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回顾5月，A股市场先扬后抑，整体调整。上证指数下跌0.58%，沪深300下跌0.68%，创业板指下跌2.87%，科创50指数下跌3.16%。从申万一级行业来看，本月煤炭、房地产、农林牧渔板块涨幅靠前，传媒、计算机及通信板块相对较弱。
国内资产价格的走势，既受到外部比如美联储利率决议、地缘政治的影响，也面临需求、供给和预期的多重受力，进而体现在股票的估值中枢上。
5月下旬以来，股市冲高回落，市场预期的不稳定再度体现。除了近期紧张的地缘局势担忧，也表现为投资者对高频经济数据所反映的需求不振和对政策持续性效果的谨慎态度。
5月以来房地产相关放松政策持续出台，首付比例降至15%、下调贷款利率、收购地产库存等一系列的政策相继落地，上海也进一步放开了限购，此次央行政策发布后，首套和二套的首付比例下限均达到历史最低值，居民购房加杠杆的空间进一步放开。然而地产销售数据并未出现明显回升，市场对新一轮地产政策的持续性效果预期偏谨慎；宏观经济层面虽然稳中向好但仍存在压力，5月PMI回落至收缩区间，数据指示宏观数据边际回落，内需企业去库仍在持续，新订单-产成品库存指示内需仍然偏弱，生产指数环比下降也表明了受需求影响企业的收缩生产意愿。
最近10年期国债收益率降至2.3%，目前已发行的2024年第一期（30年期）和第二期（20年期）特别国债发行利率分别为2.57%、2.49%，少部分面向个人销售的银行额度出现“日光”现象，30年期的国债收益率一度跌破2.5%。收益率下行，复合投资者需求的资产不足，实则体现为风险偏好的下降和避险需求的提升。
这也是为何今年来股息率高的红利资产颇受青睐，赚钱效应主要集中在以公用事业、煤炭等为代表的自由现金流资产。
新“国九条”出台后，对退市、并购、分红等方面都提出了新要求，新的监管体系下小盘股的择股难度更加大。大小盘的显著分化，是因为在地产周期下行阶段大盘ROE更为稳定，过去2年业绩更好，稳定的商业模式更受青睐。相较而言，市场流动性的改善和资金的流入，更加有利于大盘股。
这样的背景下，一端是自由现金流为代表的红利资产，一端是弹性品种为主的哑铃策略盛行。传统的成长板块，白酒、医药、新能源等今年来机会寥寥，普遍跌幅较深，以 TMT 为代表的成长品种则波动较大，风格轮动频繁，因此年初以来红利资产更容易跑出超额。
517新政之后，核心城市地产行情出现复苏的征兆，一线城市的贝壳新房KMI成交量指数连续两周环比回升，不过，市场对地产链复苏的预期还存在分歧，在行业快速轮动缺乏主线、赚钱效应较差的情形下，在前期涨幅较好的行业上，资金也存在着止盈冲动。
总的来说，投资者风险偏好还是比较低，增量资金依旧匮乏，使得市场短期向上动力不足；海外美债利率依旧高企，美联储降息预期时间一再延后，国内的货币政策也没有宽松动作，A股市场整体表现出上下两难的震荡态势。
对全年的看法，我们依旧认为今年是经济筑底的一年，向上和向下的幅度都有限。向上的因素包括：
出口强劲：
在今年前5个月世界贸易增速放缓的大背景下，中国外贸交出亮眼“成绩单”，跑出向好“加速度”——海关总署6月7日发布的最新数据显示，前5个月中国货物贸易进出口总值17.5万亿元，同比增长6.3%。其中，5月当月进出口3.71万亿元，增长8.6%，增速比4月提高0.6个百分点。5月中国出口增长11.2%，显示出外贸活跃度有所提升、出口继续加快的发展趋势。
市场信心得到强化：
证监会于5月14日发布股东减持管理办法和董监高持股变动规则，将原有的规范性文件上升为规章，并对规范大股东减持、防范绕道减持等突出问题进行了完善。投资端政策的完善有望改善市场预期，提振投资者信心，有助于资产市场长期健康发展。
在高质量发展大趋势下，公司盈利、股东回报的确定性和盈利增速一道成为高估值的必要条件。随着新“国九条”的提出，加大投资者分红回报力度的公司在资本市场上表现更好。
北向资金：
5月北向资金净流入87.89亿，其中沪股通净流入158.73亿，深股通净流入-70.94亿。年初至今，外资保持净流入A股态势，海外机构亦频繁表达对中国资产及A股市场前景的乐观态度。2024年以来，北上资金已从2023年下半年的净流出1400亿元转变为显著净流入。
向下的因素包括：地产仍然处于下行周期；政策的刺激是托而不举的，对经济的拉动力还待观察；企业盈利偏差、消费力弱、有效需求不足还没有消除。
今年来，市场出现大小盘风格的极致分化，指数层面，中证A50、沪深300为代表的大盘指数显著跑赢，中小微盘指数大幅跑输；行业层面，龙头表现出明显的超额。之后的市场，我们认为指数性机会或不是很大，原因在于：当前的经济底部逐步明朗，修复路径或较为温和，估计难以上演“V型”反转；虽然目前的点位比较低，但是由于企业盈利偏弱，当前的估值水平是在历史中枢附近，整体并未大幅低估；美国经济还比较强劲，导致的一个结果是降息始终无法落地，而中美之间始终存在的利差对国内流动性有间歇式的负面影响。
基于以上判断，配置上目前我们依旧偏向选择内在价值稳定且持续扩张的泛红利资产，以及符合“GARP”策略的优质成长股。同时保持冷静和理性，积极地调整应对市场的波动和风险，做好风控。
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