收单+终端+AI全方位布局，2018-2023年归母净利润CAGR为24.94%
公司成立于2001年，最早以POS机硬件生产销售起家，多次并购实现当前支付+终端+AI的全面布局；公司主要业务涵盖收单服务、电子支付设备及生物识别产品、AI应用等；2023年公司实现营收38.01亿元，同比-12%，2018-2023年CAGR为10.39%；2023年收单业务营收25.83亿元，占比68%，电子支付设备营收9.93亿元，占比26%。2023年公司归母净利润7.55亿元，同比+1586%，2018-2023年CAGR为24.94%，剔除2022年商誉减值和营业外支出影响则2023年归母净利润同比+110.09%。收单业务：行业出清+提价β显著，公司牌照影响消退逐步展现强alpha
央行259号文要求实行“一机一码”改造，受行业合规性强化影响，2023年存量支付牌照数量为186家，相较峰值269家有30%以上的降幅，行业的竞争趋势趋缓。此外，手续费套利限制后，头部机构费率触底反弹，粗略假设公司小幅提价0.2‰，扣除经销商50%分成后可释放出近50%的收单业务利润空间。从收单流水上看，2021、2022年公司收单业务流水增速远高于同业竞争对手，2023年受牌照续展影响出现下滑，但2023年7月公司牌照成功续展，不利因素消退，2023 Q4嘉联支付收单产品线大批量出货，我们认为公司收单流水有望企稳，并逐步恢复此前的强增长态势。出海方面，截至2023年底，公司跨境事业群基础团队已经组建完毕，面向跨境及海外市场的支付服务产品体系已经初步搭建完成，并实现了首笔海外本地交易收单。同时，公司也在围绕跨境电商、跨境贸易等场景积极布局支付服务业务，新推出的跨境支付产品 Paykka 已支持 10+全球主流币种的收款业务以及全球 150+币种的收单业务。
支付设备：海外市场成为主要增长驱动，国内鸿蒙POS机空间值得期待
1）海外市场：根据尼尔森及ABI Research数据，2023年全球POS机出货达到1.55亿台，同比+4.6%；从2020-2022年平均出货增速上看，中东&非洲、拉美等欠发达地区POS机出货增速约在17%到25%，欧洲、加拿大等地区出货同样高增；新国都2020-2022年在中东&非洲/拉美/欧洲地区出货CAGR为65%/111%/76%。2023年公司海外出货总计446.39万台，同比+48.63%，2020-2023年CAGR124%。根据FIS数据，2022年中东&非洲现金支付比例仍高达43%，我们认为当前海外移动支付仍具备较高渗透空间。据我们测算，海外市场设备单价为国内3倍以上，加速出海使得公司支付设备毛利率提升至2023年45%；我们预计随着公司海外市场持续拓展，支付设备毛利率有望进一步增长。2）国内：公司基于Open Harmony开发打造首款国产化轻量智能POS机，打破Android/Windows等在金融终端操作系统的常年垄断地位；我们按照2027年15-30%的鸿蒙POS机渗透率假设，鸿蒙POS机可替换空间约达47-102亿元。
AI：海外多款成熟AI应用，合作前华为算法科学家加速国内AI产业布局
公司参股子公司当前在海外有Picso（文生图）、Facemagic（AI换脸）、Meboom（AI头像）三款AI应用产品，截至2024年5月Pisco、Facemagic在全球有超过100万次下载量。在国内市场方面，公司联合卫莎网络（前华为算法科学家创立）合资成立AI应用子公司，成立独立的AI团队专注对AI Agent方向的研发，我们认为，随着全球AIGC技术不断成熟及商业化加速落地，公司AI业务有望成为新的增长引擎。公司是国内第三方支付领先企业，公司第一大主业收单业务逐步恢复叠加提价红利显现，第二大主业电子支付产品稳定增长，我们预计2024-2026年公司营业收入39.50/45.29/52.39亿元，归母净利润分别为5.87/10.88/13.42亿元，EPS分别为1.05/1.94/2.39元，当前股价对应PE分别为17/9/8X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：线下消费增长不及预期、行业合规风险、行业竞争加剧、海外市场贸易风险、AI产品研发不及预期。
![]()
证券研究报告《新国都(300130)深度报告：深耕“支付+终端”，全面推进出海战略》
对外发布时间：2024年9月27日
发布机构：国海证券股份有限公司
本报告分析师：刘熹
SAC编号：S0350523040001
本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。
本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。
本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。
本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。
