【民银研究】海外宏观周报：美国劳动力市场的松弛感来了
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财经
2024-09-08 13:29
上海
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【内容摘要】
【一周焦点】9月首周，全球市场都在关注美国就业数据。7月职位空缺率显著低于预期，劳动力市场已接近“紧张”与“松弛”的临界点。8月新增非农就业数据再次低于预期，前两月合计大幅下修。部分服务业和建筑业表现稳健，但制造业、零售和信息业表现疲软。失业率回落，但不尽如人意，“萨姆规则”仍在触发状态。时薪增速反弹，但依旧低于4%关键水平，通胀无忧。相对疲软的就业数据发布后，美联储官员对9月降息进一步确认，但远不能满足早已抢跑透支的“降息交易”，全球市场笼罩在“衰退交易”中。【交易模式】最近5个交易日：不确定、衰退、衰退、不确定、衰退【关键数据】美国：7月职位空缺数大幅弱于预期，制造业与耐用品订单回升，建造支出环比下降；8月ADP新增就业创3年半新低，非农数据低于市场预期，失业率回落，平均时薪小幅回升。欧洲：二季度GDP小幅下修，净出口与政府消费主贡献；7月PPI降幅收窄，零售销售回升。日本：家庭消费回暖，价格指数下降。【重要事件】美国：美联储官员进一步确认9月降息。欧洲：法国新总理“难产”50天后获任命。日本：央行再次释放加息信号。其他地区：加拿大降息，土耳其申请加入金砖。【本周关注】美总统电视辩论，欧央行利率决议，美国8月CPI![]()
【一周焦点】
美国劳动力市场的松弛感来了
9月首周，全球市场都在关注美国就业数据。随着周中职位空缺率，周末非农就业数据陆续发布，美国就业疲软得到进一步确认。美联储两位官员在对最新就业数据的点评中基本确认了9月降息预期，但远不能满足早已抢跑透支的“降息交易”，全球市场笼罩在“衰退交易”中。
7月职位空缺率显著低于预期，劳动力市场已接近“紧张”与“松弛”的临界点。JOLTS调查数据发布的7月职位数进一步下降至767.3万个，不仅远低于市场810万个的预期，6月818.4万个职位空缺也被下调至791万个。美国职位空缺数在疫情期间最高超过1200万个，由此计算的劳动力缺口则高达600万个。时至今日，职位空缺已下行至767万个，与2019年月均水平（715万个）差距不大，同时7月劳动力缺口也下降至51万个，如果趋势持续，或在未来几个月跌破0，意味着劳动力市场将由“紧张”转为“松弛”，同时贝弗里奇曲线截距回归疫情前常态，裁员“缓冲垫”即将耗尽，失业率面临上升压力。8月新增非农就业数据再次低于预期，前两月合计大幅下修。在周四“小非农”ADP就业数据不及预期时，市场已有“不祥预感”。果然一天后发布的8月非农数据继续疲软，当月新增14.2万人，低于预期的16.5万人，7月和6月更是累计下修8.6万人，劳动力需求疲软的长期趋势进一步确认。部分服务业和建筑业表现稳健，但制造业、零售和信息业表现疲软。从行业来看，政府部门新增就业2.4万人，尽管环比回升，但仍明显低于过去12个月均值（4.1万人）；私人部门新增11.8万个，同样低于过去12个月均值（15.6万人）。私人部门中，耐用品制造就业减少2.5万个，零售业减少1.1万个，信息业减少0.7万个，其中零售与信息业职位空缺率已低于疫情前，是表现最为疲软的行业。此前表现较弱的金融业意外新增1.1万个，教育保健、休闲和酒店、建筑业分别新增4.7万、4.6万和3.4万个，是表现相对强劲的行业。失业率回落，但不尽如人意。7月美国失业率意外跳升，触发“萨姆规则”，一度引发市场衰退忧虑。在7月飓风等极端天气消除后，市场对8月失业率回暖有所期待。最终8月美国失业人口小幅减少4.8万人，U3失业率由4.3%回落至4.2%，尽管数据在好转，但低于市场预期，“萨姆规则”仍在触发状态。失业率下降主要是7月消失的临时性岗位重新得到填补，其中临时性失业减少19万人，不过非临时性失业仍新增2.9万人，新入职场者也增加了6.8万人。此外，尽管U2-U5失业率一并下降，但U6失业率上行0.1pp至7.9%，表明希望全职工作的兼职劳动者进一步增加，在居民超额储蓄耗尽后，全职意愿升高是继劳动参与率升高后的又一个特征。时薪增速反弹，但依旧低于4%关键水平，通胀无忧。8月时薪同比增速反弹至3.8%，较上月升高0.2个百分点，但仍低于4%关键水平（潜在增速+通胀目标），对通胀暂不构成威胁，预计不会对美联储的通胀预期形成足够压力。