已经完成国产替代的无线通信模组

科技 2024-11-22 08:01 湖北

（一）

无线通信模组，是将基带芯片、射频芯片、电源管理芯片、定位芯片、PN型器件及阻容感元器件等材料集成于PCB上的功能模块，以实现无线电波收发、信道噪声过滤及模拟信号与数字信号之间相互转换等功能。

图：无线通信模组架构
来源：头豹研究

无线通信模组可按功能分为通信模组和定位模组：1）通信模组按照不同的通信制式分为蜂窝通信模组（2/3/4/5G/NB-IoT等）和非蜂窝类通信模组（WiFi、蓝牙、 LoRa 等）。2）定位模组具体包括美国制式的 GPS 定位模组、欧盟的 GLONASS 定位模组、俄罗斯的伽利略定位模组以及中国的北斗导航定位模组。

图：无线通信模组分类
来源：五矿发展

蜂窝模组为增长较快、潜力较大的物联网通信模组。

NB-IoT等LPWA模组对应窄带/中低速物联等低功耗物联网场景，具体包括智慧城市、智慧能源等应用，此类场景特点是模组出货量庞大但单价较低。Cat4以上乃（下载速率可达150 Mbps，上传速率可达50 Mbps）至5G模组则应用于高速率、高价值场景，包括自动驾驶、无线网关和工业互联网等。

图：模组分类及下游应用
来源：中信证券

当下5G带来的增长主要体现在车载和FWA（Fixed Wireless Access，固定无线接入）。

车载——车联网的 3 个发展阶段是车载信息服务、智能网联和智能交通，目前正从一阶段逐步进入第二阶段。4G 时代已实现车载信息服务，在新能源汽车上部分实现了智能网联功能，22年末4G产品的市占率约80%。

从价值量来看，5G模组相对4G模组有较大提升，以车载模组为例从3G升级到4G价值量提升了90%。

图：中国前装车载通信模组市场规模（亿元）
来源：申万宏源

FWA——指通过支持移动网络的客户端设备（ Customer Premise Equipment， CPE）提供宽带接入的连接，CPE包括室内（桌面和窗户）和室外（屋顶和壁挂式）的客户端设备。

图：FWA原理
来源：中金公司

相较于 4G FWA，5G FWA 有更高的速率和带宽，并且拥有 eMBB（增强移动宽带）、uRLLC（超可靠低时延通信）和 mMTC（大连接物联网）的能力。相比光纤到户，5G FWA部署时间更短，人力和设备成本更低。

根据爱立信数据，截至2023 年 6 月，全球有约 40%的 FWA 服务提供商（约 100 家）提供 5G 以上的服务。北美和西欧的区域采用率高，近 70%提供 5G 以上的无线宽带服务。分区域来看，在北美、西欧、中欧等地，超过 80%的移动服务提供商提供 FWA 服务。

无线通信模组直接材料占比约9成。包括天线接口、主功能模块与功能接口三部分，其中：主功能模块为模组核心，包括基带模、射频、电源管理与存储模块。

根据爱联科技公开转让说明书数据，在无线通信模组中，芯片占无线通信模组材料采购成本的77%，是构成无线通信模组的主要直接材料，芯片又可细分为基带芯片、存储芯片、射频芯片，三大芯片占原材料成本比例超过70%。

其中基带芯片负责编码发出的信号、解码接收的信号，存储芯片是嵌入式系统芯片的概念在存储行业的具体应用，基带芯片成本占比较高为29%；射频芯片专门负责接收信号和发送信号；电源管理芯片负责物联网终端设备电能的变换、分配和检测。

图：无线通信模组拆解图
来源：中信证券

从基带芯片国产化能力来看，近几年有较大提升，其中紫光展锐市占率从2020Q4的13%提升至2022年的20%，翱捷科技市占率快速提升至2022年的10%。

图：基带芯片市场格局
来源：counterpoint

无线通信模组的生产工艺较为简单，和其他模组产品类似，主要包含PCB生产、SMT贴片加工、模组测试三个环节。PCB生产是模组生产基础也且重要的环节。SMT贴片加工根据模组PCB特性，采用单面贴装，流程包括来料检测、丝印焊膏（点贴片胶）、贴片、回流焊接、清洗、检测。模组测试则涉及性能测试、稳定性测试、老化测试和认证测试。（报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6）

图：研发流程图
来源：移远通信

参考2015年至今的国内模组厂商崛起来看，国内大厂在已经掌握了多种通信制式的技术后，通过成本优势快速占领市场，以人力成本为例，参考中信证券预测据海外模组公司技术人员平均年薪为国内公司的3.66倍。

图：国内外主要模组厂商成本对比
来源：中信证券

现阶段国内厂商的全球市占率已经稳固，下一阶段竞争壁垒主要体现在：1）成本管理；2）对于下游增速较快应用的布局。

（二）

首先，从收入体量和业务结构方面来看:

从2023年收入体量来看，移远通信（138.61亿元）>广和通（77.16亿元）>日海智能（28.30亿元）。

广和通——早期头部客户主要来自移动支付（POS机），此后逐步在PC、车联网、 CPE等领域获得突破。2023年收入构成中，97.35%来自于通讯模块。

图：收入构成（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

通信模块主要应用于移动互联等高速场景，主要包括：1）云办公领域，5G模组的笔记本电脑、工业级PDA等移动终端；2）智慧零售，主要包括移动支付设备、虚拟试衣镜、推播店内讯息的数字广告标牌、无人贩卖设备等物联网终端；3）汽车及运输领域，用于车载T-Box、车辆控制单元（ADAS）、C-V2X系统、车载单元、路侧单元和其他车载及智慧交通系统。

