11月13日，武汉凡谷发布公告为进一步丰富产业布局，实现可持续发展，公司有意向参与武汉光钜微电子有限公司的增资扩股，并与其签署了《投资意向协议》。根据协议，公司投资金额不超过1亿元，具体投资估值、增资交易对价、付款条件和方式等，将根据尽职调查结果，经公平商议后以最终签订的增资协议为准。
随后的14日，武汉凡谷直接涨停，从资本账面角度来讲，这个1亿投资是非常划算的，毕竟10%的涨幅远远超过1亿元了，当然这个资本面上的事情不是我们关心的，我们还是来看看这个投资背后的逻辑。
10月底，武汉凡谷发布三季度报告，前三季度，公司实现营业收入10.69亿元，同比下降15.44%。归属于上市公司股东的净利润4656.69万元，同比下降47.95%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3686.33万元，同比下降55.82%。
这个营收都下降的局面，体现的是整个基站滤波器市场需求不断下行，而且是一个不可逆持续下行的局面。
事实上，2024年全球5G设备的需求增长幅度远低于预期。主要原因在于各国运营商的投资计划推迟或调整，尤其是在成熟市场，5G建设速度已经放缓，导致设备采购需求下降。市场研究公司Omdia的数据显示，全球RAN市场收入去年下降了约11%，至约400亿美元。Omdia预计今年的销售额将再下降7%至9%。2024年上半年，诺基亚移动网络业务集团的销售额同比下降近三分之一，至约35亿欧元（39亿美元）。爱立信的同类业务销售额仅下降了16%，至约714亿瑞典克朗（70亿美元）。三星电子的5G网络业务在2024年迎来了一个严峻的“寒冬”，在这一年中，5G网络业务的收入暴跌了接近三分之一，跌幅高达29%。
RAN市场的低迷，可谓是城门失火殃及池鱼，作为主营业务集中在通信RAN设备市场的滤波器，相应的需求下降也是必然的趋势，随着5G建设进入尾期，在可见的将来，滤波器的需求不会迎来新的春天，所以上市公司武汉凡谷急需拓展新的业务面来保持业务的稳定或者说增长。
随着美国大选的落幕，特不靠谱的上位，中美脱钩加速成为必然，国产替代，尤其是半导体方面的替代必然是一个好的投资方向。
从资本政策面上来说，并购重组正在成为监管和上市公司、中介机构共同期待的方向。2024年2月，证监会召开上市公司并购重组座谈会，从估值容忍度、并购重组方向等领域推动解决并购重组市场的痛点。新“国九条”、“科创8条”等政策的出台，进一步鼓励上市企业展开产业整合。9月底，证监会发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，支持科创板、创业板上市公司并购产业链上下游资产，支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线开展符合商业逻辑的跨行业并购，支持私募投资基金以促进产业整合为目的收购上市公司。
正因政策的持续鼓励，让近期A股公司并购重组动作明显增多。Wind显示，仅四季度以来，就有11家A股公司公布了并购重组方案，近期的并购节奏显然在加速。整体来看，近期发布并购预案的11家公司中，已经有4家公司并购方案涉及到半导体和新能源领域，这意味着这两个领域的发展机会正在被越来越多的上市公司重视。
凡谷大股东王总是一个讲究顺势而为的人，凡谷需要转型，从基站滤波器转到射频滤波器从产品路线上来说一点问题都没有；国家政策支持，市场都在往这个方向投，风口行为，没有任何不妥；光钜是一家半导体基公司且又是自己儿子的公司，情理都能说的过去。怎么看这个投资都是顺势而为之举。
说明：滤波器的谐振频率取决于压电材料的尺度，因此不同于用在较低频段的SAW滤波器，随着BAW滤波器适用频率的升高，要求压电材料的厚度越来越薄，则其结构强度和工艺也越来越受限，所以就需要把这个包含压电材料和电极的基本结构制作在一个基板上。又因为目前主流的BAW滤波器都采用硅衬底作为基板，于是才出现了后来在归类上非常值得讨论的“半导体基”的BAW滤波器。武汉光钜主营的FBAR滤波器就是BAW滤波器的一种。
因此从资本政策市场面来说，凡谷这笔投资肯定是一笔多赢之举。
9月份我们曾经介绍过武汉光钜，详见《武汉光钜，坚持IDM全流程自主模式，解决射频滤波器卡脖子》，这里不展开，对于光钜的经营现状对外公开信息很少，我们就从行业角度来看看光钜为什么要输血。
滤波器是整个射频前端中价值最高的细分领域。根据全球领先的射频解决方案提供商Qorvo预测，滤波器价值占比在未来将提升至 66%。
从产品发展趋势看，随着5G手机的普及以及6G频段的逐渐商用，BAW的用量将会大幅提高。但是当下以及未来很长一段时间将与SAW滤波器共存于市场，各自发挥性能优势。我们知道SAW滤波器的成本是远低于BAW的，尤其是IHP-SAW出现将产品性能提升到3G左右的频段后，BAW滤波器厂家就面临了一个更尴尬的市场局面，尤其是打着国产替代旗子的国产射频BAW滤波器。
