【民银研究】货币活化程度继续提升，居民中长贷延续回暖态势——2024年12月金融数据点评

12月人民币贷款增加9900亿元，同比少增1800亿元，贷款余额增速7.6%，较上月回落0.1个百分点。2024年人民币贷款增加18.09万亿元，同比少增4.65万亿元。

一是集中增发地方专项债置换存量债务，对贷款增长形成负向拖累。11-12月用于存量债务置换的地方政府特殊再融资债发行总规模2.17万亿元，其中12月发行1.01万亿元，随着置换完成，将减少银行部分高息贷款。二是银行年末集中评估和转让不良资产的惯例，使得不良贷款核销处置力度加大，形成拖累。三是有效信贷需求情况未明显改善，银行布局一季度“开门红”和新年业绩指标基数，有动力在完成年内任务指标后，压降贷款新增投放。不过在稳地产和存量房贷利率下调等政策逐步落地显效下，按揭贷款新增和提前还贷情况都在11月好转的基础上继续向好，对信贷形成重要支撑。

（一）隐债置换叠加年末效应，企业贷款有所偏弱

12月企（事）业单位贷款增加4900亿元，同比少增4016亿元，环比多增2400亿元。其中，短期贷款、中长期贷款、票据融资增量分别为-200亿元、400亿元、4500亿元，同比分别变动435亿元、-8212亿元、3003亿元。

从过往对比看，2019-2023年期间，企业贷款12月的五年均值为7674亿元，其中中长贷均值为6718亿元，高出2024年12月较多；票据融资均值为2067亿元，明显低于2024年12月。

12月企业贷款有所偏弱，除年末基建、地产等行业融资需求季节性走弱外，主因仍是大规模化债的置换效应和债市利率下行的替代效应。

其一，地方政府特殊再融资债资金拨付使用，对存量表内贷款形成置换。2024年11月，各地置换隐性债务的特殊再融资债发行启动。根据金融时报报道，融资平台等主体拿到专项债资金后，大部分会在10-20天左右归还债务。因此，大部分11月发行的特殊再融资债是在12月完成拨付使用，再加上12月自身的债务置换，会累积产生较11月更明显的置换效应。

其二，12月债市利率加速下行，“债贷跷跷板效应”加大。12月债市利率下行较11月进一步加快，企业债券利率加速下行，截至2024年12月31日，3年期AAA、AA+、AA级企业债到期收益率分别下行至1.75%、1.90%、2.06%，较11月底分别大幅下行31bp、24bp、28bp。贷款利率方面，12月新发放企业贷款（本外币）加权平均利率为3.43%，仅比11月降低2个基点，与债券利率相比存在较大利差，促使头部企业有更大动力转向发债融资。这一点也与社融中企业债券融资同比明显提升相印证。虽然12月企业债净融资额为-500亿元，但总偿还量较11月增加近1000亿元，净融资额同比多增2604亿元。

后续信贷增量仍会受到地方化债的一定影响，融资平台的银行贷款集中偿还或置换时，将对贷款形成明显拖累。但在央行货币政策委员会2024年第四季度例会的“加大货币信贷投放力度”的基调下，有助于推动宽信用进程，维稳中长期贷款增速。

（二）房地产市场进一步向好，居民中长贷延续回暖态势

12月住户贷款增加3500亿元，同比多增1279亿元，环比多增800亿元，仅略低于过去5年均值水平。其中，居民短贷和中长贷分别增加588亿元和3000亿元，同比分别变动-171亿元和1538亿元，环比分别变动958亿元和持平。个人房贷继续对住户贷款形成拉动。

居民短贷仍然不强，12月一般会出现季节性回落，但在11月较低的基数下环比回升，同比仍为少增，居民消费仍有待提振，11月已明显表现出以旧换新政策之外的消费边际减弱。

居民中长贷延续回暖态势，受益于房地产市场在11月改善的基础上进一步向好。12月房地产市场景气度回升，12月30大中城市商品房成交面积1545万平方米，较11月增长31.89%，较去年同期增长19.8%，在11月环比增长的基础上继续扩大涨幅。百城新建住宅价格指数显示，12月新建住宅均价环比上涨0.37%，同比上涨2.68%，分别较11月上升0.01个百分点和0.28个百分点。房地产市场企稳回暖，有效带动居民中长贷多增。同时，随着存量房贷利率下调显效及存量房贷利率调整机制优化，个人房贷提前还款现象也在明显减少。

后续商品房成交势头有望延续，年初集中重定价下进一步减少提前还贷，叠加新一轮消费品以旧换新政策持续推进，多重利好因素共振，有望稳定居民消费信贷需求。2024年底中央经济工作会议在安排明年重点任务时，首先提出的就是“大力提振消费”，伴随地产企稳、“两新”扩容、关键领域补贴加大，以及经济回暖下的居民就业、收入预期改善和消费意愿提升，居民端信贷存在延续向好基础。