相对疲软的就业数据发布后，美联储官员对9月降息进一步确认。相对谨慎和鹰派的纽约联储主席威廉姆斯表示劳动力市场失衡缓解，利率应明显下降，其发言鸽派程度略超预期。相对鸽派的美联储理事沃勒则表示，将支持“提前”降息，如果有必要，支持更大幅度的降息，其发言鸽派程度符合预期。 市场对利率期货的定价显示9月降息50bp的概率依旧低于25bp，全球市场被“衰退交易”笼罩。尽管美联储官员发声相对鸽派，但仅仅确认9月降息，而未对降息幅度做出明确表态，远不能满足早已抢跑透支的“降息交易”。相反，疲弱的就业数据表明，美国经济尽管距离衰退仍有一段距离，但经济减速基本确定，已无法支持股票市场基于持续高增速建立起的高估值水平。资金由股市流入债市，引发股市持续下跌，叠加商品市场在利比亚或恢复石油产量预期下走弱，联袂演出了一场“衰退交易”。![]()
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7月职位空缺数大幅弱于预期，劳动力供需缺口进一步缩小。美国劳工部9月4日发布的数据显示，7月季调后美国非农职位空缺数为767.3万人（预期810万人，前值由818.4万人上修至791.0万人），职位空缺率为4.6%（预期4.9%，前值由4.9%下修至4.8%）。与疫情前（2019年12月）相比，多数行业的职位空缺增量进一步减少，零售业、信息业职位空缺数已低于疫情前。经测算，6月美国劳动力市场缺口为51.0万人（前值109.9万人）。![]()
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ADP新增就业创3年半新低。美国ADP研究所9月5日发布数据显示，美国8月季调后ADP就业人数为13224.4万人（前值下修至13234.3万人），环比增加9.9万人（前值由12.2万人下修至11.1万人）。![]()
8月非农数据低于市场预期。美国劳工部9月6日发布的数据显示，8月美国新增非农就业14.2万人（预期16.5万人），7月由11.4万人下修至8.9万人，6月由17.9万人下修至11.8万人，6个月移动平均跌至16.4万人。![]()
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临时性失业减少，失业率回落。8月美国季调后U3口径失业人口为711.5万人，较上月减少4.8万人，其中U2口径失业人口（即丢失工作者）减少16.2万人，包括暂时性失业减少19.0万人，永久性失业增加0.6万人，完成临时工作增加2.2万人；主动退出与再入职场者减少，但新入职场者增加。8月U3失业率为4.2%（前值4.3%），剔除主动退出、新入和再入职场者的U2口径失业率为2.0%（前值2.1%），包含气馁工人的U4口径失业率为4.4%（前值4.5%）。6月美国劳动参与率62.7%（前值62.7%），就业率60.0%（前值60.0%）。![]()
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8月平均时薪小幅回升。8月美国私人非农企业季调后平均时薪为35.2美元/小时（前值35.1美元/小时），同比+3.8%（前值+3.6%）。平均每周工作时长34.3小时（前值34.2小时）。8月平均周薪季调同比+3.5%（前值+3.3%）。从行业看，商品生产时薪季调同比+4.7%（前值+4.6%），服务业时薪同比+3.6%（前值+3.6%）。![]()
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耐用消费品订单终值小幅下修，环比显著回升。美国商务部普查局9月4日发布的数据显示，7月美国制造业耐用品订单季调环比终值+9.8%（初值+9.9%，前值-6.9%），季调同比+1.3%（前值-10.6%）；除国防外耐用品订单季调环比终值+10.3%（初值+10.4%，前值-7.5%），季调同比+0.3%（前值-11.7%）；除运输外的耐用品订单季调环比终值-0.2%（初值-0.2%，前值+0.1%），季调同比+0.6%（前值+0.7%）。![]()
全部制造业新订单同比环比均强劲反弹。美国商务部普查局9月4日发布的数据显示，7月美国全部制造业新订单5745.9亿美元（前值5930.3亿），季调环比+5.0%（前值-3.3%），季调同比+2.2%（前值-3.7%）。![]()
