国海计算机 | 英伟达新推B200A GPU，台股服务器7月营收增长提速——AI算力行业跟踪报告

1）AI芯片：寒武纪、海光信息、龙芯中科、景嘉微、英伟达、AMD、Intel；

2）服务器：工业富联、中科曙光、浪潮信息、华勤技术、紫光股份、中国长城、协创数据、神州数码、烽火通信、拓维信息、软通动力、鸿海、纬创、广达、英业达、纬颖、超微电脑、戴尔、联想；

3）服务器液冷：曙光数创、飞荣达、英维克、同方股份、申菱环境、高澜股份、网宿科技、奇鋐科技、双鸿、健策、VERTIV；

4）光模块：新易盛、中际旭创、天孚通信、光迅科技、华工科技；

5）数据中心：云赛智联、奥飞数据、光环新网、宝信软件、数据港、电科数字、世纪互联、广东榕泰。

1、英伟达：B100/B200或延后出货，新推B200A面向中低端AI系统

1.1、B100/B200或推迟出货，北美CSP厂商资本开支增长

英伟达Blackwell系列GPU批量出货或推迟至2025年Q1。据The Information，英伟达向其客户表示，新款Blackwell B200芯片将延迟发布三个月或更长时间，批量出货或延迟至明年Q1。据财联社，在最近几周台积电工程师为量产进行准备时，却在连接两个Blackwell GPU的裸晶上发现了设计缺陷。这一缺陷会导致芯片良率或产量降低。

英伟达GPU需求仍强劲，Blackwell系列开始试用。8月4日，英伟达回应称：Hopper的需求非常强劲，Blackwell 的样品试用已经广泛开始，产量有望在下半年增加。据TrendForce，英伟达或仍计划在2024年下半年推出B100及B200，供应CSPs（云端服务业者）客户，并另外规划降规版B200A给其他企业型客户，瞄准边缘AI（人工智能）应用。

我们认为，虽然英伟达B系列产品出现延后，但随着技术、产能等问题陆续解决，2025年Blackwell GPU有望放量，并且Hopper架构产品需求仍然较为旺盛。同时，北美CSP厂商资本开支持续增长，微软、Meta、亚马逊、Google等厂商资本开支指引提升，AI算力板块仍具高景气度。

Blackwell 封装是首款采用台积电 CoWoS-L 技术进行封装的大批量设计。 因为随着未来的 AI 加速器容纳更多的逻辑、内存和 IO，CoWoS-S 封装尺寸的增长和性能面临挑战，CoWoS-L逐渐发展。CoWoS-L较为复杂，在RDL中介层中加入了一种LSI芯片，可以实现更高布线密度，也可以做成更大尺寸。

由于英伟达Blackwell系列架构设计，以及CoWoS-L产能等原因，GPU批量生产或推迟。据SemiAnalysis，CoWoS-L或出现硅、中介层和基片之间的热膨胀系数不匹配，从而导致弯曲，需要重新设计；此外，也需要考虑CoWoS-L产能攀升的速率，过去台积电建立较多CoWoS-S 产能，其中Nvidia占据最大份额，随着Nvidia需求转移，台积电正在为CoWoS-L建造新的晶圆厂。

Blackwell系列出货推迟，或影响云厂商算力部署计划后延。据财联社，对于云服务商，收到芯片后通常需要三个月左右的时间才能让大型计算集群投入运行，这意味着一些原计划在2025年第一季度部署的项目可能会受到影响。谷歌已经订购40多万颗GB200芯片，加上服务器硬件，订单成本可能超100亿美元。Meta也下达价值至少100亿美元的订单。微软近几周订单规模增加20%，原本计划在明年1月份前向OpenAI提供由基于Blackwell系列芯片的服务器。

1.2、面向中低端AI系统推出B200A，预期2025H1提供给OEM厂商

英伟达推出基于B102芯片的B200A产品，采用CoWoS-S 封装。据SemiAnalysis，Nvidia 将推出基于B102芯片的Blackwell GPU，名为 B200A，也将用于中国版B20。B102具有4个HBM堆栈的单片计算芯片，可以封装在CoWoS-S上。

B200A 将用于满足低端和中端 AI 系统的需求。据SemiAnalysis，B200A将采用700W和1000W HGX 规格，配备高达144GB的HBM3E和4 TB/s的内存带宽。B200A或将推出 Ultra 版本。它不会升级内存，但芯片可能会重新设计以提高 FLOPS。B200A Ultra 引入了全新的MGX NVL 36外形尺寸，或也与B200A一样将部分采用 HGX 配置。

预期OEMs应会于2025年上半年正式拿到B200A芯片。据TrendForce，到2025年Blackwell平台将占英伟达高端GPU逾八成，并促使英伟达高端GPU系列的出货年增率上升至55%。

2、产业链：AI服务器需求高景气，散热与BMC厂7月营收同比超双位数增长

2.1、台股服务器：多厂商7月营收双位数增长，预期AI服务器全年同比三位数增长

AI服务器需求持续高景气。2024年7月，广达、纬创、英业达、鸿海等台股服务器厂商营收呈现同比双位数增长。其中，广达、纬创等服务器厂商表示AI服务器需求持续增长，全年营收有望达到三位数成长，鸿海表示累计1-7月，云端网络业务呈现强劲增长，看好未来营运动能。

1）广达：2024年7月营收环比+11.6％、同比+43％；1-7月累计营收6931.57亿元新台币，同比+15.9％。7月笔电出货340万台，环比-24.4%，同比-10.5%。服务器方面：广达表示，第二季AI伺服器营收占伺服器业务已经突破5成，随着GPU缺料问题缓解，供货愈来愈顺畅，预期全年AI伺服器营收有望达三位数成长，整体伺服器则有双位数成长的表现。

