【民银研究】对当前经济形势的几个判断
文摘
2024-08-31 13:06
北京
8月服务业商务活动指数为50.2%，环比回升0.2个百分点，自年内低点回升且强于季节性。与暑期消费相关的铁路运输、航空运输、电信广播、文化体育娱乐等行业景气度保持在较高景气区间，但资本市场服务、房地产、居民服务等行业偏弱。8月建筑业商务活动指数为50.6%，环比下降0.6百分点，仅好于2020年2月，为2011年3月以来的次低水平。高温多雨天气等不利因素影响施工，但基建缺乏合适项目对接、房地产继续探底，拖累建筑业表现。8月制造业PMI回落0.3个百分点至49.1%，弱于季节性，降至去年7月以来最低水平。五大指标表现为四降一升。其中生产指数自3月以来首次转向收缩，新订单指数收缩程度加剧，但新出口订单略有回升，内外需分化继续加剧。企业补库存意愿下降，价格指数整体下滑，动能指标降至2月以来最低。总体来看，除了服务业略有回升之外，建筑业和制造业景气度均有回落。目前外需仍有一定韧性，但内需不足和预期转弱正对经济造成巨大压力。8月以来政策力度有所加大，但如果要确保实现全年经济社会发展目标，政策加力已刻不容缓。8月服务业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.2个百分点，自年内低点回升。近10年同期为环比上升0.1个百分点，8月表现略好于季节性。从分项指数看，服务业新订单指数较上月回升0.1个百分点至46.8%，但业务活动预期指数回落1.2个百分点至55.4%，刷新2023年初以来最低水平，从业人员指数回落0.5个百分点至45.9%，为2023年2月以来最低水平。从行业看，暑期消费带动作用仍然显著，与此相关的铁路运输、航空运输、邮政、电信广播及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上的较高景气区间，但资本市场服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间，市场活跃度偏弱。从佐证指标看，8月国内航班执行率环比小幅回升，四大一线城市地铁客运量高位回落，全国电影票房环比下降。暑假消费是8月服务业商务活动好转的主要驱动因素，不过，随着暑期结束，居民出行、娱乐等生活类服务业景气度将会边际回落，而生产性服务业仍然低迷，加上业务活动预期指数继续下降，下一阶段服务业景气度仍将面临压力。![]()
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2024年8月建筑业商务活动指数为50.6%，较上月下降0.6个百分点，为2011年3月以来的次低水平，仅好于2020年2月。近10年同期为环比下降0.4个百分点，8月表现弱于季节性。从分项指数看，业务活动预期指数环比回升1.8个百分点至54.7%，新订单指数回升3.4个百分点至43.5%，从业人员指数环比回升0.8个百分点至41.0%，均有边际改善。建筑业景气度回落的主要拖累因素在于价格。基建方面，8月沥青装置开工率较上月小幅回升，但仍处于历史同期最低水平。截至8月30日，企业预警通显示城投债净融资额为-358亿元，较上月的696亿元大幅回落；wind数据显示新增专项债净融资5949亿元，发行速度明显加快，达到今年以来最高水平。资金来源高于上月，但不排除一部分专项债资金用于化债，叠加高温多雨天气等不利因素影响，建筑业生产施工扩张放缓。房地产方面，截至8月30日，30大中城市商品房成交面积环比下降11.8%，同比降幅扩大至25.7%；100大中城市土地成交面积环比上涨1.6%，同比上升11%。政策效应继续消退，市场新房和二手房成交量均趋于下降，企业拿地意愿略有改善。市场整体仍处于寻底过程中。 ![]()
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受近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响，8月制造业PMI回落0.3个百分点至49.1%，与今年2月持平，均为去年7月以来最低水平。近10年同期平均环比上升0.1个百分点，8月表现明显弱于季节性。五大分项指数四降一升。其中，生产指数为49.8%，较上月下降0.3个百分点；新订单指数为48.9%，较上月下降0.4个百分点；原材料库存指数为47.6%，较上月下降0.2个百分点；从业人员指数为48.1%，较上月下降0.2个百分点。