ISM制造业PMI回升。8月美国ISM制造业PMI为47.2（前值46.8），结束了连续4个月的下降趋势，服务业PMI为51.5（前值51.4）。![]()
7月建造支出环比下降。美国人口普查局9月3日发布的数据显示，7月美国建造支出季调折年2.163万亿美元，季调环比-0.3%（前值0.0%），季调同比+6.7%（前值+7.2%），其中住宅季调环比-0.4%（前值+0.4%），季调同比+7.7%（前值+9.3%），非住宅季调环比-0.2%（前值-0.3%），季调同比+5.9%（前值+5.6%）。红皮书商业零售销售反弹。美国8月31日当周红皮数商业销售同比+6.3%（前值5.0%）。![]()
美国7月商品贸易逆差扩大。美国经济分析局9月4日发布的数据显示，7月美国商品出口季调同比+5.0%（前值+5.7%），进口季调同比+8.4%（前值+7.1%），商品贸易差额-787.9亿美元（前值-730.2亿美元）。![]()
经济前瞻性指标。美国亚特兰大联储9月4日更新的GDPNow预测数据显示，三季度美国GDP预计季调年化环比增长2.1%，较上周预测调降0.4个百分点，制造业PMI与建造支出表现不佳。8月31日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为2.41%（前值由2.02%下修至1.80%）。![]()
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欧元区二季度GDP小幅下修，净出口与政府消费主贡献。欧盟统计局9月6日发布的数据显示，二季度经修正后，欧元区GDP实际季调同比+0.6%（初值+0.6%，前值+0.5%），季调环比+0.2%（初值+0.3%，前值+0.3%），2023年四季度季调环比上修为0.1%，连续3个季度环比扩张。二季度季调环比中，政府消费环比贡献+0.14pp（前值+0.01pp），家庭消费贡献-0.03pp（前值+0.16pp），固定资产投资贡献-0.45pp（前值-0.38pp），净出口贡献+0.50pct（前值+0.84pp），库存变化贡献+0.04pct（前值-0.31pp）。![]()
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欧元区7月PPI降幅收窄。欧盟统计局9月4日发布的数据显示，7月欧元区20国PPI同比-2.1%（前值-3.3%），环比+0.8%（前值+0.6%）。![]()
欧元区7月零售销售同比环比增速回升。欧盟统计局9月5日发布的数据显示，欧元区7月零售销售指数同比-0.1%（前值-0. 4%），季调后环比+0.1%![]()
欧元区8月制造业PMI终值上修，服务业与综合PMI下修。欧元区8月制造业PMI终值45.8（初值45.6，前值45.8），服务业PMI商务活动指数终值52.9（初值53.3，前值51.9），综合PMI终值51.0（初值51.2，前值50.2）。![]()
英国、法国8月PMI终值上修，德国小幅下修。英国8月制造业PMI终值52.5（初值52.5前值52.1），服务业PMI终值53.7（初值53.3，前值52.5），综合PMI终值53.8（初值53.4，前值52.8）。法国8月制造业PMI终值43.9（初值42.1，前值44.0），服务业PMI终值55.0（初值55.0，前值50.1），综合PMI终值53.1（初值52.7，前值49.1）。德国8月制造业PMI终值42.4（初值42.1，前值43.2），服务业PMI终值51.2（初值51.4，前值52.5），综合PMI终值48.4（初值48.5，前值49.1）。![]()
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家庭消费回暖，价格指数下降。日本统计局9月6日发布的数据显示，7月日本两人以上家庭消费支出29.09万日元（前值28.09万日元），名义同比+3.3%（前值1.9%），实际同比+0.1%（前值-1.4%），价格因素同比+3.2%（前值+3.4%）。![]()
经济前景指数小幅回升。日本内阁府9月6日发布的数据显示，7月日本景气动向指数为109.5（前值109.1）。8月29日公布的数据显示，8月消费者信心指数为36.7（前值36.7）。![]()