图：广和通车载无线通信模组成品
来源：公司官网

移远通信——2010年成立，成立初期主要与联发科达成战略合作拓展 2G 模组。2011年开始与高通达成战略合作，加强3G业务布局。关键转折来自于2016年，发布 NB - IoT 模组产品，进军 LPWA 领域，在无线支付、车载运输、智慧能源、共享经济等应用领域订单量快速增长，泛 IoT 业务迎来加速发展周期，经合作伙伴高通推荐，与亚马逊子公司 Ring 达成合作，拓展智能家居领域。

2023年收入构成中，98.67%来自于无线通讯模块。移远通信拥有 LPWA、 4G LTE、 5G 模组全制式产品布局。下游几乎涵盖所有物联网场景，覆盖无线支付、智能汽车、智慧城市、智慧能源、智慧安防、FWA、工业互联网、医疗健康和智慧农业九大领域。

图：收入构成（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

日海智能——成立于1994年，主营通信配套设备和通信技术服务，主要产品是接配线、户外机房、户外机柜。2011年进入通信工程服务领域。无线通信模组来自于2017年和2018年分别并购的龙尚科技和和芯讯通。

2023年收入构成中，55.65%来自于无线业务，26.42%来自于工程、14.60%来自于通信设备及服务。无线通信模组涵盖 GNSS、WIFI、2G、3G、LTE CAT1、LTE CAT4、LTE CAT6、LTE CAT12、5G 和 5G+V2X 等多种通讯制式，应用于网联汽车、移动支付、安防监控、无线网关、智慧工业、智慧生活等场景。

图：收入构成（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

（三）

图：单季度利润同比增速
来源：Choice，并购优塾

这个行业，从微观增长情况看：

广和通（广东省，深圳市）——2024年1-9月实现收入62.17亿元，同比增长5.12%；归母净利润6.52亿元，同比增长43.22%。

剔除锐凌业务（核心资产是收购的SierraWireless 车载前装业务）及出售的投资收益，2024年第三季度单季，公司整体收入同比增长约30%，净利润同比增长约60%，收入增长主要来自于国内车载业务和FWA业务快速增长所带动，净利润增长主要由于收入增长、降本增效等带动。

图：单季度利润及同环比增速
来源：Choice，并购优塾

移远通信（上海市）——2024年前三季度实现营收132.46亿元，同比+32.9%；归母净利润3.57亿元，扭亏为盈。

Q3营收实现同比高增，主要系物联网市场需求逐步恢复，在模组业务的基础上，加快推进衍生产品及解决方案，5G模组、车载模组、智能模组、ODM、天线等业务量均有所提升。

单季度归母净利润的环比波动主要受到毛利率的影响。单Q3毛利率为17.6%，同比-2.3pct,环比- 1.7pct;净利率为2.9%，同比+0.1pct,环比-0.7pct。毛利率环比有所下滑，主要受市场竞争、产品结构以及部分汇率影响。

图：单季度利润及同环比增速
来源：Choice，并购优塾

日海智能（广东省，深圳市）——2024年前三季度实现营收7亿元，同比增加11.99%；归母净利润0.41亿元，同比增长54.50%。

收入增长主要来自于无线通信模组业务。

图：单季度利润及同环比增速
来源：Choice，并购优塾

（四）

图：现金流、固定资产投资
来源：Choice，并购优塾

三家公司过去几年现金流均较差，仅广和通现金流相对平稳一些。

主要因为：1）受到5G模组的需求提升，物联网模组在过去几年增行增速较快，公司需要提早备原材料，其中2021年现金流大幅流出主要受芯片缺货涨价备货影响。2）日海智能现金流低，因为智慧城市系统集成项目以及通信工程类项目需要垫资，而回款需要1~3年的时间。

（五）

图：近十个季度ROE趋势（%）
来源：Choice，并购优塾

图：杜邦分析
来源：Choice，并购优塾

图：综合毛利率（%）
来源：Choice，并购优塾

图：净利率（%）
来源：Choice，并购优塾

从净资产收益率来看，广和通>移远通信>日海智能，净利率是主导。

广和通的ROE稳定较高，毛利率也高于另外两家，主要因为：1）聚焦大颗粒市场，产品标准化要求高。2）模组产品以相对价值量较高的车载模组（毛利率约20%）、5G CPE（毛利率约18%）、PC（毛利率约25%~30%）为主。

图：产业链对比
来源：Choice，并购优塾

从盈利能力来看，上游环节中PCB和中游头部通信模组厂商的盈利能力相对较强，并且周期波动相近，主要和整个产品创新周期有关。

从成长性来看，上游环节中PCB和中游头部通信模组厂商未来几年较快，同样受到产品创新周期影响。

从生意质地来看，无线通信模组已经完成了国产替代的过程，国内厂商的竞争力来自于工程师红利。未来的发展重点要看企业在具体细分的布局，其中5G领域的车载和固网接入相对技术难度较高，整体来说集中度高、强者恒强。（报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6）

从现金流角度来看，物联网在爆发的阶段由于企业需要采购关键原材料，因此现金流稍弱，仅有头部公司能保持比较健康的现金流。

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI4MzA0MzY0Mw==&mid=2649910932&idx=1&sn=840cb37b3d09ac6021f479fe5d15ec5e

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