【民银研究】海外宏观周报：超级数据周后，各国利率政策再观察
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财经
2024-08-18 13:15
北京
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【内容摘要】
【一周焦点】随着欧英日二季度GDP、美欧英7月CPI相继公布或修正，超级数据周落下帷幕。美国通胀超预期下行但9月降息幅度回撤，从原因看，一是核心CPI仍保持一定粘性；二是近期主要数据表现良好，衰退预期回落；三是全球市场逐步恢复，反应过度需要修正。预计年内美联储仍有75-100bp的降息空间，9月降息幅度将取决于8月就业与CPI数据。特别是若就业如期反弹，那9月降息25bp将成为大概率事件。英国方面，严重骚乱使三季度面临挑战，年内应仍有50-75bp的降息空间，不排除9月连续降息。欧元区方面，德国熄火，法国政府组阁困难，通胀粘性，央行面临两难问题，9月能否开启二次降息仍有悬念。日本方面，二季度GDP环比靓丽，但主因一季度低基数，近期南海海槽地震预警引发不利预期，年内加息预期有所下降。【关键数据】美国：7月CPI、PPI均回落且低于预期，零售好于预期，工业生产环比下降，房地产市场继续降温，6月三大库存均回升至同比增长区间。欧洲：英国二季度GDP环比增长，CPI环比回落，核心降温；欧元区景气指数回落，出口下行，贸易顺差环比回升。日本：二季度GDP环比增长，工业生产与产能利用率下滑。【重要事件】美国：官员表态不一，大选辩论时间确定。欧洲：北溪管道爆炸案争议再起。日本：岸田文雄将不再寻求连任。其他地区：新西兰、菲律宾开启降息。![]()
【一周焦点】
超级数据周后，各国利率政策再观察
随着欧英日二季度GDP、美欧英7月CPI相继公布或修正，超级数据周落下帷幕，年内美欧英日各剩下三次议息会议，利率决议展望如何？
美国方面，随着新西兰意外宣布降息25bp，在发达国家中只剩下“孤独”的美联储尚未降息。不过市场对9月降息事件已视作板上钉钉，争议仅在于是降息25bp还是50bp。周内公布的最重要数据莫过于美国7月通胀数据。CPI方面，7月同比升2.9%，低于预期的3.0%，但市场却进一步倾向于9月降息25bp（而非50bp）。为何通胀略超预期下行但降息更加犹豫？从原因看，一是核心CPI仍保持一定粘性。7月核心CPI同比升3.2%（预期3.2%，前值3.3%）；环比升0.2%（预期0.2%，前值0.1%）。服务业与房租依旧是核心通胀保持粘性的两大来源。7月房屋租金同比升5.1%（前值升5.2%），绝对值高且下行缓慢，环比反弹至0.3%（前值0.2%），主要住所和业主等价租金环比均出现反弹。非房服务业同比升4.6%（前值4.8%），环比持平，车辆服务、部分医疗服务、娱乐教育、通信邮递等均存在环比上涨较大的分项。亚特兰大联储发布的弹性通胀同比降0.5%（前值-0.4%），粘性通胀升4.1%（前值4.2%），显示粘性通胀绝对值仍偏高且降幅相对有限。二是近期美国主要数据表现良好，衰退预期回落。除通胀数据外，近期部分美国宏观数据表现良好，7月ISM非制造业PMI重回50%上方，7月零售数据同比环比均强劲反弹，三大库存同比增速见底回升，就业数据的减弱显得更加孤立，使市场倾向于认为失业升高为临时性因素所致。三是全球市场从套息交易逆转的动荡中逐步恢复，市场反思是否反应过度。在上周初全球市场因担忧美国衰退和日本加息造成套息交易平仓，面对市场大幅震荡，各国央行紧急安抚市场，美联储官员鸽派发言放大了市场对于降息的预期。在近期市场恢复平稳后，部分美联储官员发言转向修正过度宽松的预期，令市场开始思考对降息预期是否反应过度。综合来看，预计年内美联储仍有75-100bp的降息空间，9月降息幅度将取决于9月初及月中先后发布的8月就业与CPI数据。特别是若就业如期反弹，那9月降息25bp将成为大概率事件。英国方面，周内发布的二季度GDP环比增0.6%，不过三季度仍存在较大挑战。英国近期爆发的严重骚乱，凸显了社会政治极化导致的种族矛盾激化，或对三季度英国经济造成重大冲击。斯塔默政府上任初期便面临巨大挑战，社会动荡与移民问题需要通过强劲的经济复苏以提供足够的就业岗位，低利率政策有助于实现这一点。另一方面，最新发布的7月英国核心CPI明显回落，也为后续货币政策提供了更大空间。在8月1日首次降息后，年内英国央行降息步伐或不会停歇，应仍有50-75bp的降息空间，甚至不排除9月连续降息可能。欧元区方面，周内二季度GDP环比修正值维持在0.6%，延续一季度以来的复苏趋势。