赢家的习惯

终生投资并非易事，做好正确的准备工作，会让投资旅程事半功倍。加州大学洛杉矶分校篮球名人堂前教练兼球员John Wooden就曾说，失于准备，等于准备失败。

有“全球投资先驱”美誉的约翰·邓普顿自创过一个“多一盎司定律”，他认为在卓越和普通之间的鸿沟非常小，仅仅只是“差之毫厘”，前者只需要付出“多一盎司”即可。

品味历史上和当下诸多投资大师的人生，有许多深刻的投资之道值得我们慢慢领悟。诚如约翰·邓普顿所言：“仔细琢磨他们的言行，就能发现带领他们走上成功之路的基本原则——这也同样是指导后人守住这份成就的原则。”

今天我们就来聊聊，邓普顿有哪些“赢家的习惯”。

受家庭影响，在很小的时候，邓普顿就告诫自己不要借债，直到40岁他都没有自己的信用卡。但在第二次世界大战爆发、美股下跌50%、悲观情绪无处不在之际，邓普顿一反常规地决定借债。他向前上司借来1万美元，用于购买在美国证券交易所中挂牌的股票。

邓普顿的做法是：找出所有股价不超过1美元的股票，每只均买入100美元——不是因为看好某只股票、某家公司，而是认为这些公司会从萧条中走出。

关于借债，邓普顿是这么认为的：

为了购买消费品借钱是不应该的，因为消费品会持续贬值；但为了生钱而借钱，就合情合理。

这次也是邓普顿唯一一次借钱，除此之外，他再也没有因为任何原因举债。

很多人应该听过这个故事的结局：这100家公司有37家宣布破产，4家血本无归。持有4年后，邓普顿以4万美元的价格全部卖出，获得了初始投资额4倍的丰厚回报。

邓普顿之所以决定走上专业的投资之路，原因之一是他仔细研读了本杰明·富兰克林和约翰·洛克菲勒传记后，被洛克菲勒的观点深深感染：

即通过精妙的投资和复利的力量可以创造伟大的财富，这让依靠工资积累财富的方式相形见绌。而且他通过亲自进行透彻全面的研究，认为自己找到了风险和收益的平衡点，事实也证明，这一思维模式成就了邓普顿。

邓普顿思维模式第一个特征是养成猎人般的心态，不断寻找被低估的公司。邓普顿说，如果别人买什么你也买什么，那你的收益就会跟他们一样。如果你想获得比他人更高的收益，唯一的方法就是买入别人不买的东西。

他的代表性主张是：想要发现被低估的价值，就必须去公众最恐惧和悲观的地方寻找。每个人都感到害怕，而自己也有一点儿害怕的时候，就是买入的时机。

邓普顿思维模式第二个特征是多元化投资。邓普顿观察到，包括他本人在内，几乎没有哪位投资者正确判断的概率能超过2/3，为了确保在剩下的至少1/3时间里少犯错误，他给出的诊方正是多元化投资。

“凡是资产必有风险，人们可能认为持有现金是安全的，但这其实是自欺欺人。”

邓普顿思维模式第三个特征是保持灵活性，避免只投资“舒适”股票的僵化心态。提醒自己保持开放心态，愿意采用任何办法、任何技术来进行恰当的投资。

邓普顿思维模式第四个特征是投资研究每个投资机会。在邓普顿眼中，一个透彻的、纪律严明的研究应该是用公司市场份额的增长率、资本回报率和利润率等定量的标准来衡量公司管理的优劣，估算公司未来的盈利能力，将两者相结合得出公司的估值。

他也一再重申，最基本的选股之道就是计算长期核心收益与当前股票价格的比值，从而估算公司的价值。

投资过程中人人都难免会犯错，关键是从错误中学习——可以是自己的，也可以是别人的。

邓普顿的一句名言是：避免错误的唯一方法是不投资——而这却是你所能犯的最大错误。

投资错误有两种：买错股票和错过股票。前者是指投资出现亏损或表现不及市场；后者是说没有抓住市场的机会。

对于前者，邓普顿的观点是，要确定初始的投资理由是否仍然成立，还是犯了结构性的错误。对于后者，邓普顿的建议是，没有人能抓住所有机会，所以不要因为错过其中一些机会就烦躁，抓住几个好机会就行。

被《巴伦周刊》称作“圣露西港先知”的沃尔特·迪默便说，通常你从错误当中学到的东西，要比从成功当中学到的更多。

股市游戏真正的名字是，尽量不要再犯同样的错误。不幸的是，市场总会不断想出各种新伎俩，让你犯错。

邓普顿曾说，在投资的那些年里他一直在想：“天哪，我终于犯了所有可能犯的错误。”然后，市场又会想出另外一些伎俩，让他犯错。

当然，投资犯错太正常不过，邓普顿也告诫投资者一些常见的错误是可以避免的，比如从众投资、缺乏尽职调查和过度悲观、持有太多现金、在股价下调至最低时清仓、没有足够的储蓄并借钱投资等。

投资过程中，投资者难免会看到一些动摇投资信心的新闻。与普通投资者的第一反应是赶快跑相反，邓普顿更愿意从坏消息中发现低估的机会。

1982年6月，在一次对外发言中，邓普顿推荐买入加拿大铝业集团的股票，但就在一个月前该公司刚刚取消了上调了铝板材价格6%的决定，很快又宣布将资本支出从计划的7亿美元缩减至6亿美元，此外公司还冻结了小时工资的支付、并推迟了加薪，141名高管要无薪工作2周。当时一位分析师就说，“在我的经历中，这是铝业迄今为止最糟糕的时期，即使1974-1795年这段第二次世界大战后最严重的经济衰退期都比现在乐观。”

次年1月，由于铝价疲软，加拿大铝业集团公布了季度亏损，全部低于预期。

但在邓普顿看来，随着铝业进入到下一个周期性的高峰，每股盈利也会得到大幅提升，而相比之下现在的价格是被低估的。

事实证明邓普顿的分析是正确的，加拿大铝业集团在1983年6月预计公司将在下半年恢复盈利。9月，铝产品的订购量比上年增加了22%，铝锭的交易价格也比上一年12月大幅上涨了56.5%。

在这个案例中，邓普顿的做法表现出这样的倾向：只要周期性公司的坏消息不是危及根本的，当价格被低估时就要勇于出手。

输家总是在牌桌上寻找确定性，而赢家则是习惯于直面不确定，只要符合投资标准就敢于出手的人。

总的来说，邓普顿的方法是寻找便宜股，但在任何时候便宜都是有原因的。想要在便宜股中找到投资机会，投资者必须要格外谨慎。

有句谚语叫“不要试图接住正在落下的刀子”，面对下跌中的股票（便宜股），产生“接飞刀”的冲动就可能掉入价值陷阱：看似便宜但实则会变得更便宜。

思维是具有排他性的，特别是面对负面消息的冲击，能很轻易地覆盖掉很多正面新闻。这种情况对股价的非理性对待，就造就了便宜股的出现。

“接飞刀”的原则是，在理性分析股票的同时，投入相同的时间和精力来分析不同情况下我们的投资行为是否得当理智，这样才能更有利于提高投资胜率。