【国金金属|周报】稀土＆小金属：锑品纳入两用物项，缅甸新征资源费抬升稀土成本曲线

摘要

■ 投资逻辑 

行情综述&投资建议

本周（11.11-11.15）沪深300指数下降3.93%，其中有色指数下降5.92%。个股层面，本周华阳新材、东方锆业涨幅较大，分别上涨5.22%、4.76%；英洛华、正海磁材跌幅较大，分别下跌19.75%、14.34%。

稀土：

氧化镨钕本周价格为41.98万元/吨，环比下降0.85%。氧化镝本周价格165.0万元/吨，环比下降2.37%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格17.95万元/吨，环比下降2.18%。本周价格有所回调；由于缅甸矿供应预期出现反复，原定于11月5日开放的缅甸口岸情况再次出现变化，缅方对稀土矿的进口口岸实施了封锁，具体封锁期限尚不明确。据SMM，部分业者透露，克钦独立军计划对板瓦地区的缅甸矿征收每吨20000元的资源费，这将使得一部分缅甸矿的成本提高。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算1-9月国内稀土表观消费和终端消费增速分别为24%/38%，表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存进一步去化。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近20%，价格重心逐步抬升；稀土管理条例自10月1日实施压缩供给，Q4旺季订单正逐步兑现，叠加行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。重申稀土板块股票基本面底部向上、“类供改”政策下价值重估的机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。

锑：

本周锑锭价格为14.69万元/吨，环比下降0.68%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3630吨，环比持平；氧化锑库存为6101吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨2.03%至3.78万美元/吨；近期海关出口制度逐渐明朗；根据百川盈孚，最近一周光伏玻璃周度产量环比上涨1.15%，内外需求均有正向修复趋势；但由于目前需求基数相对较低，因而市场存在部分低价货抛售情况。本周《两用物项出口管制清单》发布，纯度大于等于99.99%的锑的氧化物等被纳入。内外价差已超过10万元/吨，出口边际逐步恢复，叠加终端光伏玻璃开工下滑幅度减缓，我们认为需求至暗时刻或已过去，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点确立；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，中长期看海外供应难增、甚至减量明确，锑价望迎第二波上涨。截至9月国内锑消费测算缺口已近2.6万吨，在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。部分锑品被纳入“两用物项”出口管制清单，锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。

钼：

钼精矿本周价格为3750元/吨，环比下降0.27%；钼铁本周价格23.80万元/吨，环比下降0.42%。钼精矿本周库存为4280吨，环比下降4.46%；钼铁本周库存为4660吨，环比上涨0.22%。11月至今钢招量约0.5万吨，原料端价格重心波动不大，下游钢厂稍有施压，但持货商受成本端制约让利空间有限，供需双方矛盾突出；目前矿商利润仍然较高，钼铁厂尚有利润但仍处较低水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。

锡：

锡锭本周价格为24.39万元/吨，环比下降6.96%；锡锭本周库存为8889吨，环比下降0.96%。据SMM国内锡库存累库，市场对佤邦复产预期升温、印尼或将大量出口锡的预期，导致锡价出现回调。近期库存虽有累库，但考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。

钨：

钨精矿本周价格14.31万元/吨，环比上涨0.70%；仲钨酸铵本周价格21.09万元/吨，环比上涨0.37%。钨精矿本周库存840吨，环比下降3.45%；仲钨酸铵本周库存225吨，环比持平。

其他小金属：

五氧化二钒本周价格为7.70万元/吨，环比持平；金属锗本周价格18600元/公斤，环比持平。

风险提示

供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

1.1 本周投资观点&重点推荐组合

稀土：

氧化镨钕本周价格为41.98万元/吨，环比下降0.85%。氧化镝本周价格165.0万元/吨，环比下降2.37%；氧化铽本周价格580.0万元/吨，环比下降3.17%；氧化铈本周价格0.71万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格0.40万元/吨，环比持平；毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为10.75万元/吨，环比下降3.59%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格17.95万元/吨，环比下降2.18%。本周价格有所回调；由于缅甸矿供应预期出现反复，原定于11月5日开放的缅甸口岸情况再次出现变化，缅方对稀土矿的进口口岸实施了封锁，具体封锁期限尚不明确。据SMM，部分业者透露，克钦独立军计划对板瓦地区的缅甸矿征收每吨20000元的资源费，这将使得一部分缅甸矿的成本提高。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算1-9月国内稀土表观消费和终端消费增速分别为24%/38%，表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存进一步去化。我们测算2024年全球稀土市场供给和需求增速分别为3%、9%，供需在今年有望显著改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近20%，价格重心逐步抬升；稀土管理条例自10月1日实施压缩供给，Q4旺季订单正逐步兑现，叠加行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。重申稀土板块股票基本面底部向上、“类供改”政策下价值重估的机会。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，充分受益整合）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。