不过欧元区制造业持续收缩，6月工业生产指数下滑，8月ZEW景气指数下行。出口仍在逆势回落，6月同比下降6.3%，环比也在收缩。德国发动机保持熄火，奥运会结束后，法国回归新总理人选的争吵之中，组阁难题依旧。通胀方面，欧元区处在粘性区间已近半年，未来仍有压力。欧洲央行面临两难问题，9月能否开启二次降息仍有悬念。日本方面，尽管二季度GDP环比恢复增长，但三季度不容乐观。周内发布的数据显示，二季度日本GDP环比折年增长3.1%，看似美丽的数据背后，是一季度地震导致的低基数所致，实际二季度同比依旧收缩0.8%。近期日本关于南海海槽或引发特大地震的警报心有余悸，对经济预期造成不利影响，6月工业生产与产能利用率也同时走低。周内日本央行前理事樱井诚表示，今年内无法再次加息，是否在明年3月前再次加息还不确定。日本央行副行长内田真一日前也表示，在金融和资本市场不稳定的情况下，不会进行加息操作。预计日本央行将进入观望态势。美国7月CPI小幅回落。美国劳工部8月14日发布的数据显示，7月CPI同比+2.9%（预期+3.0%，前值+3.0%），季调环比+0.2%（预期+0.2%，前值-0.1%）。核心CPI同比+3.2%（预期+3.2%，前值+3.3%），季调环比+0.2%（预期+0.2%，前值+0.1%）。美国亚特兰大联储发布的数据显示，7月弹性CPI同比-0.5%（前值-0.4%），粘性CPI同比+4.1%（前值+4.2%）。![]()
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美国7月PPI回落且低于预期。美国劳工部8月13日发布的数据显示，7月PPI同比+2.2%（预期+2.3%，前值+2.7%），季调环比+0.1%（预期+0.2%，前值+0.2%）。核心PPI同比+2.4%（预期+2.7%，前值+3.0%），季调环比0.0%（预期+0.2%，前值+0.3%）。![]()
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美国7月零售好于预期。美国商务部普查局8月15日发布的数据显示，7月零售销售季调环比+1.0%（预期+0.3%，前值-0.2%），季调同比+2.7%（前值+2.1%）。核心零售环比+0.4%（预期+0.1%，前值+0.5%），季调同比+3.1%（前值+3.3%）。核心商品零售季调同比+3.1%（前值+3.2%），机动车及零部件季调同比+0.8%（前值-3.4%），餐饮零售季调同比+3.4%（前值+4.0%）。![]()
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美国6月三大库存均回升至同比增长区间。美国商务部普查局8月15日发布的数据显示，6月美国商业库存25675亿美元（前值25588亿美元），同比+2.1%（前值+1.6%），其中零售商库存同比+5.8%（前值+5.2%），批发商库存同比+0.1%（前值-0.6%），制造商库存同比+0.9%（前值+0.8%）。6月美国季调后库存销售比为1.38（前值1.38）。![]()
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美国工业生产环比下降，产能利用率回落。美联储8月15日发布的数据显示，7月美国工业生产指数季调环比-0.6%（前值+0.3%），季调同比-0.2%（前值+1.1%）。制造业指数季调环比-0.3%（前值0.0%），季调同比+0.1%（前值+0.7%）。7月工业产能利用率季调后为77.9%（前值78.4%），制造业为77.1%（前值77.64%）。![]()
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美国房地产市场继续降温。美国8月NAHB房地产指数为39（前值42）。美国商务部普查局8月16日公布的数据显示，7月美国私人住宅新屋开工数量季调折年后为123.8万套（预期133万套，前值132.9万套），季调同比-15.6%（前值-6.1%）。7月营建许可年化总数终值139.6万套（预期万142.9套，前值145.4万套），同比-7.0%（前值-2.6%）。![]()
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红皮书商业零售同比放缓。8月10日当周美国红皮书商业零售销售同比+4.7%（前值+5.1%），增幅小幅放缓。![]()