二、政府债和企业债对社融形成有力支撑，同比大幅多增

12月新增社融2.85万亿元，同比大幅多增9181亿元，环比多增5219亿元；社融增速8%，较上月提升0.2个百分点。

2024年社融累计新增32.26万亿元，比上年同期少3.32万亿元，社会融资规模平稳增长。

2025年1月10日的国新办新闻发布会上，财政部表示“更加积极”的内涵是提高赤字率、扩大债务规模、保障重点支出、提高资金效益。因此预计2025年国债和地方债的发行规模将显著提升，继续支撑社会融资水平。信贷需求和企业债融资需求也有望随经济企稳向好、企业去产能完毕，逐渐对社会融资规模起到支撑作用。

三、2024年全年信贷均衡投放，金融加力支持实体

2024年，我国经济仍处于企稳复苏阶段，在信贷有效需求客观上有所不足的条件下，叠加央行强调合理增长、均衡投放的指导思想，人民币贷款和社会融资全年增加规模较2023年有一定减小，但金融对实体经济支持力度并未减弱。

央行在2024年实施灵活适度、精准有效的货币政策，坚持支持性货币政策立场。一方面，下调两次法定存款准备金率共1个百分点，并综合运用质押式和买断式逆回购操作、中期借贷便利（MLF）、公开市场国债买卖、再贷款、再贴现等工具，保持流动性合理充裕。实现了信贷的合理增长和均衡投放，有效盘活低效存量金融资源。另一方面，下调了支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，累计调降7天期逆回购操作利率0.3个百分点，引导贷款市场报价利率（LPR）、MLF利率和存款利率等市场利率下行。在呵护商业银行净息差的基础上，实现了社会综合融资成本稳中有降，一般贷款和个人住房贷款的加权平均利率较2023年明显下行，有效支持了信贷需求。

此外，央行着力引导信贷资源向需求更大和更需支持的领域倾斜。出台房地产支持政策，包括降低存量房贷利率、统一首套房和二套房的房贷最低首付比例、优化保障性住房再贷款等，助力房地产市场企稳回升；创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款，维护股票市场内在稳定性；推进科技创新和技术改造再贷款的使用，加强对“两重”“两新”的金融支持；增加12省（区、市）支农支小再贷款额度，放宽普惠小微贷款认定标准，扩大碳减排支持工具支持对象范围，发挥结构性货币政策工具的导向作用。

2024年政府债对实体经济的支持作用显著加强，全年总发行量和净融资额均为近5年最高。发行超长期特别国债用于支持“两重”“两新”领域，一次性大规模提升地方专项债限额用于隐性债务化解，对提振实体需求、降低系统风险起到重要作用。2024年，社会融资规模增量统计中的政府债券项增长较2023年多增1.7万亿元，占总规模增长的比重较2023年提升8个百分点至35%。

四、M1增速降幅继续收窄，M2增速回升，剪刀差改善

12月末，广义货币（M2）余额同比增长7.3%，比上月末回升0.2个百分点；M1余额同比下降1.4%，比上月末继续回升2.3个百分点，M2与M1的“剪刀差”延续收窄。

M1增速降幅继续收窄，主要受到居民购房需求释放和财政资金拨付使用拉动。一是12月居民购房需求进一步释放，带动部分居民存款向企业存款转移，房企活期存款增加；二是前期用于化债的专项债大规模发行后拨付，叠加年末财政支出通常较大，政府存款转移至企业活期存款；三是去年同期M1基数较低也形成一定支撑。

后续伴随房地产市场回暖延续、新一轮“两新”政策落地、春节效应提振消费，企业生产经营景气度回升，将有助于进一步提升货币活化程度；同时，伴随地方化债工作和城投企业转型持续推进，企业拖欠款项偿还和城投企业展业，有助于企业资金活化及活期资金留存。此外，今年1月M1统计口径修订落地，个人活期、非银支付机构备付金纳入统计，将明显改善M1的长期表现，也使M1能更好反映金融活动和金融创新的发展态势。

M2增速小幅回升，年末财政支出和理财回表为主要推动因素。一方面，年末财政开支多增，且前期发行的隐债置换债券逐步拨付，带动政府存款向居民、企业存款迁移，推动M2季节性回升；另一方面，季末理财回表，对M2增长形成一定正向贡献，根据普益标准统计，2025年12月最后两周全市场理财存续规模减少约4000亿元。

五、前瞻：更加积极，适度宽松，金融支持更加有力有效

从前述分析可以看出，地方政府置换债务影响信贷存量，但伴随财政资金拨付使用、房地产市场趋于回暖，货币活化态势延续，居民端信用平稳向好，企业端信用环比回升，金融数据总体保持平稳。

2025年，在“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”总基调下，政府债发行规模将在明年迎来较大幅度的增长，赤字率提升增加一般国债发行规模，特别国债补充大行资本金及推动“两重”“两新”扩围增量；地方专项债增发、扩大投向领域和用作项目资本金范围，继续推动隐债化解为地方政府松绑，对广义基建投资增速形成有效支撑，并通过收购存量商品房用作保障房助力房地产市场止跌企稳。同时，货币政策将综合内外部形势，为经济增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。金融资源将更多流向重大战略、重点领域和薄弱环节，金融支持实体经济高质量发展将更加有力有效。

在央行货政委四季度例会的“加大货币信贷投放力度”的基调下，伴随各项经济政策落地显效以及增量政策的适时出台，居民就业和收入改善、企业投资和生产意愿提升的循环逐步建立，宽信用进程有望推进，信贷和社融存在平稳向好的基础。

END

【往期研究】