【民银研究】通胀下行缓解市场情绪，美英欧日利率决议前瞻——海外宏观周报
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财经
2025-01-19 20:55
北京
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【内容摘要】
【一周焦点】美国最新一期核心CPI略低于预期，市场对美国的通胀忧虑稍有缓解。剔除房屋租金后的超级核心、黏性通胀、耐用品和房屋租金继续下行。交易员将今年首次降息时点由9月提前至7月。不过考虑到未来政策和地缘政治的不确定性，通胀隐忧仍在，市场迎来拐点为时尚早。英国12月通胀回落，预计2月6日降息的可能性较大；尽管12月通胀小幅升高且并未下修，但欧洲经济疲软状态依旧，欧央行1月是否降息仍取决于数据；日本央行将在1月24日发布CPI数据并公布利率决议，由于12月通胀进一步升高的可能性很高，预计届时加息概率较大，但也不排除意外。【交易模式】最近5个交易日：通胀、不确定、宽松、降温、不确定【关键数据】美国：12月核心CPI、PPI数据略低于预期，零售销售环比减速，新屋开工环比增加，营建许可环比下降，工业生产回复，财政赤字扩大，库存小幅回升。欧洲：英国12月通胀回落，德国2024年GDP连续第二年收缩，欧元区工业生产同比降幅扩大，贸易顺差扩大。日本：11月经常项目全面改善。【重要事件】美国：褐皮书显示增长温和，加州山火造成严重经济损失。欧洲：欧央行官员表态将仍保持降息路径。日本：央行官员重要发言提升加息预期。其他地区：IMF上调全球经济增长预期，韩国总统被捕。![]()
【一周焦点】
通胀下行缓解市场情绪，美英欧日利率决议前瞻
上周美国、英国通胀数据相继公布，欧元区通胀数据修正，全球市场围绕通胀预期博弈。随着美英通胀低于预期，全球市场紧张情绪随之缓解。不过未来通胀隐忧仍在，尽管市场对于过于紧绷的预期进行了修正，但难言拐点已现。美国最新一期核心CPI略低于预期。美国劳工部1月15日发布的数据显示，美国2024年12月CPI同比上涨2.9%，较11月升高0.2个百分点，连续第三个月上行；季调环比上涨0.4%，较11月高0.1个百分点。不过核心CPI略低于预期，12月同比上涨3.2%，较11月低0.1个百分点，且低于3.3%的市场预期，季调环比上涨0.2%，也较11月下行0.1个百分点。数据发布后，市场对美国的通胀忧虑稍有缓解。当日三大美股指数反弹，美债收益率全线走低，美元指数小幅回落。交易员预期美联储将在7月底前降息，之前预计为9月。能源和食品推动非核心CPI同比涨幅扩大。CPI中的非核心部分仍保持近3个月来的反弹趋势，其中能源分项在12月季调环比大涨2.6%，主因美国制裁俄罗斯能源企业、OPEC+减产措施延长和美国经济衰退疑虑消散等因素。无独有偶，食品价格也在近期连续回升，但幅度较能源温和。一些食品供应受到冬季寒潮影响，主要项目包括谷物、肉类、在外食品等。核心CPI略低于预期，超级核心CPI逼近2%。去除能源食品后的核心CPI同比涨幅略低于预期。从有利因素看，一是剔除房屋租金后的超级核心继续下行，12月同比已回落到2.1%，季调环比也在0.2%的合理范围内。二是黏性通胀继续下行，亚特兰大联储发布的数据显示，12月黏性通胀与核心黏性通胀分别同比上涨3.7%和3.8%，均比上月回落0.1个百分点，连续5个月有序下行，通胀的短暂升高更多是弹性因素。三是耐用品环比重回下行，其中家用家具转为环比下降，新车和二手车环比涨幅回落。四是房屋租金同比继续下行，主要居所租金和业主等价租金分别同比上涨4.3%和4.8%，均较上月回落0.1个百分点。通胀隐忧仍在，市场迎来拐点为时尚早。一是由于特朗普尚未任职，其大部分执政措施对于通胀的影响尚未显现。其将在1月20日发表就职演讲，需关注上任后短期推出的行政令，以及其对长期执政方向的表态。值得注意的是，特朗普的政策仍有高度不确定性，近期其表示或不对中国征税（但附带芬太尼管控等要求），将对市场判断未来通胀形成较大扰动。二是从近期美国经济走势来看，就业—工资循环仍有强化的压力，工业生产和库存回升，IMF已将2025年美国经济增速上调至2.7%，预计经济活力将支撑通胀。