一、12月高频数据表现
（一）供给端
1. 工业生产边际放缓
钢铁生产放缓。截至12月27日，全国247家钢厂高炉开工率为78.7%，较11月末下降2.9个百分点。截至12月20日，重点企业粗钢日均产量为200.1万吨/天，较11月末下降4.2%。终端需求减弱叠加螺纹钢、线材等库存有所企稳回升，导致钢铁生产放缓。
化工行业有所分化。截至12月26日，炼油厂开工率为53.0%，较11月末上升0.4个百分点；甲醇开工率为78.8%，较11月末下降1.7个百分点；纯碱开工率为79.7%，较11月末下降7.3个百分点；截至12月31日，PTA开工率为79.4%，PX开工率为91.6%，较11月末分别变化-8.4、+3.5个百分点。多数化工领域开工率下行，部分化工产品价格走弱。
汽车生产加快。截至12月26日，主要用于乘用车的汽车轮胎半钢胎开工率为79.2%，较11月末上升0.1个百分点。主要用于重卡的全钢胎开工率为62.2%，较11月末上升2.3个百分点。以旧换新政策带动需求端修复，传导至生产环节，推动车企加快生产。
纺织行业小幅放缓。截至12月26日，江浙地区涤纶长丝开工率为88.7%，较11月末下降0.1个百分点。居民消费偏弱导致纺织业承压，生产有所放缓。
官方制造业PMI指数下行。12月官方制造业PMI为50.1%，较11月回落0.2个百分点，其中生产指数下降0.3个百分点至52.1%，新订单指数上升0.2个百分点至51.0%，供需两端表现分化，需求端改善，但生产端有所回落，政策对工业生产的带动相对偏慢。
2.建筑施工放缓
建筑施工季节性放缓。石油沥青开工率为25.9%（截至12月25日），较11月末下降6.6个百分点；水泥发运率为31.7%（截至12月27日），较11月末下降4.5个百分点；磨机运转率为27.3%（截至12月26日），较11月末下降9.8个百分点。此外，螺纹钢开工率为40.7%（截至12月27日），较11月末下降1.0个百分点。天气转冷，户外施工进入淡季，导致建筑施工放缓。
建筑业重回景气区间。12月建筑业商务活动指数回升3.5个百分点至53.2%，重上景气线，表现明显强于季节性。增量政策带动下，基建有所加快，春节临近部分企业抢抓施工进度，叠加房地产成交连续三个月回稳，促进地方政府加快出让土地，共同推动建筑业景气度回升。
（二）需求端
1.地产市场回稳
商品房销售环比上行。截至12月31日，30大中城市商品房日均成交面积为49.3万平方米，较11月日均上升26.3%。其中，一、二、三线城市分别上升6.0%、33.2%、39.8%，二、三线城市涨幅较大。同比看，30大中城市商品房成交面积同比上升18.5%。其中，一、二、三线城市同比分别上升40.8%、14.1%、8.1%。
二手房挂牌量环比上行、成交价下行。截至12月23日，12月二手房出售挂牌量指数为44.7，较11月均值上升1.9%。二手房出售价指数为157.8，较11月均值下降0.7%，继续显现出“以价换量”特征。
土地成交面积与溢价率均上行。截至12月29日，百城土地日均成交面积为570.4万平方米，较11月日均上升73.2%。各线城市均大幅上行，一、二、三线城市土地成交分别环比上升147.5%、127.5%、52.6%。截至12月29日，100大中城市成交平均土地溢价率为4.9%，较11月均值上升0.4个百分点。
整体而言，地产新政效果持续显现，12月房地产市场持续回暖。新房成交、二手房挂牌量、土地成交面积均环比上行，政策刺激下，居民购房意愿得到提振，房企拿地意愿逐步恢复。
2.消费表现分化
商品消费回暖。截至12月31日，12月整车货物流量指数均值为124.2，较11月均值上升2.1%，同比上升29.4%。近期增量政策提振居民消费信心，叠加双12购物节及年末各电商平台促销、以旧换新截至日前家电与家装厨卫销售放量，推动居民商品消费持续回升。
汽车消费环比下行。截至12月22日，乘用车厂商零售日均销量为76892辆，较11月日均下降5.6%，与上月大力促销拉高基数有关，同比上升1.0%，与以旧换新政策带动有关。