2）纬创：2024年7月营收环比-2.92%%、同比+27.28%；1-7月，营收达5653.50亿元新台币，年增约16.26%。7月NB出货160万台、月减20万台，主因6月为客户季底拉货、基期较高；桌机出货80万台、月持平；显示器出货80万台、月减10万台。服务器方面：纬创预期，通用服务器预期季度持平；GPU伺服器方面，由于AI需求持续增温，维持逐月、逐季增强走势至年底，全年将有三位数增幅。

3）英业达：2024年7月合并营收环比+9.04%、同比+32.75%；1-7月累计营收3,401.98亿元新台币，同比+16.24%。7月笔电出货量170万台，持平6月。服务器方面：上半年伺服器产品受惠中国大陆客户出货动能强劲，加上出货主要以组装与测试产线（L10），单价较高，推升营收跳增。展望下半年，英业达美系客户出货量放大，且产品以主机板制造（L6）为主，将成为毛利率向上动能。

4）鸿海：2024年7月营收环比+16.63%、同比+22％；1-7月营收为34462.96亿元新台币，同比+6.54%。分产品同比：2024年7月在云端网络、元件及其他和电脑终端等业务同比强劲增长，消费智能略持平；1-7月，云端网络、元件及其他强劲增长，电脑终端显著成长，消费智能略有衰退。展望2024年：鸿海表示，基于目前已经进入下半年旺季期间，营运将逐渐加温，展望第三季营运将会有季增及年增的表现。

2.2、散热：奇鈜/双鸿7月营收同比双位数，水冷板需求强劲

水冷散热需求高增。2024年7月，奇鈜与双鸿营收同比成长双位数，并表示水冷板需求超预期，拉动全年营收以及盈利表现持续向上。

1）奇鈜：2024年7月营收环比+1.98%、同比+18.98%，1—7月达379.24亿元新台币、同比+19.04%。水冷板：第三季顺利出货给北美CSP客户，亦逐步放大营收贡献。中国厂水冷板(Cold plate)模组产能为每月5万组；而越南厂的水冷产线则为6.5万组/月，CDU月产能约1000台，Manifold(分歧管)一年产能为3万套，公司指出，若拿下所有潜在订单，年底前Cold Plate越南厂月产能可达10万套，明年有望达25万套。

展望全年：预期第三季营收会逐月成长、持续写新高纪录。除了营收的成长，因水冷散热产品毛利佳，公司强调，第三季财报或实现“三率三升”，第四季亦维持该成长趋势。

2）双鸿：2024年7月营收环比-19.1%、同比+27.6%；1-7月营收88.01亿元新台币，同比+26.66%。7月环比下降主要是供应链有缺料状况，因此下游代工厂递延拉货，并非水冷散热需求消失，预估8、9月就会陆续补足原先应拉货数量。水冷板：由于水冷板需求优于公司预期，因此原先水冷板占整体营收比重5%，将上调为10至15%，第3季整体业绩动能也会比第2季更好。

展望全年：双鸿预期2024年全年营收以及获利表现持续向上，而2025年因GB200系列开始量产，估计业绩表现则会更佳。

2.3、BMC：信骅7月营收同比+159%，AI+通用服务器注入增长动能

2024年7月，信骅营收环比+19.09%、同比+159.45%，1-7月累计营收29.71亿元新台币，同比+87.88%。展望未来，目前的成长动能包括一般伺服器以及AI伺服器的需求，今年目标为AI伺服器占营收比重可达15%，明年比重会再拉高；营运表现上，预估今年前三季会是逐季成长，毛利率则会尽量维持持平表现。法人认为，信骅第三季营运将会是偏向乐观的预期，下半年则明显优于上半年。

3、行业评级及投资策略

大模型训推带动 AI算力需求增长，算力产业链中的AI芯片、服务器整机及零组件、光模块、IDC等环节有望持续受益，维持对计算机行业“推荐”评级。

相关公司：

1）AI芯片：寒武纪、海光信息、龙芯中科、景嘉微、英伟达、AMD、Intel。

2）服务器：工业富联、中科曙光、浪潮信息、紫光股份、华勤技术、中国长城、协创数据、神州数码、烽火通信、拓维信息、软通动力、鸿海、纬创、广达、英业达、纬颖、超微电脑、戴尔、联想。

3）服务器液冷：曙光数创、飞荣达、英维克、同方股份、申菱环境、高澜股份、网宿科技、奇鋐科技、双鸿、健策、VERTIV。

4）光模块：新易盛、中际旭创、天孚通信、光迅科技、华工科技。

5）数据中心：云赛智联、奥飞数据、光环新网、宝信软件、数据港、电科数字、世纪互联、广东榕泰。

4、风险提示

1）宏观经济影响下游需求：宏观经济环境下行，将影响客户对信息化基础设施的采购需求；

2）大模型产业发展不及预期：行业的核心驱动力是人工智能大语言模型的训练和推理对算力的需求，如果大模型行业发展不及预期将会影响AI算力相关需求；

3）市场竞争加剧：IT 产品和服务行业是成熟且完全竞争的行业，新进入者可能加剧整个行业的竞争态势；

4）中美博弈加剧：国际形势持续不明朗，美国不断通过“实体清单”等方式对中国企业实施打压，若中美紧张形势进一步升级，将可能导致中国半导体供应链供应受到影响；

5）相关公司业绩不及预期：市场环境变化、公司治理情况变化、其他非主营业务经营不及预期等原因或将导致相关公司的整体业绩不及预期。

6）各公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。

证券研究报告《英伟达新推B200A GPU，台股服务器7月营收增长提速——AI算力行业跟踪报告》

对外发布时间：2024年8月12日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：刘熹  

SAC编号：S0350523040001