三是地缘政治风险增加，近期国际原油和金属价格已走出一波反弹行情，尽管更多影响的是非核心通胀，但长期持续的上游价格压力也将对核心通胀产生潜在冲击。英国通胀回落，降息预期增加。在经历连续几个月的反弹后，英国2024年12月CPI同比增幅收窄至2.5%，低于预期同时也低于前值表现（均为2.6%），一定程度上提振了英国央行下个月降息的底气。2024年英国央行降息两次累计50bp，落后于欧元区和美国。英国央行表示，对通胀反弹、地缘政治冲突的忧虑是其降息之路走走停停的重要原因。2月6日英国央行将召开议息会议，预计届时降息的可能性较大。欧央行1月是否降息仍取决于数据。尽管12月通胀小幅升高且并未下修，但欧洲经济疲软状态依旧，特别是德国经济连续第二年陷入收缩窘境。从欧央行表态看，欧元区经济仍面临着全球贸易政策的不确定性、地缘政治风险等诸多挑战，这些因素都可能对通胀产生重大影响。 日本央行最快将在下周行动。日本央行将在1月24日发布CPI数据并公布利率决议，由于12月通胀进一步升高的可能性很高，加之近期日本央行一系列官员向市场传达了略显含糊的预期引导，预计届时加息概率较大，但也不排除意外。![]()
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2024年11月职位空缺率与劳动力缺口回升。11月季调后非农职位空缺数为809.8万人（预期774万人，前值由774.4万人上修至783.9万人），职位空缺率为4.8%（预期4.7%，前值4.7%）。美国核心CPI数据略低于预期。12月CPI同比+2.9%（预期+2.8%，前值+2.7%），季调环比+0.4%（预期+0.3%，前值+0.3%）。核心CPI同比+3.2%（预期+3.3%，前值+3.3%），季调环比+0.2%（预期+0.2%，前值+0.3%）。美国亚特兰大联储发布的数据显示，12月弹性CPI同比+0.4%（前值-0.4%），黏性CPI同比+3.7%（前值+3.8%）。![]()
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12月PPI低于市场预期。12月PPI同比+3.3%（预期3.4%，前值+3.0%），季调环比+0.2%（预期+0.3%，前值+0.4%）；核心PPI同比+3.5%（预期3.8%，前值+3.5%），季调环比0.0%（预期+0.3%，前值+0.2%）。![]()
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其他月度数据：零售销售环比减速，新屋开工环比增加，营建许可环比下降，工业生产回复，财政赤字扩大，库存小幅回升。12月PPI同比+3.3%（预期3.4%，前值+3.0%），季调环比+0.2%（预期+0.3%，前值+0.4%）；核心PPI同比+3.5%（预期3.8%，前值+3.5%），季调环比0.0%（预期+0.3%，前值+0.2%）。12月零售销售季调环比+0.4%（前值+0.8%），核心零售季调环比+0.4%（前值+0.2%）。NAHB/富国银行住房市场指数为47（前值46），新屋开工年化149.9万户（前值129.4万户），季调环比+15.8%（前值-3.7%），营建许可年化148.3万户（前值149.3万户），季调环比-0.7%（前值+5.2%）。12月工业产出指数季调环比+0.9%（前值+0.2%），制造业产出指数季调环比+0.6%（前值+0.5%）。12月联邦政府财政收入45447亿美元，支出5411亿美元，过去12个月滚动（TTM）收入同比+7.1%（前值+8.4%），支出+9.2%（前值+11.2%），过去12个月合计财政赤字2.48万亿（前值2.46万亿）。11月美国库存总额季调环比+0.1%（前值0.0%），零售商库存环比+0.2%（前值+0.2%），批发商库存环比-0.2%（前值0.0%），制造商库存环比+0.3%（前值-0.1%）。1月纽约联储PMI录得-12.6（前值2.1），费城联储制造业指数44.3（前值-10.9）。周度数据：亚特兰大联储2025年1月17日更新的GDPNow预测数据显示，2024年四季度美国GDP预计季调年化环比+3.0%（上周+2.7%）。1月11日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为1.96%（前值由2.01%上修至2.69%），当周红皮书商业零售同比+4.0%（前值+6.8%），当周初领失业金21.7万人（前值由20.1万上修至20.3万），前周续领失业金185.9万人（前值由186.7万上修至187.7万）。1月15日美联储资产负债表较上周-194.84亿美元（前值+10.63亿），联储银行准备金周较上周+266.96亿美元（前值+4400.76亿），逆回购协议-668.79亿美元（前值-3168.75亿）。![]()