居民旅游出行表现分化。截至12月31日，12月执行国内航班量（不含港澳台）日均为12052架，较11月日均下降0.9%，天气转冷居民旅游意愿下降且以短途出行为主；执行港澳台航班量日均为346架，执行国际航班量日均为1703架，分别较11月日均上升4.8%、6.9%，应与年底商务活动增加有关。元旦假期仅一天，假期效应对旅游出行的带动效应不明显。
市内出行环比下行。截至12月30日，反映生活半径的北上广深日均地铁客运量为3797.6万人次，较11月日均下降1.9%，同比上升2.3%。
电影消费环比上行。截至12月31日，当月电影日均票房收入为6394.1万元，受节日效应拉动，较11月日均上升12.0%，但同比下降35.5%，较上年同期仍有明显差距。
3.出口仍有韧性
集装箱运价整体攀升。12月27日，SCFI指数为2460.3，CCFI指数为1515.1，较11月末分别上升10.1%、2.8%，同比分别上涨39.8%、66.6%。12月24日，BDI指数为997.0，较11月末回落26.4%，同比下降52.4%。运价指数两升一降，整体运价上涨，海运市场迎来涨价潮，与欧洲市场出口需求增加、圣诞节春节前备库需求上升、工厂纷纷赶在春节出货有关。
外需具有韧性。12月韩国出口总额同比上升6.6%，较11月加快5.2个百分点，反映外需仍有一定韧性。从佐证指标看，12月我国制造业PMI中的新出口订单指数上升0.2个百分点至48.3%。“抢出口”已经显现，叠加外需回暖，出口仍具一定韧性。
（三）价格端
1.资源品价格表现分化
油价环比上行。12月31日，布伦特原油期货结算价为74.6美元/桶，较11月末上升2.3%，同比下降3.1%。12月以来，国际原油价格波动上行。前期油价在OPEC+推迟增产至2025年一季度末的冲击下走弱，而后国际能源署上调2025年需求增速预测、俄罗斯石油业面临欧美制裁引发担忧、美元原油库存减少等综合因素影响下走高。不过，市场对经济前景的担忧仍然存在，石油供给过剩、全球需求趋弱等基本面因素或将主导石油价格。
多数资源品价格环比下行。12月31日，焦煤期货收盘价为1160.5元/吨，较11月末下降6.8%，与钢铁等行业生产放缓、暖冬天气降低用煤需求、煤炭库存相对充裕等因素有关；铁矿石期货收盘价为779.0元/吨，较11月末下降6.8%，与终端需求偏弱有关，同比分别下降38.5%、20.4%。有色金属方面，12月31日，LME铜现货结算价为8706.0元/吨，LME铝现货结算价为2516.5元/吨，分别较11月末下跌2.0%、2.2%，与主要受美元指数走高、全球需求趋弱、美国公布的多项经济数据喜忧参半等因素有关，不过受铜矿市场供应偏紧、铝土矿产量有限等供给面因素影响，同比分别上升2.7%、7.8%。
2.工业品价格环比下行
国内工业品价格环比下行。12月31日，南华工业品指数为3777.5，较11月末下降0.2%，同比下降5.7%。其中，12月31日螺纹钢期货收盘价为3309.0元/吨，水泥价格指数为130.1，较11月末分别下降0.3%、3.0%，与建筑施工季节性放缓有关，同比分别变化-17.3%、+14.7%。
3.农产品价格上行
农产品批发价格指数环比上行。12月31日，农产品批发价格200指数为122.0，较11月末上升0.4%，为冬季农产品供给减少所致。
多数农产品价格环比上行。12月31日，猪肉、蔬菜、水果、鸡蛋平均批发价分别为22.4、5.2、7.3、10.2元/公斤。各农产品价格表现分化。猪肉价格较11月末下跌4.9%，为天气转凉后猪肉需求仍较弱所致。受季节性因素影响，蔬菜、水果价格较11月末分别上升2.4%、0.1%；鸡蛋价格较11月末上升1.1%。
二、12月以来的边际变化
1.房地产回稳
房产新政持续推动房地产市场止跌回稳。12月大中城市新房成交面积、土地成交面积均延续上行，二手房活跃度回升、市场挂牌量增加，土地溢价率转升，政策刺激下居民购房信心、房企拿地意愿均得到恢复。不过，房价仍处在下行通道，以价换量现象仍较为普遍，政策效应有待稳固。
2.出口仍有韧性