经济前瞻性指标。美国亚特兰大联储8月16日发布的GDPNow预测数据显示，2024年三季度美国GDP预计季调年化环比+2.0%（上周+2.9%），房地产、库存数据走弱。8月10日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.29%（前值由+2.02%大幅下调至+1.68%）。7月费城联储制造业指数为-7.0（前值13.9），纽约联储制造业指数为-4.7（前值-6.6）。![]()
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密歇根大学消费信心与预期回落。8月密歇根大学消费者信心指数为67.8（预期66.9，前值66.4），现状指数60.9（前值62.7），预期指数72.1（前值68.8），1年期通胀预期+2.9%（预期+2.9%，前值+2.9%）。![]()
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英国第二季度GDP持续复苏。英国统计局8月15日发布的数据显示，2024年二季度英国GDP季调环比+0.6%（预期+0.6%，前值+0.7%），二季度季调同比+0.9%（预期+0.9%，前值+0.3%），连续两个季度保持增长。![]()
欧元区二季度GDP修正值保持不变。二季度欧元区GDP实际季调修正值同比+0.6%（初值+0.6%，前值+0.5%），季调环比+0.3%（初值+0.3%，前值+0.3%）。![]()
欧元区工业生产指数环比收缩。欧盟统计局8月14日发布的数据显示，6月份欧元区工业生产指数季调环比-0.1%（前值-0.9%），同比-3.9%（前值-3.3%）。德国工业生产指数同比跌幅收窄，6月德国工业生产指数季调环比+1.6%（前值-3.1%），同比-4.1%（前值-7.3%）。![]()
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欧元区5月季调后贸易顺差环比回升。欧盟统计局8月16日公布的数据显示，6月欧元区商品出口同比-6.3%（前值-0.9%），进口同比-8.6%（前值-6.9%），贸易差额+223.3亿欧元（前值+140.1亿欧元）。季调后，出口环比-0.2%（前值+2.8%），进口环比-2.4%（前值-0.4%），贸易差额+175.0亿欧元（前值+124.2亿欧元）。从主要国家来看，德国差额+221.6亿欧元，意大利差额+50.7亿欧元，西班牙差额-25.6亿欧元，法国差额-69.2亿欧元，其他16国差额+46.0亿欧元。![]()
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欧洲ZEW现状指数回升，景气指数回落。欧元区8月ZEW现状指数-32.4（前值-36.1），ZEW景气指数17.9（前值43.7）。![]()
英国CPI环比回落，核心降温。英国统计局8月14日发布的数据显示，7月英国CPI同比+2.2%（预期+2.3%，前值+2.0%），环比-0.2%（预期-0.1%，前值+0.1%）。核心CPI同比+3.3%（前值+3.6%），环比+0.1%（前值+0.2%）。分项中，食品同比+1.3%（前值+1.3%），能源同比-10.9%（前值-16.0%），服务同比+5.2%（前值+5.7%）。![]()
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日本第二季度GDP环比增长。日本内阁府8月15日发布统计报告，二季度日本GDP初值环比折年+3.1%（前值-2.3%），同比-0.8%（前值-0.9%）。从环比贡献分项看，私人消费贡献+0.53pp（前值-0.30pp），私人投资贡献+0.09pp（前值+0.13pp），政府消费与投资贡献+0.22pp（前值+0.02pp），净出口贡献-0.05pp（前值-0.46pp），内需贡献0.83pp为四个季度来首次转正。![]()
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工业生产与产能利用率下滑。日本经济产业省8月15日发布的数据显示，6月日本工业生产指数季调环比-4.2%（前值+3.6%），同比-7.9%（前值+1.1%）。6月产能利用率指数环比-1.2%（前值-2.1%），同比-10.0%（前值-1.9）。![]()