锑：

本周锑锭价格为14.69万元/吨，环比下降0.68%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3630吨，环比持平；氧化锑库存为6101吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨4.23%至3.7万美元/吨；近期海关出口制度逐渐明朗；根据百川盈孚，最近一周光伏玻璃周度产量环比上涨1.15%，内外需求均有正向修复趋势。但由于目前需求基数相对较低，因而市场存在部分低价货抛售情况。本周《两用物项出口管制清单》发布，纯度大于等于99.99%的锑的氧化物等被纳入。据全球光伏，某企业光伏玻璃产品检出超标含量的砷（剧毒产品）；该事件的“爆出”，有望规范相关企业后续生产中对于焦锑酸钠的使用，进一步保证锑的用量。内外价差已超过10万元/吨，出口边际逐步恢复，叠加终端光伏玻璃开工下滑幅度减缓，我们认为需求至暗时刻或已过去，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点确立；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，中长期看海外供应难增、甚至减量明确，锑价望迎第二波上涨。截至9月国内锑消费测算缺口已近2.6万吨，在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。

钼：

钼精矿本周价格为3750元/吨，环比下降0.27%；钼铁本周价格23.80万元/吨，环比下降0.42%。钼精矿本周库存为4280吨，环比下降4.46%；钼铁本周库存为4660吨，环比上涨0.22%。11月至今钢招量约0.5万吨，原料端价格重心波动不大，下游钢厂稍有施压，但持货商受成本端制约让利空间有限，供需双方矛盾突出；目前矿商利润仍然较高，钼铁厂尚有利润但仍处较低水平。目前精矿库存水平已去化至低于去年同期水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。

锡：

锡锭本周价格为24.39万元/吨，环比下降6.96%；锡锭本周库存为8889吨，环比下降0.96%。据SMM国内锡库存累库，市场对佤邦复产预期升温、印尼或将大量出口锡的预期，导致锡价出现回调。近期库存虽有累库，但考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平。海外半导体被动去库接近尾声，有望进入主动补库阶段，有望对锡需求产生正面影响。在库存快速去化和需求逐步回升的大背景下，即便复产也未必对价格带来显著冲击，价格重心抬升趋势不改。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

钨：

钨精矿本周价格14.31万元/吨，环比上涨0.70%；仲钨酸铵本周价格21.09万元/吨，环比上涨0.37%。钨精矿本周库存840吨，环比下降3.45%；仲钨酸铵本周库存225吨，环比持平。需求预期有所恢复，价格有所上涨。建议关注中钨高新、章源钨业。

其他小金属：

五氧化二钒本周价格为7.70万元/吨，环比持平；金属锗本周价格18600元/公斤，环比持平。

金属新材料：

随着华为、iPhone、小米等手机新品推向市场，带来钛合金边框和折叠屏铰链等上游材料的增量需求，建议关注相关消费电子新材料企业东睦股份、宝钛股份、银邦股份等。英伟达发布新一代H200芯片，据悉性能较H100提高60%至90%，功率提升芯片电感用量有望增加，建议关注目前产品已经批量用于英伟达H100芯片电感的铂科新材；关注优质软磁粉末供应商悦安新材。

1.2 行业与个股走势

沪深300指数下降3.93%，其中有色指数下降5.92%。

个股层面，本周华阳新材、东方锆业涨幅较大，分别上涨5.22%、4.76%；英洛华、正海磁材跌幅较大，分别下跌19.75%、14.34%。

1.3 金属价格变化

本周碳酸锂/MB标准级钴/四氧化三钴分别环比增长4.27%/2.09%/1.33%，增长幅度较大；锡锭/LME镍/氧化铽分别环比下降6.96%/3.76%/3.17%，下降较明显。

2.1 稀土

氧化镨钕本周价格为41.98万元/吨，环比下降0.85%。氧化镝本周价格165.0万元/吨，环比下降2.37%；氧化铽本周价格580.0万元/吨，环比下降3.17%；氧化铈本周价格0.71万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格0.40万元/吨，环比持平。

毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为10.75万元/吨，环比下降3.59%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格17.95万元/吨，环比下降2.18%。

2024年9月稀土出口量4180.9吨，环比下降11.48%；2024年9月稀土永磁出口量4914.838吨，环比下降7.71%。

2.2 钨

钨精矿本周价格14.31万元/吨，环比上涨0.70%；仲钨酸铵本周价格21.09万元/吨，环比上涨0.37%。钨精矿本周库存840吨，环比下降3.45%；仲钨酸铵本周库存225吨，环比持平。