美联储官员进一步确认9月降息。在非农数据发布前，亚特兰大联储主席博斯蒂克（R.W. Bostic）表示，美联储稳定物价和充分就业的双重使命自2021年以来首次处于平衡；但还未准备好宣布战胜通胀；就业市场走软，但仍大致稳定；如果美联储等到通胀完全回到2%后再降低政策的限制性，那么劳动力市场也会面临一些风险。在非农数据发布后，美联储理事沃勒（C. J. Waller）表示，政策利率的一系列下调可能是合适的；这一判断对即将做出的政策决策至关重要；如果合适，将支持“提前”降息；确定适当的降息步伐将面临挑战；随时准备根据需要迅速采取行动以支持经济；如果有必要，支持更大幅度的降息；当前一系列数据显示，美联储不再需要耐心等待，而是需要采取行动。纽约联储主席威廉姆斯（J. C. Williams）表示，准备开始降息进程；美联储政策在恢复价格稳定方面已取得成效，货币政策可以根据数据调整为更中性的立场；预计通胀将进一步降温，今年通胀率为2.25%；就业市场降温，从过热状态回归至正常水平；长期预期失业率将在3.75%左右稳定；美国今年GDP预计在2%-2.5%之间，经济面临的风险包括全球增长放缓。美联储发布新一期全国经济形势调查报告（褐皮书）。报告显示，经济活动在三个地区略有增长，而报告经济活动持平或下降的地区数量从上个时期的五个增加至当前时期的九个。总体来看，最近报告期内价格适度上涨；各地区受访者普遍预计未来几个月经济活动将保持稳定或略有改善，尽管三个地区的受访者预期会出现轻微下降；各地区受访者普遍预计未来几个月价格和成本压力将稳定或进一步缓解；近期就业情况总体持平，略有上升。法国总统马克龙任命米歇尔·巴尼耶为新一任法国总理。巴尼耶现年73岁，曾在英国“脱欧”谈判中担任欧盟首席谈判代表，以及法国外交部长等职务。分析人士指出，巴尼耶上任后将面临应对左翼阵营反对等巨大挑战，他作为法国新总理的命运仍充满不确定性。根据法国宪法，如果国民议会过半数议员投票赞成对政府的不信任弹劾，就可迫使总理辞职。巴尼耶所在的共和党占据国民议会47席，加上执政联盟的166席和其他中间派的22席，巴尼耶能够获得支持的议席数仅为235席，距离过半数289席还有一定差距。在马克龙宣布任命巴尼耶为总理后，执政党阵营以及巴尼耶所在的共和党都表示了支持。在国民议会席位最多的左翼联盟已经对总理人选表示反对，极右翼的国民联盟主席若尔当·巴尔代拉也表示，该党不会马上弹劾巴尼耶，将对其未来公布的政策进行研判后再决定是否采取行动。欧央行官员谈降息。立陶宛央行行长西姆库斯（G. Šimkus）表示，10月份降息的可能性相当小，9月份降息的理由十分充分；欧元区出现非常明显的通胀回落趋势；经济增长结构性疲软；经济风险呈下行倾斜。日本央行行长再次释放加息信号。日本央行行长植田和男向日本政府提交了文件，表示如果经济和物价表现符合央行的预期，日本央行将继续加息。即使在7月加息之后，经济环境仍然宽松，实际利率仍然显著为负。他说，当前利率有力地支持着经济活动。日本上半年出生人口连续3年低于40万人。日本厚生劳动省发布统计数据显示，上半年日本出生人数为350074人，同比下降5.7%。这是连续3年低于40万人，刷新了有可比较的上半年数据的1969年以后的最低纪录。2024年全年出生人数也可能首次跌破70万。加拿大央行宣布将基准利率下调25个基点至4.25%。这是自6月以来的第三次降息，也是自2009年全球金融危机以来首次出现的连续三次降息。加央行行长蒂夫·麦克勒姆表示，继续降息的决定主要基于两点考虑。其一，总体通胀和核心通胀继续缓解，符合预期。其二，加央行希望看到经济增长加快，以吸收疲弱因素，推动通胀率持续向2%的目标水平回调。土耳其正式申请加入金砖。据媒体报告，土耳其已正式申请加入金砖国家合作机制。土耳其政府认为，地缘政治的重心正在从发达经济体转移。据悉，土耳其数十年来在申请加入欧盟方面屡屡受挫，十分沮丧。此外，土耳其因在俄乌冲突爆发后与俄罗斯方面保持密切联系，在一定程度上导致其与其他北约成员国产生分歧。土耳其认为，加入金砖国家可以改善其与中国和俄罗斯的经济合作，并成为欧盟和亚洲之间的贸易渠道。俄罗斯央行就通胀发表意见。俄央行表示，已看到通胀回落的前提条件，需求已变得更加温和；经过季节性调整的价格增长在8月份放缓，目前谈论通胀压力的稳定减轻为时尚早；2025年通胀回归4%需要比2024年上半年更紧缩的货币政策；未来的数据将决定是否需要再次加息；年度通胀可能在7月份达到峰值；中期内通胀风险仍然较高。【本周关注】
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