供应商配送时间指数为49.6%，较上月上升0.3个百分点。8月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）降至0.4%，为2月以来的最低水平，增长动能趋弱。具体来看，8月制造业运行表现出四个方面特征：一是需求整体收缩，且内外分化严重。8月新订单指数下降0.4个百分点至48.9%，而近10年同期平均环比上升0.2个百分点。新出口订单指数回升0.2个百分点至于48.7%，近10年同期平均环比上升0.1个百分点。外需边际改善且强于季节性，内需继续萎缩且弱于季节性，内外需分化继续加剧。二是生产端转向收缩。8月生产指数回落0.3个百分点至49.8%，自3月以来首次降至荣枯线以下，近10年同期平均环比上升0.1个百分点。8月生产表现弱于季节性。生产过剩有所加剧，需求对生产的抑制继续显现。三是企业补库存意愿下降。8月产成品库存指数回升0.7个点至48.5%，由于内外需继续萎缩，企业产成品库存被动累积。原材料库存指数回落0.2个百分点47.6%，采购量指数回落1.0个百分点至47.8%，企业生产经营活动预期下降1.1个百分点至52%，为去年年初以来最低水平。原材料库存和采购量指数上月小幅回升，本月即转向回落，企业对未来预期偏弱，库存回补意愿下降。四是企业景气度分化。大型企业PMI为50.4%，比上月略降0.1个百分点，今年以来始终位于临界点以上，持续发挥支撑引领作用。中、小型企业PMI分别为48.7%和46.4%，比上月下降0.7和0.3个百分点，中小型企业生产经营压力有所加大。![]()
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受需求不足以及原油、煤炭、铁矿石等大宗商品价格波动等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为43.2%和42.0%，比上月下降6.7和4.3个百分点，继续双双低于荣枯线。从国际来看，8月以来，CRB指数先降后升，月度均值较上月环比下降3.3%，但最后一个交易日较7月环比上升0.6%。金融指数表现类似，月度均值环比下降2.7%，但最后一个交易日环比上涨2.2%。原油价格走势偏弱，布伦特原油期货价格月度均值环比下降6.0%，最后一个交易日环比下降2.4%。月初非农爆冷，美国经济衰退忧虑上升，市场风险偏好大幅下降，国际大宗商品价格延续7月以来的跌幅，于8月5日将至月内低点。但后续美国首次申请失业救济、零售等数据好于预期，经济衰退担忧减弱，加上美联储在杰克逊霍尔年会上正式转向鸽派，带动国际大宗商品价格整体反弹。从国内来看，南华工业品指数8月均值环比下降6.2%，连续第3个月环比下降。其中金属指数月均环比下降4.9%，能化指数月均环比下降6.6%，环比降幅均有所扩大。螺纹钢价格连续第3个月环比下降，平板玻璃连续第6个月环比下降，水泥价格也结束了此前4个月的环比上升，转为环比下降。截至8月28日，商务部按周公布的生产资料价格指数月度均值环比下降2.4%，连续第3个月环比下降，且降幅扩大至近一年以来的最高水平。国际大宗商品价格整体偏弱，国内有效需求仍然不足，导致物价显现疲态。基于PMI指标和高频数据判断，预计8月PPI环比降幅有所扩大，预计同比降幅为-1.5%左右，年内转正可能性下降。![]()
从8月经济运行情况来看，除了服务业略有回升之外，建筑业和制造业景气度均有回落。目前外需仍有一定韧性，但内需不足和预期转弱正对经济造成巨大压力。如果要确保实现全年经济社会发展目标，政策加力已刻不容缓。8月以来，国务院已经先后出台一些政策，包括《关于促进服务消费高质量发展的意见》《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》《关于完善市场准入制度的意见》等。此外，财政支出和专项债发行速度均有加快，央行开展了公开市场买卖国债操作，丰富货币政策工具箱，各地房地产政策也在继续加码，包括取消新房限价、加大商品房收储等。不过就目前形势来看，这些政策尚未提振市场信心，也没有扭转经济下行趋势。展望下一阶段，随着商业银行净息差持稳以及美联储9月降息落地，我国再度降息的空间已经打开且有望及时落地。货币政策之外，更关键的是加大财政政策力度来提供有效资产供给，引导市场主体加杠杆，以及通过进一步深化改革、完善高水平开放来提振市场主体信心。这些政策的力度和效果，将决定着下半年乃至更长一段时期内中国经济的走向。
