截至2024年8月31日，A股5349家上市公司中已有5346家半年报披露完毕。收入端，2024中报全A营业收入同比增长-1.24%；全A（非金融）营业收入同比增长-1.71%；全A（非金融两油）营业收入同比增长-1.74%。利润端，2024中报全A归母净利润同比增长-1.65%；全A（非金融）归母净利润同比增长-6.29%；全A（非金融两油）归母净利润同比增长-7.19%。全A利润增速处于低位区间，降幅小幅收窄。营收单季同比负增走阔，亦处于低位区间，整体看多数上市企业业绩仍处于磨底阶段。内需增长偏弱叠加通胀持续下行，收入端受到宏观价格影响较大，尽管降费措施已经展开，净利润仍然受收入缩窄影响下行。
2024中报全A（非金融两油）扣非净利润同比-4.24%，较一季度下降约两个百分点，扣非净利润衡量日常性经营的盈利能力，从历史数据来看，扣非净利润与经济周期关联更高，呈现不对称周期时长，上升阶段一般对应积极财政与货币政策搭配下的景气上升周期，下降阶段时长更长且面临3-5个季度的磨底期不等。扣非净利润视角看，当下A股盈利水平更有可能处于磨底期的尾声，整体业绩表现韧性较强，随着宏观经济的进一步复苏以及政策效应的持续释放，三四季度业绩有望完成周期底部构筑。
图1：全A营业收入同比（单季度，%）
资料来源：wind、瑞达期货研究院
图2：全A营业收入同比（年化，%）
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图3：全A归母净利润同比（单季度，%）
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图4：全A归母净利润同比（年化，%）
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表1：全A单季度归母净利润和营收同比增速（%）
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图5：全A（非金融两油）扣非净利润同比（%）
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营业收入表现上，2024中报上证主板同比增长-1.70%，深证主板同比增长-1.02%，科创板同比增长1.17%，创业板同比增长3.11%，北交所同比增长-5.15%。归母净利润表现上，2024中报上证主板同比增长1.87%，深证主板同比增长-13.13%，科创板同比增长-36.28%，创业板同比增长-6.09%，北交所同比增长-23.76%。环比视角来看，科创板中报净利润下滑26.82%，创业板下滑4.65%。但营收方面，主板收入24中报增速负值扩大，创业板收入增幅扩大，科创板则延续正增长。主板主要受金融行业权重较大影响，盈利有所改善。主板盈利增长支撑了全A业绩的修复，科创板与创业板中初创企业占据更高比例，在内外部宏观局势不稳定的情况下盈利能力转弱。
图6：主要板块营业收入同比（单季度，%）
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图7：主要板块营业收入同比（年化，%）
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图8：主要板块归母净利润同比（单季度，%）
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图9：主要板块归母净利润同比（年化，%）
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表2：主要板块单季度归母净利润和营收同比增速（%）
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2024中报全部A股/非金融A股/非金融石油石化ROE(TTM)分别为7.9%/7.3%/7.1%，相比2024Q1变动-0.1%/-0.2%/-0.3%。2024 中报全A非金融石油石化销售净利率TTM为5.06%（2024中报，5.15%）。从杜邦拆分来看，毛利率持续回暖，受原材料价格维持低位的影响，毛利率提升上方空间。然管理费用占收入比例相对较高，财务费用、销售费用占收入比重边际下行，其中财务费用增速同比转正对净利率提升带来拖累。2024 中报全A非金融石油石化总资产周转率TTM 59.6%（2024Q1，60.40%）。需增长动能不足拖累生产需求延续弱势，企业扩产意愿降低，导致总资产增速进一步放缓，此外通胀低位运行，收入端增长缓慢，亦限制了总资产的增速。行业板块来看，二季度ROE有所提升的行业多为必需消费，如农林牧渔、食品饮料等，此外部分资源品行业如有色金属、石油石化、基础化工等，以及电子、通信等TMT领域，此外，社会服务、非银、汽车等行业ROE有明显改善。
图10：全A净资产收益率底部周期（%）
资料来源：wind、瑞达期货研究院
表3：全A（非金融两油）ROE分项
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图11：全A净资产收益率底部周期（%）
表4：申万一级行业ROE（%）
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2024年二季度四期指业绩依旧不佳，归母净利润同比降幅虽有所收窄，但仍持续呈负增长；营收方面，代表大盘蓝筹的沪深300及上证50营收同比小幅成长，涨幅较上季度下滑，中证500及中证1000营收则连续三个季度负成长。具体来看，沪深300归母净利润、营收同比分别增长-1.34%、0.41%，上证50归母净利润、营收同比分别增长-0.23%、0.74%，中证500归母净利润、营收同比分别增长-8.83%、-1.9%，中证1000归母净利润、营收同比分别增长-8.64%、-1.02%。目前，国内经济复苏力度较弱，供给过剩冲击价格，有效需求不足影响企业利润修复；中小型企业由于规模较小，抗风险能力相对较差，且相较大企业较难获得资金支持，整体生产经营面临的困难依旧不少，业绩因此相对较差。在7月份三中全会和政治局会议为改革定调后，代表新质生产力的小盘股有望获得更多政策支持。
从行业营收来看，2024年二季度银行及食品饮料板块营收同比涨幅小于一季度，分别增长-2.2%和1.8%，一季度分别为-1.7%和8%，由于银行及食品饮料股在上证50及沪深300中权重较大，因此在一定程度上导致上证50、沪深300指数营收增速下滑。从归母净利润来看，2024年二季度银行及非银金融板块净利同比由负转正，带动上证50、沪深300指数净利润降幅收窄；中证500和中证1000指数中权重较大的医药生物、电子、电力设备板块（合计分别占29.82%和32.41%）净利增速虽较一季度有所下滑，但其他板块净利同比好转在一定程度上抵消了医药生物、电子、电力设备板块带来的负面影响，中证500、中证1000指数的归母净利同比降幅亦呈现收窄态势。
图12：四期指归母净利润同比增长（单季度，%）
资料来源：wind、瑞达期货研究院
图13：四期指营业收入同比增长（单季度，%）
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当前宏观经济逐步趋稳，未来非金融行业的上市公司中报业绩增速有望反弹。虽然中报业绩显示金融板块业绩相对稳定，叠加金融股分红率较高，红利策略资金涌入使得前期银行板块大幅走升，然而随着中报业绩落地及海内外预期变化，风格与板块出现轮动。展望后续，从估值调整和每股收益视角下，更需关注估值下调幅度大且中报EPS走高的板块，具体有社会服务、公用事业、轻工、食品饮料及交通；国内政策视角下，受扩内需稳增长政策需要，家电及汽车有望维持业绩高景气；海外宏观视角下，美联储降息周期将开启，海外流动性改善下，石油石化、有色金属、基础化工、煤炭等上游资源品行业，在美联储降息开启前后可能受益较大。
图14：申万一级行业中报每股收益对比1-8月估值调整幅度（%）
资料来源：wind、瑞达期货研究院
图15：申万一级行业净利润与营收同比（%）
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研究员：
廖宏斌 期货从业资格号F3082507 期货投资咨询从业证书号Z0020723
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