在当下市场端，BAW滤波器不得不去和SAW滤波器同场竞技，国内射频滤波器企业仍保持在中低端领域充分竞争的态势， “价格战”仍是未来很长一段时间的主旋律。市面上主要的国产滤波器厂商都是以负毛利状态进行出货，而该赛道已然有大批同质化玩家参与，如星曜半导体、新声半导体、德清华莹、武汉敏声、晶讯聚震、左蓝微电子、频岢微电子等滤波器玩家均融资到B轮左右，企业估值相近、主营业务类似，行业没有明显的龙头，还处在“混战”阶段。价格战的泥淖还将纠缠着滤波器厂商。本质上，当前滤波器厂商都正在烧融来的资本，补贴手机产业链的下游玩家，如闻泰等ODM厂商和手机品牌商。
武汉光钜多款产品已经通过国内头部ODM厂商闻泰、龙旗进入三星手机、平板供应链，为三星产品提供高性能BAW滤波器。BAW滤波器厂商目前量产的型号集中在B40/N41/WIFI2.4，光钜也不例外，从其官网展示的产品也是如此，而这几个频段的产品市场价格已经到了吐血地步，比如以WIFI2.4G的滤波器为例，2023年售价约在0.2元/颗，2024年售价下降50%。所以哪怕光钜2024年出货几亿颗，产值肯定是有限的，但是负毛利带来的亏损却是要实打实的资金的。
从制造层面来讲，生产滤波器不仅要控制的变量因素多，还要在实现量产的同时保持产品一致性。由于BAW主要应用于高频领域，频率越高，薄膜厚度越小，压电特性越弱，多晶压电层的缺陷占比越高，薄膜质量、一致性和应力控制越难，生产工艺难度呈指数型上升。光钜是一家IDM滤波器企业，前期是需要大量的工艺验证去迭代，去验证，只有设计和工艺紧密结合，才能让产品更稳定，迭代更快，成本更低。这就决定了射频滤波器同原来的基站滤波器一样，是个天然的投资大，资产重的赛道，设备需要钱，人才需要钱，工艺验证需要钱，相比行业其他厂家，光钜到目前仅仅完成2亿多的融资，这点钱在当下已经进入赛点的这个现实局面下，显然是远远不够的，此前不是有消息说国内某领先的TF-SAW企业今年都要亏损2亿多嘛，显然光钜也需要更多的资金保持自己在行业的竞争力。
从专利角度来讲，滤波器从设计、制造到封装和测试均涉及发明专利。目前，BAW滤波器的核心专利有效期截止年份均在2029-2034年期间。排名前十的申请人以国外企业型创新主体为主，国内仅有诺思（天津）微系统有限责任公司、天津大学上榜。现在才是2024年，BAW领域专利失效还有五六年，短期内，国内厂商要规避专利问题就必须做底层正向研发。正向研发就意味着投入还是持续不断的，需要不断有外部资金来输血的。
长远来看，随着6G频段的逐渐商用以及WIFI6E/WIFI7的渗透率提升，高频段之间的隔离带缩小，无论是SAW还是LTCC与IPD都没法与BAW竞争，BAW的占比将逐渐提高。BAW滤波器的重点应该是研发这类刚需的高频、高带宽产品，逐步减少走量类低频低毛利/负毛利产品。在短期内难以进入头部旗舰机型的现状下，可重点开发WIFI路由器、CPE以及军工类的高频BAW产品，布局SAW和LTCC/IPD解决不了的领域。目前在高频段领域有产品出货的（此处信息来源于公开信息，部分厂家可能有产品但是没宣传，我们没收集到）也就是天津诺思和武汉敏声。更加务实的方案是和现有射频前端模组企业建立战略合作关系，双方绑定，由滤波器企业提供滤波器，模组厂商集成模组。这对成立时间较短的BAW滤波器厂商是短期内较为现实的方式。对于武汉光钜来说，无论是高频产品还是模组方面目前都还无建树，所以要追赶这些行业领先者是需要不断投入的，而没有这两块的能力，那么在当下的资本市场融资基本是不可能了，但是要持续经营的话，输血又是必须的。
光钜的优势是凡谷在通信端与华为，爱立信，诺基亚等企业有着多年的合作关系，借助凡谷的背书，在通信端打开局面要相对会简单一些。射频滤波器进入通信端应用也是曲线救国的一种方式，华为已有好达和德清，中兴有艾佛光通，这些成功的案例至少可以借鉴，但是能不能成为光钜的成功之路还得自己去摸索。从目前的市场行情看，天津诺思，武汉敏声，深圳新声，艾佛光通等可能相比光钜是已经走在前面了，如果不想在未来望其项背，那就只能弯道超车了，好在背靠凡谷这棵上市公司的大树，资金不用愁，活下去可能要比其他纯粹靠融资的企业要容易一些，坚持的时间更久一些，所以本次1亿的投资输血对于光钜来说也是赢家。
事实上，武汉凡谷实控人并不是第一次介入半导体，伴随着5G介质滤波器的陶瓷投资，顺利进入了IC封装类管壳产品领域，同时公司实控人投资的武汉承远亦是从事与半导体相关行业的射频电源产品设备，在当下这个经济局面，能逆流而上去投资，也确实不忘产业报国的初心。而对于武汉光钜这次输血来说，如果光钜要在射频滤波器这个赛道走的更远，在当下行业负毛利竞争，外界融资已经很难再拉到的现实下，可能仅仅只是个开始，大概率要做好奶牛的准备，继续输血以维持光钜的生存以及市场竞争力。
本文参考引用内容：
1.新流研究，手机射频滤波器融资建厂，是“先有鸡，还是先有蛋”？（原创文已授权开白转载）
2.九鼎投资，国产滤波器，进入最残酷赛点（原创文已授权开白转载）
3.武汉知识产权保护中心，关键技术专利分析-体声波滤波器专利
4.武汉光钜官网