2.3 钼

钼精矿本周价格为3750元/吨，环比下降0.27%；钼铁本周价格23.80万元/吨，环比下降0.42%。钼精矿本周库存为4280吨，环比下降4.46%；钼铁本周库存为4660吨，环比上涨0.22%。

2.4 锑

本周锑锭价格为14.69万元/吨，环比下降0.68%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3630吨，环比持平；氧化锑库存为6101吨，环比持平。

2.5 锡

锡锭本周价格为24.39万元/吨，环比下降6.96%；锡锭本周库存为8889吨，环比下降0.96%。

2.6 镁

镁锭本周价格为1.87万元/吨，环比下降1.58%；硅铁本周价格0.66万元/吨，环比持平。

金属镁本周库存为54300吨，环比上涨1.12%；镁合金本周库存为6100吨，环比持平。

2.7 钒

五氧化二钒本周价格为7.70万元/吨，环比持平；钒铁本周价格8.80万元/吨，环比持平。

2.8 锗

金属锗本周价格18600元/公斤，环比持平；二氧化锗本周价格13200元/公斤，环比下降0.75%；金属锗本周库存为1.2吨，环比持平。

2.9 锆

海绵锆本周价格为180.00元/吨，环比持平；锆英砂本周价格为13100元/吨，环比持平。

2.10 钛

海绵钛本周价格为42.50元/吨，环比持平；钛精矿本周价格为2175.00元/吨，环比持平；钛精矿本周库存为11.61万吨，环比上涨0.69%。

中钨高新：关于深圳证券交易所审核公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项会议安排的公告

中钨高新材料股份有限公司公告了部分限制性股票回购注销完成情况，涉及10名激励对象合计747,720股限制性股票，占公司总股本的0.0535%，回购价格为2.638元/股，总价款2,062,997.73元。回购注销因退休、调动、个人绩效考核等原因不符合解锁条件，已在中国证券登记结算公司完成注销手续。本次回购注销完成后，公司总股本减少相应数量，但不会对公司财务状况和经营成果产生实质性影响，管理团队将继续为股东创造价值。

华友钴业：华友钴业关于“华友转债”可选择回售的公告

浙江华友钴业股份有限公司公告，宣布“华友转债”可选择回售，回售价格为100.44元/张（含当期利息），回售期为2024年11月18日至22日，资金发放日为11月27日。回售期间，“华友转债”停止转股，相关证券停牌。回售不具有强制性，但提醒投资者，若选择回售可能带来损失，因为目前“华友转债”收盘价高于回售价格。公司此前发行了76亿元可转债，现拟变更部分募集资金用途，触发附加回售条款。公告详细说明了回售条款、价格、申报程序及相关事项。

永杉锂业：关于控股股东部分股份被司法拍卖暨控制权拟发生变更的提示性公告

锦州永杉锂业股份有限公司公告，其控股股东宁波炬泰投资管理有限公司所持1.02亿股公司股份被司法拍卖，由平潭永荣致胜投资有限公司竞得，成交价格8.0362亿元。此次拍卖导致宁波炬泰持股比例降至13.94%，永荣致胜持股19.79%成为新控股股东，公司实际控制人变更为吴华新。上海钢石作为宁波炬泰一致行动人已放弃表决权。本次权益变动不触及要约收购，但公司控制权将变更，对公司股权结构、治理产生重大影响。股份过户等手续尚需完成，存在不确定性，投资者需注意风险。

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。

新能源产业景气度不及预期。新能源车作为锂钴镍、稀土等品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。

宏观经济波动。钼、锡等领域需求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。

CPA，上海财经大学经济学硕士

曾就职于广发证券、华创证券，2022年加入国金证券

2020/2021年新财富最佳分析师第三/五名团队核心成员

2021/2022年中国证券业金牛奖有色金属第二/三名团队核心成员

2021年水晶球奖有色金属行业第四名团队核心成员

2020/2021年上证报最佳材料分析师第三名团队核心成员

2019年新浪金麒麟冶金行业最佳分析师第三名团队核心成员

2018年期货日报&证券时报中国最佳期货分析师评选“最佳工业品分析师”称号

香港城市大学金融硕士

曾就职于东吴证券，2023年加入国金证券

2021-2022年wind钢铁第一名团队核心成员

2022年Choice最佳分析师钢铁行业第一名团队核心成员

2022年新浪金麒麟新能源金属(有色) 第7名团队核心成员

曾就职于招商期货、华西证券，2024年加入国金证券

2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队成员