强势收涨4.15%！政策“大礼包”如何解读？

9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况。会上，多个重磅政策同时推出，带来多项超预期利好政策。

会上宣布了一组增量货币政策，这也是央行首次创设支持资本市场的结构性货币政策工具。

一是，新设立股票回购增持专项再贷款工具，旨在支持上市公司回购和主要股东增持股票，稳定资本市场，首期额度为3000亿元；二是创设证券、基金、保险公司互换便利，以维护我国资本市场稳定、提振投资者信心，首期额度为5000亿元。

受此超预期利好刺激，当日A股全线沸腾，截止收盘，上证指数强势收涨4.15%，创2020年7月以来单日最大涨幅；创业板指大涨5.54%，两市成交规模达到9713亿，创5月20日以来新高。

以下是关于此次央行货币“大礼包”的解读。

创设结构性货币政策工具支持资本市场、允许非银机构从央行获取流动性。其中一项是证券、基金、保险公司互换便利，支持证券、基金、保险公司使用自身拥有债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。

首期互换便利操作规模5000亿元、未来可视情况扩大规模、只可投资于股票市场。本工具一方面可缓解部分非银机构的流动性风险，进一步防范化解金融风险；另一方面非银机构通过此工具获取资金只可用于投资股票市场，对于提升市场融资能力、提振市场风险偏好释放出较强政策信号。

央行还将创设股票回购增持专项再贷款、有助提振市场情绪，引导银行提供贷款，支持上市公司和股东回购和增持股票，推动上市公司重视市值、提升资本市场投资价值。

今年2月初，我们曾提示市场持续修复，进入可为期；5月中旬率先提出“见好就收”；8月初提出“下半年市场先抑后扬，三季度末由守转攻”；近两周，我们提示进入“政策观察关键窗口期”“底部将至，时刻准备着”。今日央行、证监会大招拉开了重磅政策出台的序幕，吹响了A股反攻的号角。对此，我们判断政策：“先货币再财政”，市场：“先反弹后反转”。

今日上午央行行长潘功胜在新闻发布会上官宣批量大招，包括降准、降息、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具、降低全国二套房贷款首付比例等。证监会将发布促进中长期资金入市意见。

我们认为央行、证监会政策组合拳的实际影响主要有三：

1、风险偏好：政策信号明确，市场风险偏好首先得到改善。降低存款准备金率和政策利率释放流动性，有望和未来财政发力一起形成组合拳支撑Q4经济。降低存量房贷利率回应市场关切，相当于用商业银行的钱补贴居民，政策思路转变能够提振投资者信心。创设新的政策工具，支持股票市场发展，发出了政策层支持股票市场的明确信号，进一步提升市场风险偏好。

2、流动性：A股有望迎来新一批增量资金，具体效果尚待观察。证监会将发布促进中长期资金入市意见。而从潘行长此次表态来看A股有望在央行支持下迎来三大增量资金：①央行首次创设货币政策结构性政策支持资本市场，其中证券、基金、保险公司互换便利，首期操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。②创设股票回购增持再贷款，利率2.25%，首期规模3000亿，如果这项工作做得好，后续可以追加。③平准基金正在研究。从前两大工具首期规模来看，有望带来不超过8000亿增量资金，但具体落地效果尚待观察（额度不一定能用完），以当前A股的资金面情况，如果能超过5000亿将形成重磅利好，推动A股大幅反弹。

3、基本面：有望提振居民消费和缓解地产链压力。降息的刺激效果尚待观察，但存量房贷利率平均每年减少家庭利息支出1500亿元左右，能够大量转换成消费力，为社零疲软注入强心针。延长两项房地产金融政策文件的期限，央行支持收购房企存量土地等措施也将改善地产链基本面，提振市场信心。

展望后市，我们的判断是“底部已确立，回调就是给机会”。9月18日A股已经跌至极端低点，全A破净率达到16.1%，超过2005年之后的历次市场大底破净率水平。投资者对未来基本面和政策预期都处在极低位置，经济数据和政策稍有改善就容易推动市场上行。

一、降准是基础货币投放工具结构优化、成本压降过程中必然倚重的长期流动性投放最优选择，本次降准幅度、时点均符合我们此前的预期，可保障年底前合理力度的信用投放需求，未来两年降准将持续发挥重要的流动性投放作用。

二、降存量房贷利率 0.5 个百分点左右至新增房贷利率附近，意在避免房贷不良率明显提升，从而避免导致更大程度的次生性内需收缩和房地产风险向金融系统性风险传导。

三、纠结中降息 20BP，一方面呼应房地产和地方政府双重去杠杆深水区货币政策应有的被动小幅宽松，另一方面也已经接近净息差之极限，短端降息引导贷款利率有所下行之后，央行可能对冲性地引导长期国债利率趋稳，并仍需密切关注美债长期利率和美元指数的上行风险

四、创设证券、基金、保险互换便利和专项再贷款，有助于增加股市增量资金，稳定和改善市场信心。操作层面预计将稳慎设计，避免基础货币超发并有效隔离央行资产和股市波动风险。

央行将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的上述非银金融机构通过资产质押从央行获得国债央票等高流动性资产，从而提升其股票增持能力，这将构成重要的长期资本的补充来源。

进一步呼应了新“国九条”明确提出的“大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量”要求，在当前房地产市场深度调整的背景下，通过活跃股票市场、引导资本市场健康发展带动居民资产配置结构的优化升级。

此外，央行对商业银行计划创设专项再贷款，以引导商业银行对上市公司和股东提供融资，支持其回购和增持股票，也有利于对股价和市场信心形成提振作用。

接近央行人士对媒体表示，人民银行创设专项再贷款，激励引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票，这项政策适用于不同所有制的上市公司。

该人士表示，专项再贷款并非央行直接或间接向企业发放贷款，是通过激励相容机制，引导21家全国性银行在自主决策、自担风险的前提下，向符合条件的上市公司和主要股东发放优惠利率，用于回购和增持股票。有关部门对贷款用途核实确认后，人民银行按照贷款本金的100%提供再贷款支持。

新创设的专项再贷款利率为1.75%，首期额度3000亿元，未来可视使用情况扩大规模。

也有市场分析人士认为，专项再贷款有利于活跃资本市场，提升资本市场投资价值和融资能力的活跃性提升，增强股票市场流动性。

来源：方正金融、中信建投、华金证券、第一财经等