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面对市场变化美联储官员表态不一。美联储理事鲍曼（M. W. Bowman）表示，5月和6月在降低通胀方面取得的进展是受到市场认可的，但通胀仍高于2%的目标，这令人不安，对调整目前的政策立场保持谨慎态度。亚特兰大联储主席博斯蒂克（R.W. Bostic）表示，经济风险平衡正在恢复到正常水平，对未来几个月经济正常化持乐观态度；利率政策是限制性的，不希望它永远保持在这个水平。降息即将到来，希望能看到更多数据。如果降息后又不得不加息，那将是非常糟糕的情况；如果经济按预期的发展，年底前将会降息。芝加哥联储主席古尔斯比（A. Goolsbee）表示，目前政策非常具有限制性，经济没有过热；失业率上升可能表明就业市场恶化；如果就业市场疲软，将会把更多注意力投向就业领域，经济状况将决定降息幅度。圣路易斯联储主席穆萨莱姆（A. G. Musalem）表示，美联储适当降低利率的时机即将到来，通胀已经重回正轨，即持续下降至2%的目标水平，劳动力市场也不再对通胀构成风险。美两党副总统候选人确认参加电视辩论。美国共和党副总统候选人、参议员万斯和民主党副总统候选人、明尼苏达州州长沃尔兹当地时间15日均表示，将参加10月1日的电视辩论。此前，哈里斯和特朗普均已同意参加两场总统候选人电视辩论。除9月10日的辩论，双方还将于10月再进行一场电视辩论。美国求职报告显示就业市场愈发严峻。红气球公司（RedBalloon）和美国市场网络（PublicSquare）近期发布的联合报告显示，近几个月来，美国就业市场形势愈发严峻，美国近半求职者需要一年多的时间才能找到新工作。44%的求职者已经失业超过12个月。约64%的求职者表示，找新工作比6个月前更加困难；71%的求职者表示，他们的财务状况比一年前更糟糕。新证据显示北溪管道为乌克兰团队破坏。美国《华尔街日报》8月14日发表的文章称，“北溪”天然气管道爆炸事件由乌克兰策划。2022年5月，一些乌克兰高级军官和商界人士聚集在一起，有人提出了摧毁“北溪”管道的计划。乌克兰总统泽连斯基最初批准了这一计划。但后来，美国中央情报局得知此事并要求撤销计划，泽连斯基听从了美方要求，下令停止。但时任乌武装部队总司令扎卢日内仍然继续推进了这次行动。针对“北溪”天然气管道遭破坏事件，德国检方近期对一名乌克兰嫌疑人发出逮捕令。8月16日，德国情报局前局长奥古斯特·汉宁在接受德国媒体《世界报》采访时表示，波兰很可能参与了2022年9月发生的“北溪”天然气管道爆炸事件。英国骚乱已有1000多人被捕，英国政府加强网络监管。始于7月末的英国骚乱持续，英国国家警察机构8月13日宣布，骚乱发生以来，英国警方已逮捕1000多人，他们涉及暴力、纵火和抢劫，其中最小的被捕者仅11岁，过半被捕人员遭到快速起诉。英国加强了对借助社交媒体煽动对抗、传播虚假信息的惩戒力度，考虑审查《在线安全法案》，允许英国网络监管机构强化对某些“合法但有害”内容（如虚假信息）加大管制和惩戒力度。日本首相岸田文雄将不再寻求连任。日本首相岸田文雄8月14日表示，他无意参加9月的自民党总裁选举，这意味自民党选出新任总裁后，岸田将卸下首相职务。2021年9月底，岸田文雄当选了自民党第27任总裁（党主席），3年任期到今年9月届满。在此之前，自民党将举行总裁选举。在最近的调查中，岸田的支持率已跌至20%以下。自民党内部也出现了现任政府无法应对下届众议院选举的声音。新西兰联储意外降息25个基点。新西兰联储将基准利率从5.5%降至5.25%，为2020年3月以来首次降息，市场预期为维持不变。新西兰联储主席奥尔称，消费者物价指数正持续回归目标区间，可以开始利率的正常化进程；未来的降息将取决于数据。菲律宾央行意外降息25个基点。将政策利率从6.5%降至6.25%，市场预期为维持不变。惠誉将以色列评级从“A+”下调至“A”，展望为负面。惠誉表示，以色列与哈马斯的冲突可能会持续到2025年，并且存在扩大至其他战线的风险；世界银行治理指标可能会恶化，给以色列的信用评级带来压力；以色列与伊朗及其盟友之间的局势仍然紧张。惠誉将乌克兰评级下调至“RD”（限制性违约）。 佩通坦·钦那瓦当选泰国新总理。泰国国会下议院8月16日投票选举为泰党党首佩通坦·钦那瓦为泰国新总理。佩通坦·钦那瓦生于1986年，今年37岁，是泰国前总理他信之女，现任为泰党党首。佩通坦从未在政府任职，她将成为继姑姑英拉和父亲他信之后，钦那瓦家族的第三位总理，也是泰国第二位女总理。佩通坦15日表示，要在执政联盟的支持下，“竭尽所能”带领泰国走出“经济危机”。【本周关注】
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