英国12月通胀回落。12月CPI同比+2.5%（预期+2.6%，前值+2.6%），环比+0.3%（前值+0.1%）。核心CPI同比+3.2%（前值+3.5%），环比+0.3%（前值0.0%）。分项中，食品同比+1.9%（前值+1.9%），能源同比-6.0%（前值-8.8%），服务同比+4.4%（前值+5.0%）。![]()
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其他数据：德国2024年GDP连续第二年收缩，欧元区工业生产同比降幅扩大，德国工业生产回暖，欧元区贸易顺差扩大。德国2024年全年GDP初值同比-0.2%（前值-0.3%）。欧元区11月工业生产指数季调环比+0.2%（前值+0.2%），同比-1.9%（前值-1.1%），德国工业生产指数季调环比+1.3%（前值-0.4%），同比-3.3%（前值-4.5%），英国工业生产指数季调环比-0.4%（前值-0.5%），同比-1.8%（前值-1.1%）。欧元区11月出口同比-1.6%（前值+2.3 %），进口-1.0%（前值+2.7%），贸易顺差163.5亿欧元（前值86.1亿）。![]()
11月经常项目全面改善。11月日本国际收支经常账户差额+33525亿日元（前值+24569亿），其中货物贸易差额+979亿日元（前值-1557亿），服务贸易差额为+2386亿日元（前值-1590亿），收益差额+34373亿日元（前值+32541亿），经常转移-4214亿日元（前值-4825亿）。![]()
其他数据：11月营建订单同比+10.1%（前值+26.7%）。12月经济观察家前景指数46.9（前值48.4），现状指数49.0（前值48.2）。![]()
美国：褐皮书显示增长温和，加州山火造成严重经济损失美联储褐皮书报告显示美国经济去年底之际以轻微至温和的速度增长。美联储在其对地区企业联系人进行调查的褐皮书报告中表示，在强劲的假日销售推动下，11月底和12月美国经济活动以“轻微至温和的”速度增长。报告显示，就业总体上小幅增长，12个美联储辖区中有一半报告招聘人数略有增加，有六个地区持平。一些服务行业，尤其是医疗保健行业就业继续增长，不过制造业就业持平。与此同时价格“总体上缓和地”上涨。大多数地区报告销售价格有缓和的上升，但也有价格持平或下降的情况，特别是在零售和制造业。报告指出，所收集信息是在洛杉矶地区最近发生山火之前。美联储官员对货币政策路径表态边际转鸽。纽约联储主席威廉姆斯（J. C. Williams）表示，货币政策在应对不确定性方面正处于良好位置，通胀处于下降过程，但仍然没有达到2%目标，需要一段时间才能可持续地实现这个目标。美国通胀回落仍然“处于正轨之上”，将在未来数年朝着2%目标逐步回落。不认为劳动力市场将成为通胀的来源。美联储理事沃勒（C. J. Waller）表示，如果未来通胀数据继续表现良好，美联储可能会在今年上半年再次下调利率。他还表示，不完全排除在3月份进行降息的可能性。美国加州山火肆虐，造成重大经济损失。美国加州洛杉矶县法医办公室发表声明称，至当地时间16日，持续肆虐的山火已造成至少27人死亡，已有约82400人被强制疏散。据估计，此次美国加州南部山火造成的破坏和经济损失将达到2500亿至2750亿美元，成为美国史上损失最为严重的自然灾害。拜登在白宫发表告别讲话，警告美国民众警惕“寡头集团”。当地时间周三（15日）晚间，美国总统拜登在白宫发表卸任前的最后一次告别演讲。拜登在演讲中回顾在他任期内政府所取得的成就时称为过去4年的政绩感到骄傲。拜登表示，在准备权力交接之际，他警告美国民众警惕不断增强的超级富豪“寡头集团”正在美国生根。