绩超预期板块。

流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放3469亿元，到期16951亿元，整体通过公开市场操作净回笼13482亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.526%和1.8462%，较上周分别上升0.4BP和1.38BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.82%和1.841%，较上周分别下降0BP和上升0.1BP。

结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位维持在以科技为代表的新质生产力板块。

中期权益配置视角

从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，10月份的权益建议配置比例为30%，较9月有所提升。拆分来看，模型对9月份经济增长层面维持保守观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为60%。

择时策略2024年年初至今收益率为2.06%，同期Wind全A收益率为8.24%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。

当前通过技术指标构建的国金证券短期价量行业配置模型对未来一周给出行业配置建议为：钢铁、建筑、国防军工、非银行金融、通信及计算机。本周策略保留钢铁、建筑、非银行金融、通信、计算机并将其余行业替换为国防军工。

回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为4.03%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益2.43%，超额收益为1.6%。

截至2024年10月18日，行业轮动策略的年化收益率为11.89%，夏普比率为0.57，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.02%，信息比率为0.76。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为3.31%。

有效择时指标跟踪

并且我们持续跟踪各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况。在构建行业轮动策略时，我们用择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性。在计算该指标时，我们选取了最近60个交易日的数据滚动计算。计算公式如下：

其中，R_j为不择时行业j指数，r_i,j为指标i在行业j指数上的择时策略的日收益率。

行业择时指标的预测能力较上期小幅上升，变为56.34%。具体来说，择时指标在非银行金融、通信、计算机、建筑和钢铁等行业上的择时胜率比较高在食品饮料、农林牧渔、银行、煤炭和轻工制造等行业上的择时胜率比较低。

拆分到逐个技术指标来看预测能力，本周择时因子表现均高于50%。其中MACD平均胜率最高，有57.15%；EMV因子的平均胜率为57.02%；VWAP、DPO和DMA因子胜率分别为56.66%、56.27%和54.62%。较上周，所有因子的胜率均上升。综合来看，在行业选择上，近期MACD因子较其他技术指标仍有比较好的指示作用。

微盘股指数择时与轮动指标监控

在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。

微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在8月23日触发上穿年线的信号。而且微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为负值，所以目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。

另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在4月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标重新上升到阈值之上，触发了波动率拥挤度风险预警信号；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型的波动率拥挤度同比单指标触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，还是可以继续持有，但需要注意短期风险。

选股因子

我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。

量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周市值、质量因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。

过去一周市场回落后回升，市场风险偏好回升明显，市场资金追逐高波动，使得量价类因子(技术和低波因子)表现有所承压。在降息预期推动下，流动性强利好的小市值因子表现良好，而对基本面逻辑的一致预期和成长因子重视度略微下降。但是未来一周，我们预估由于短期没有进一步的增量政策预期催化，市场资金会回归对于基本面的关注，使得一致预期和成长因子表现良好，建议后续加大对于一致预期与成长因子的关注。

转债因子

我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。

从IC结果可以看出正股一致预期、正股成长和正股财务质量因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股一致预期、正股成长和正股财务质量因子取得了正的多空收益。

1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险;

2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险;

3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。

证券研究报告：《量化观市：政策落地间隔期，低估值和业绩超预期板块值得关注》

对外发布时间：2024年10月21日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：高智威

SAC执业编号：S1130522110003

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