韩国12月出口增速加快，运价指数两升一降，反映外需仍具一定韧性。近期欧洲市场出口需求增加，圣诞节春节前补库需求激增是支撑外需增加的主要因素。特朗普加征关税预期下，“抢出口”已经出现，并将持续一段时间。
3.消费边际回暖
12月国内消费有所回温。一方面，双12购物节、双旦节拉动，叠加以旧换新截止日期临近催生需求放量，推动居民商品消费需求持续回暖。不过，汽车消费环比回落，除与上月基数偏高外，也反映居民对大件耐用品的消费信心仍不足。另一方面，服务消费表现分化，天气转冷导致居民国内出行减少，但电影、港澳台及国际旅游出行等消费均环比回升。
4.工业生产较弱
12月，多数开工率较11月末有所下行。除汽车领域边际小幅回暖外，钢铁、化工、纺织行业均有所放缓。冬季到来，部分工业品需求步入淡季，叠加特朗普上台带来经贸环境变化，导致工业生产有所放缓。有效需求不足仍是制约工业生产的症结所在，经济复苏仍缺乏内生性。
5.建筑施工放缓
12月，与建筑施工相关的多项指标回落，石油沥青装置开工率、磨机运转率、螺纹钢开工率、水泥发运率均环比下行。天气转冷固然制约施工进度，但基建投资实物工作量转化仍然较慢，以及房地产施工偏弱应为更重要因素。
三、近期增量政策对经济的影响
12月以来，伴随增量政策持续显效，国内商品消费持续回暖，房地产回稳，但工业生产恢复偏慢。
从高频数据看，房地产市场止跌企稳。针对房市的多项强力政策密集出台后，新房成交明显改善，12月商品房成交面积延续10月以来的上行趋势，且二手房市场活跃度增加、土地成交环比大幅上行、土地溢价率上升，均反映新政下房地产市场主体信心得到持续恢复。不过，房价仍在下跌，政策效果需要持续巩固，后期有持续性的足量购房需求支撑是关键。
近期全国住建工作会议强调要“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，着力释放需求、改善供给。金监总局强调推动“白名单”项目扩围增效，中财办提到明年要用好专项债收储和土储、因城施策调减限制性措施等，且本次新提收储要“给予城市政府更大自主权”。这些“稳楼市”的政策出台，或将进一步推动房市止跌回稳。
居民消费持续改善。12月以来，以旧换新加力政策持续显效，叠加双12购物节、双旦节促销，居民商品消费持续回暖。不过，汽车销售环比延续下行，除基数偏高外，居民对耐用品消费持谨慎态度是更重要原因，考虑到数据截至12月22日，以旧换新政策截止前的消费放量或未完全体现。此外，进入冬季后，居民外出减少，但受节日效应带动，电影等服务消费增加。12月服务业商务活动指数上升1.9个百分点至52.0%，达到4月以来高点，也显示服务消费回温。
目前政策更加着眼于居民端，12月的中央经济工作会议将扩内需置于重点任务第一项，且提到“推动中低收入群体增收减负”“适当提高退休人员基本养老金”“促进重点群体就业”等多项政策，或将改善居民就业与收入预期，激发内生性消费，并在“加力扩围实施‘两新’政策”带动下，推动消费持续回暖。
基建有待加速。12月以来，伴随已发未用专项债加快发行转化为实物工作量，发改委新增2000亿元项目继续落地，市场预期有所抬升，12月建筑业PMI指数重回景气区间，也反映政策带动下基建有所加快。但由于天气转冷，建筑施工进入淡季，基建回暖受到一定限制。中央经济工作会议提到，要以更大力度支持“两重”项目实施、“以政府投资带动社会投资”等，将拉升未来基建投资增速。
工业生产恢复偏慢。存量政策与增量政策带来需求端的改善，但向工业生产的传导较慢，叠加供需不平衡较为凸显，导致目前需求改善幅度不足以扭转供多需少的局势，工业生产恢复相对偏慢。年末财政支出加快，带动消费品制造业景气度与非制造业景气度改善，或将有助于工业领域生产加快。中央经济工作会议提到“以科技创新引领新质生产力发展”“开展人工智能+行动，培育未来产业”“综合整治内卷式竞争”“出台民营经济促进法”等内容，或将促进未来工业生产恢复。
总体来看，政策效应持续显效，市场主体信心得到一定恢复。随着政策-预期-实物工作量的传导逐渐推进，全年经济社会发展目标任务有望顺利完成。