对科技产业综合体感到担忧，不能为了强大利益而妥协对抗气候危机的努力，社交媒体放弃了事实核查，需要让社交平台承担责任，人工智能需要保障措施，美国必须在人工智能领域领先。美国最高法院裁定维持TikTok“不卖就禁”法案。TikTok的应用程序最早将于19日在美国下架。美国拜登政府表示，执行TikTok禁令的任务将由特朗普新政府承担。美国《华盛顿邮报》15日报道说，美国候任总统特朗普正考虑在上任后发布一项行政命令，暂停执行TikTok强迫出售令60天至90天，以便争取时间在他就职后达成协商解决方案。两位知情人士透露，TikTok首席执行官周受资收到邀请，将出席1月20日美国当选总统特朗普的就职典礼。欧洲央行会议纪要显示，关于通胀前景，成员们越来越有信心通胀将在2025年上半年回归目标；一些成员指出，在12月会议上有理由考虑将利率下调50个基点，并希望更多地考虑这一更大幅度降息的可能性。欧洲央行官员就货币政策表态。欧洲央行首席经济学家连恩（P. R. Lane）表示，要使通胀持续保持在2%的目标水平，服务业通胀就需要从目前的4%左右进一步下降。今年既不能在行动上过于激进，也不能过于谨慎。2024年欧元区经济增长1.1%，本质上仍处于经济复苏模式，预计今年将出现更强劲的复苏，投资将有所改善，货币宽松的影响需要时间才能显现，尽管欧元区的储蓄率将会下降，但不会大幅减少。芬兰央行行长雷恩（O. Rehn）表示，不管美联储作何行动，欧洲央行都应继续降息。降息的力度和速度取决于即将发布的数据。法国央行行长维勒鲁瓦（F. Villeroy De Galhau）等重申利率路径，即利率将在2025年中期之前从目前的3%降至2%左右。日本央行副行长冰见野良三称，在下周召开的货币政策会议上，希望在政策委员之间讨论并判断是否加息。冰见野良三周二在横滨对当地商界领袖发表演讲时表示：“在实施货币政策时，判断正确的时机很难，但至关重要”“董事会将根据 1 月 23 日至 24 日货币政策会议上要汇总的前景，讨论是否提高政策利率”“价格和通胀预期的发展，包括其背后的经济机制，似乎基本都已步入正轨”“如果这种前景继续实现，央行将相应提高政策利率，并调整货币宽松程度。”他还表示，上行和下行风险各有不同，今年工资上涨的势头和新政府领导下的美国经济政策值得关注。预计今年工资增长将保持稳健，要关注劳动力短缺、最低工资上涨以及最近的调查，工资涨幅大致达到或超过了一年前的水平，当时工会和企业同意进行 30 年来最大规模的加薪。日本央行行长植田和男表示，如果经济状况和物价继续改善，就提高利率。将在下周决定是否加息。美国经济和春季工资谈判的势头是关键。货币政策调整时机取决于未来经济、物价和金融状况。日本2024年游客数量创纪录。2024年12月游客总数达349万人次，全年游客总人数达到3687万，双双创下新的纪录。2024年访日外国人消费首次超过8万亿日元，达到8.1395万亿日元。其他地区：IMF上调全球经济增长预期，韩国总统被捕国际货币基金组织上调全球经济增长预期。IMF将2025年全球经济增长预期上调0.1个百分点至3.3%，预计2026年全球经济将增长3.3%。预计2025年美国经济增长2.7%，欧元区经济增长1%。上调中国2025年经济增长预期0.1个百分点至4.6%。韩国公调处称，当地时间1月15日10时33分，尹锡悦被捕。这是韩国史上首次对现任总统执行逮捕令。当天，数台韩国总统警卫处车辆驶出总统官邸。韩国媒体推测，以车队的规模和构成来看，尹锡悦或在车队内的车辆中。据悉，当天有1200余名警察和40余名公调处调查人员参与执行对尹锡悦的逮捕令。当日韩国综合指数收盘微跌0.02%。韩国央行意外维持利率在3%不变，市场预期降息25个基点至2.75%。韩国央行称，将中小企业临时特别贷款上限扩大至14万亿韩元，需加强对当地中小企业的流动性支持；将在适当时机和节奏上决定是否进一步下调基准利率，以减轻经济增长的下行风险；对于外汇波动保持谨慎非常重要，将密切关注通胀、家庭债务与汇率。印尼央行意外下调基准利率。印度尼西亚中央银行15日公布消息，决定把基准利率下调25个基点至5.75%，这是该行四个月来首次下调利率。【本周关注】
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【往期研究】
