分析师：李亭函
登记编号：S0890519080001
分析师：黄浩
登记编号：S0890524110001
投资要点
临近2025年，新“国九条”即将开始实施，同时也将逐渐步入上市公司业绩预告期，市场避险情绪以及预告业绩所蕴含的潜在风险，都将提高当前权益市场的不确定性。短期内，能够在不确定性中提升确定性的稳健风格策略，配置性价比有望在高波动环境中进一步显现，降低组合波动，等待更高确定性行情的到来。常青低波基金策略具有显著的稳健风格，是应对当前波动风险有效工具，策略自运行以来一直表现稳定，组合波动和回撤小于主动股基，在下跌行情中提供有效防御手段。
常青低波策略以挑选具有长期稳定收益特征的基金为目标，基于波动率、最大回撤的测试分析结果，综合基金收益特征和持仓特征进行筛选。自2023年7月31日策略运行以来，低波动和小回撤两个属性得到了较好的延续，在2024年初、2024年三季度以及2024年10月份等，市场有较大幅度回落的行情中，常青低波策略均较好的保持着低波动低回撤特征，在其适用的投资场景中得到了很好的验证，超额收益显著。
截至2024年12月20日，近一个月策略相比中证主动股基超额0.796%，更长时间维度上，超额收益进一步提高，今年以来和策略运行以来超额收益分别为：8.877%和15.272%。长期的超额收益一方面来源于策略在弱势环境中的抗波动能力，策略指数波动率同样小于比较基准指数，今年以来年化波动率为14.746%，优于比较基准的23.056%，策略运行以来的年化波动率为13.036%，优于比较基准的20.618%。
重点关注基金：银华长荣A（011855.OF）；鹏华优选价值A（008134.OF）；融通成长30AB（002252.OF）
风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告模拟组合结果基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。
12月份政治局会议和中央经济工作会议陆续召开后，市场对于政策的博弈逐渐回归冷静期，权益市场表现上有所回落，当前的波动仍处于较高水平。行业主题和风格层面上，近期同样呈现出快轮动，单个风格内部持续赚钱效应不显著的特征，不确定性较高。
临近2025年，新“国九条”即将开始实施，同时也将逐渐步入上市公司业绩预告期，市场避险情绪以及预告业绩所蕴含的潜在风险，都将提高当前权益市场的不确定性。
短期内，能够在不确定性中提升确定性的稳健风格策略，配置性价比有望在高波动环境中进一步显现，降低组合波动，等待更高确定性行情的到来。常青低波基金策略具有显著的稳健风格，是应对当前波动风险有效工具，策略自运行以来一直表现稳定，组合波动和回撤小于主动股基，在下跌行情中提供有效防御手段。
常青低波基金优选策略
常青低波策略是在高权益仓位主动管理的基金中，以挑选具有长期稳定收益特征的基金为目标，寻找主动权益基金中的业绩“常青树”。
基金历史较长时间下的净值回撤和波动水平，能够反映基金经理的投资风格以及风险控制能力，这些风格特征有望在未来得到延续。我们在对主动权益基金的因子测试中，也得到了相近的结论，基金的最大回撤和波动率指标，在未来的延续性较为显著。在此基础之上，我们进一步增加了基金估值水平的限制，从净值表现和持仓特征两个维度下优选低波基金，构建具有低波动特征的主动权益基金组合。
常青低波策略长期以来保持着低波特性，稳健属性突出，策略组合波动率与最大回撤均显著优于中证主动式股票基金指数。在减小组合净值波动的同时，持续保持不错的收益水平。
自2023年7月31日策略运行以来，低波动和小回撤两个属性得到了较好的延续，在2024年初、2024年三季度以及2024年10月份等，市场有较大幅度回落的行情中，常青低波策略均较好的保持着低波动低回撤特征，在其适用的投资场景中得到了很好的验证，超额收益显著；在随后的反弹行情中，得益于价值风格和红利主题等因素带动，组合也依旧保持着不错的涨幅，在以防守为主的特性下兼具进攻性。
常青低波策略在不同时间维度上均维持较优秀表现。截至2024年12月20日，近一个月策略相比中证主动股基超额0.796%，更长时间维度上，超额收益进一步提高，今年以来和策略运行以来超额收益分别为：8.877%和15.272%。长期的超额收益一方面来源于策略在弱势环境中的抗波动能力，策略指数波动率同样小于比较基准指数，今年以来年化波动率为14.746%，优于比较基准的23.056%，策略运行以来的年化波动率为13.036%，优于比较基准的20.618%。
重点成分基金点评
胡银玉——银华长荣A（011855.OF）
胡银玉坚持长期投资、价值投资的理念，并以长期稳健收益为目标。所管理的银华长荣所展现出的净值表现波动小，收益稳健，在基金表现上符合常青低波组合策略的筛选目标，同时投资策略和管理逻辑上，以长期稳健收益为首的理念，也契合策略希望筛选到的管理人风格。在基金产品配置层面，根据2024年三季报，目前银华长荣A重仓配置于商业银行、电力、以及通信等行业。
伍旋——鹏华优选价值A（008134.OF）
伍旋是一位以挖掘并长期持有被低估的优质企业为主的基金经理，低估的公司为基金构筑了一定的安全边际，基金在净值表现上较为稳健，同时在股票仓位上虽有一定灵活性，在部分系统性风险较大的时间内通过权益仓位控制净值波动。行业企业配置上，伍旋的主要思路是在能力圈范围内寻找并长期持有被低估的优质企业，从2024年三季度的重仓持股行业分布来看，主要配置与保险、通信、银行以及传媒等板块，在个股的持仓上较为稳定，通过长期持有收获估值回复的稳健收益。
范琨,李文海——融通成长30AB（002252.OF）
范琨在投资理念方面以价值投资为主，自下而上选股，注重企业基本面和个股内在价值。辅以趋势投资增加组合弹性，综合考虑宏观环境、政策、产业趋势变化等因素。在股票仓位上较为灵活，在权益市场大幅波动区间能够显著降低权益仓位，从而实现稳定基金净值表现的效果。行业配置上，2024年三季度的重仓持股主要配置于有色金属、电力、通信等行业，对所配置的公司估值要求较高，优选被低估的优质公司，契合低波策略所需要筛选的投资理念。
风险提示
基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告模拟组合结果基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。
本文来自：华宝证券2024年12月25日发布的证券研究报告《常青低波策略，不确定环境中的稳健之选——金融产品观察》
