全球资本流动的天平正悄然发生着微妙变化（内附音频）

本周大盘走势有点虎头蛇尾的味道，周五市场莫名的高开低走又让刚刚略有阳气的市场重返惯有的疲弱之势。

笔者对A股在2800区域形成市场底并展开今年仅有的秋季攻势仍持乐观态度。

但A股下半周走势之弱亦超笔者预期。上周笔者调查问卷：

笔者投的是第一个，目前来看，多数冷静的投资人投的“还要经历一段时间”A股才能见底雄起或是正确的。

下周市场若延续本周下半周的状态，这个市场底大概率还要经历一段时间了。

很多投资人留言，目前市场最小阻力方向当下是什么？绝大多数宽基指数如中证500，中证1000，中证2000均由最小阻力方向向下转为了中性的“方向不明”，而微盘股指数最小阻力方向已率先转为“向上”。一直最强势的沪深300近期最小阻力方向却转为“向下”，上综指最小阻力方向为“向下”。

在这样一个混沌的市场中，笔者上周末，本周一连发非常乐观的两篇文章，一改一年来谨慎的观点。逻辑写地很清楚，A股市场底部形成最核心的因子就是中小微率先见底，止跌。这是市场情绪转暖，市场底形成的最重要的看点。

本周市场之弱的核心是沪深300的疲弱令市场担忧，亦显示有关方面对市场后续走向的担忧甚至大于市场普通投资人。

本周沪深300的调整，已经跌破了上周三大阳线的低点创出新低，更重要的是成交额连续两天维持在1500亿元以下——成交之冷清，已经低于小微盘中证2000 的成交额了。

沪深300必须尽快站上五日均线，而不是在其压制下，一路低到尘埃里。

近五个交易日，北上资金累计净流出147.60亿元；近十个交易日，北向资金累计净流出115.41亿元。北向资金由于规避全球资本市场波动形成了大幅净流出或是沪深300走弱的重要因素，但前期有关方面资金对沪深300的强力承接在如此之低估值的低位区域却选择观望着实令市场紧张。

沪深300，有关方面仍要给市场注入信心，它是市场价值中轴，虎头蛇尾必将前功尽弃。

七月以来沪深300价值与红利股持续走弱与基金佣金改革影响蔓延亦有着直接联系，受基金佣金改革影响，当下权益公募基金在券商与银行的代销几乎一落千丈，这也让市场增量资金大打折扣，公募基金持仓较集中的价值与红利股活水大幅减少了，持续走弱亦是情理之中。只是没想到的是，本是为基金持有者好的政策却让基金持有者损失更多，如同一元退市后的退市公司投资者却成为了市场出清的代价。

当下的A股，仍然纠缠在内外围杂多的表象信息之中。

核心还是信心不足之下提振动力的缺失，尤其是国内基本面修复不强之下，对海外波动余音未了仍有余悸。

笔者认为目前市场状况与2018年底在经历了多次政策干扰与波动后筑底极为类似。

从估值上看，各大主要指数均处于极低位置；资金层面，随着美联储结束加息周期并可能开始降息，外部流动性环境对A股的约束明显减弱。国内政策发力和经济好转也将推动市场风险偏好回暖，资金供给端的规模有望较2023年明显改善；基本面上，政策仍在持续发力以促进经济回暖，二十届三中全会提出了多项重要的经济政策措施，旨在推动全面深化改革和高质量发展。

笔者以为，当下更应紧紧锁定市场逻辑源点，当下的市场逻辑源点，就是货币创造中期牛市——对这个市场逻辑源点，每一个成熟投资者，都应该做到毫不动摇地坚持曙光的到来。

在内外围均进入流动性扩张的关键时点，利率大概率仍将持续下行，优质资产必将重受追捧。

举一个例子，美国道指中的电力股年线，二十年来基本就如同长江电力一样，甚至远超长江电力。优质资产在H股与A股中，低估的仍很多，因此，未来必将产生的货币创造的优质资产机遇就是未来行情逻辑源点，虽说仍或需要一段时间去铸造这个艰难的市场底。

长期观察，全球资本市场短期均是投票机，长期是称重机，是永恒的真理。证券资产的“内在价值”才是能涨抗跌的根源。

下表是IdeaFarm 公布的全球主要股市截至 6 月底的 CAPE数据。CAPE 是诺奖得主席勒教授提出的估值指标，是以过去10 年的盈利数据来进行估值，可以避免盈利波动的干扰，更好的去衡量长期水平的估值高低。在这份表格中，中国资产的CAPE 是 10.1 倍，美股是 33.9 倍，日股是 23.6 倍，印度是 41.3 倍。如果相信估值，对于 A股对于港股的未来是确定的。

笔者近期与一些公私募管理人交流，感受到大佬们对未来或发生的全球资本市场震荡恐慌之际，均希望趁机买入AH股优质资产长期持有。

试想一下当下全球资金都在找机会狙击着中国资产（港，A股），未来在全球资本市场或产生雪崩回撤之际，希望抄底恐慌性下挫的港，A处于绝对历史底部区域与全球最低市盈率的优质资产。

那么，故事的演绎会如期待中的剧情发展吗？

大概率半路杀出个程咬金，这个或有的机遇或不会产生。

无论之于外围宽松预期，还是之于国内经济的需要，中国央行进一步降息已经板上钉钉——这就是中国股市反转时刻到来的逻辑源点，预期更多更便宜的货币推动股市进入中期上升趋势。

研判预期市场走势，紧紧锁定这一市场逻辑源点就可以了。

当下经济与市场并未那么悲观，前文指出市场过度反映了不景气预期。

这轮市场主体过度悲观的关键是：与过往经济与市场调整不同。此时，房子在跌，收入在下行趋势中，而之前几轮熊市房子都还在上涨周期，收入更是在高速增长期。大部分人的财富其实都在房子里面，并且收入上升预期稳定。所以即使股市跌了，痛感没有这么大。当下，各种因素叠加，使得市场悲观情绪过度。

这种情绪的改变，需要一个过程，亦需要一个契机。随着利率的进一步下行，市场的逻辑源点必将到来。

考虑到中国资产在外资的头寸占比较低、且A股也不属于套息交易范畴中，叠加估值便宜，未来A股与H股短期大概率相对全球将有显著的超额收益。

中期维度来看，8-9月中国资产将面临更为有利的流动性环境。一方面，美国9月大概率降息，有望改善全球流动性环境并压低美债利率。另一方面，美国经济走弱和大选导致不确定性将持续压制此前过度拥挤的交易，这将驱动海外资金，尤其是亚太对冲基金重新配置中国资产，全球资本流动的天平正悄然发生着微妙变化。

未来市场交易的逻辑将是均值回归与矫枉过正。

莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。

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