微盘看多信号持续得到验证

主要市场及行业指数表现

过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数收益均为正。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.05%、0.79%、3.01%和3.92%。

本周中信行业指数涨多跌少。综合、电力设备及新能源等行业指数上涨靠前，其中综合行业指数涨幅最大，周涨幅达8.85%，综合金融、银行等行业指数下跌，其中综合金融行业指数跌幅最大,周跌幅达-1.84%。

近期经济日历

我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注10月中采制造业PMI的公布；而美国方面，可关注美国9月核心PCE通胀数据以及10月非农就业数据的公布。

市场宏观环境概况

过去一周，市场围绕强预期弱现实进行演绎。21日1年期与5年期LPR利率均下降25个基点，降幅大于前期7天期逆回购利率20个基点的降幅，超出市场预期。在市场流动性宽松的利好刺激下，过去一周弹性较大的小微市值和北交所板块涨幅靠前。而另一边，国家统计局公布的9月工业企业利润累计同比仍显承压，数据较上个月下降4%，报-3.5%。由于预期工业企业9月以及上市公司3季报整体业绩的承压，我们能看到上周大盘板块表现较小盘板块偏弱。

但后续，我们认为这样的市场趋势或能得以反转。未来一周准备公布的10月中采制造业PMI，目前彭博一致预期数值为49.9，较8月份继续改善。另外财政部副部长廖岷在世界银行发展委员会议上发言表明中国有信心实现全年5%左右的经济增长目标。而若需要达到全年5%的GDP增速，我们测算需要四季度GDP同比增速达5.42%,对应相较三季度环比增速为10.24%。目标的达成需要前期提及的一揽子增量政策的快速落地。而在10月25日召开的十四届全国人大常委会第三十二次委员长会议决定，十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日在北京举行。随着人大常委会会议时间的确定，我们预估市场或又重回对一揽子增量政策预期的博弈，推动大盘板块后续的相对走强。而在战术板块配置方面，在弱现实未转强之前，我们建议围绕有政策预期、业绩超预期以及低估值的板块进行配置，而非进行趋势性配置。

流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放22515亿元，到期9944亿元，整体通过公开市场操作净投放12571亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.703%和1.9514%，较上周分别上升13.5BP和13.89BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.823%和1.883%，较上周分别上升0.5BP和2.5BP。

结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议围绕政策预期、业绩超预期以及低估值的板块进行配置。

中期权益配置视角

从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，10月份的权益建议配置比例为30%，较9月有所提升。拆分来看，模型对9月份经济增长层面维持保守观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为60%。

择时策略2024年年初至今收益率为2.06%，同期Wind全A收益率为8.24%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。

当前通过技术指标构建的国金证券短期价量行业配置模型对未来一周给出行业配置建议为：建筑、机械、国防军工、电子、通信及计算机。本周策略保留建筑、国防军工、通信、计算机并将其余行业替换为机械、电子。

回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为1.6%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益3.24%，超额收益为-1.65%。

截至2024年10月25日，行业轮动策略的年化收益率为12.01%，夏普比率为0.58，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为6.88%，信息比率为0.74。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为4.96%。

有效择时指标跟踪

并且我们持续跟踪各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况。在构建行业轮动策略时，我们用择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性。在计算该指标时，我们选取了最近60个交易日的数据滚动计算。计算公式如下：

其中，R_j为不择时行业j指数，r_i,j为指标i在行业j指数上的择时策略的日收益率。

行业择时指标的预测能力较上期小幅上升，变为57.46%。具体来说，择时指标在非银行金融、通信、国防军工、建筑和计算机等行业上的择时胜率比较高在食品饮料、煤炭、银行、石油石化和农林牧渔等行业上的择时胜率比较低。

拆分到逐个技术指标来看预测能力，本周择时因子表现均高于50%。其中MACD平均胜率最高，有59.01%；EMV因子的平均胜率为57.76%；VWAP、DPO和DMA因子胜率分别为57.33%、56.79%和56.40%。较上周，所有因子的胜率均上升。综合来看，在行业选择上，近期MACD因子较其他技术指标仍有比较好的指示作用。

微盘股指数择时与轮动指标监控

在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。

微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。

另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。

选股因子

我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。

量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周市值、反转因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。

过去一周市场震荡上行，在超预期降息利好下，小微板块表现良好，主题投资属性明显，使得小市值因子继续演绎，而一致预期和成长等基本面因子没有明显超额。但我们能看到偏低估值的价值因子以及低波因子在宽基指数成份域内表现有所回暖，风险偏好有所回落。未来一周，随着政策预期再次演绎，我们预期市场资金会回归对于基本面的关注，使得一致预期和成长因子表现良好，建议后续加大对于一致预期与成长因子的关注。

转债因子

我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。

从IC结果可以看出转债估值因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股一致预期、转债估值因子取得了正的多空收益。

1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险;

2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险;

3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。

往期报告

主动量化系列

报告信息