宁王的历史
喵会计之前写了很多篇骂宁王的文章，《救市：治标，更需治本—证监会严惩恶意做空》，《从OpenAI发布Sora说到中国创业板群魔乱舞》，《GPT，我们的钱去哪里了-写在上证指数2788点》，《价值投资 数据为王-写在上证2820点》，《要股市涨，其实也不难-写在上证指数2914点》，《别把白嫖说成一场凄美的爱情故事-写在上证指数2918点》，主要集中在：1）宁可账上趴着很多现金，也不肯分红；2）高位定增；3）联合创始人高位减持；4）有问题的应收账款、存货、固定资产不大规模计提减值准备；5）对技术转型和研发可能遇到的问题和瓶颈不做充分披露和警示；6）靠高送转来拉升股价，而不是靠真金白银的现金利润和现金分红给投资者带来实质性的回报。
2023年从良
2023年年报发布之后，喵会计在2024年3月13日写了一篇《宁德时代“从良”了？》，夸了宁王：1）大比例分红，每股5.028元（EPS为11.79元，fully diluted之后为10.03元），实际股利支付率高达50%；2）新增资产减值准备58亿；3）披露了技术研发遇到的问题和可能遇到的产业化问题。
喵会计在那篇文章中的评语是：万万没有想到宁王一夜之间竟然“从良”了，我这回倒是真的要对“吴下阿蒙”刮目相看了。喵会计对宁王评价黑转中了。
为什么遭人恨
宁王为什么遭人恨？那就是2021年股价被炒的太高了，最高的时候到过692元，即使投资者预先知道2021年全年业绩，全年净利润也仅为159亿，EPS仅为6.87元，分红为0！可想而知2021到2022年资金有多紧张，即使不去挑战2021年净利润的真实性，谁给他们的勇气炒到100倍市盈率的？梁静茹吗？
【江湖骗术：有一种江湖骗术，就是说净利润2021VS2020增长了185%，换言之是上一年度的三倍，明年再3倍，市盈率就是33倍了，后年再3倍，市盈率就是11倍了，你还觉得贵吗？
随着基数增大，未来净利润增加同等倍数的困难程度是呈几何级数增加的，哪里可能连续3年增长3倍的？更何况把未来可能的增长都price in了，作为接盘侠的你赚什么去？说这种话的骗子，玩的都是掏下家口袋的套路！】
2021、2022年宁王的财务情况有多糟糕？2020年7月增发196亿元，2022年6月又增发了449亿元！2021年年报如果派息的话，就是2022年4月派息，结果不仅不派息，还反过来从市场募集了449亿元，增发价格还高达410元！
2021、2022年买进去的投资者（投机者），很多到现在还套着呢，或者不少人之前就选择了割肉离场。
宁王直到2023年的年报才“转危为安”的，2024年年报应该是很漂亮的，等下会具体展开。所以宁王企业价值的跃升是在2023到2024年之间完成的【具体企业价值的计算，要另开一篇小作文了】，而其股价的巅峰却出现在了现金流告急的2021年底！
像这样一组净利润上升数据，2021年底最多只能支撑2000-3000亿的总市值，但是蹿到了1.6万亿的市值高位！这是打算把“老太太扶上楼”摔死的节奏啊！
宁王2024年跃升为优等生
如果说宁王2023年只是从良的话，2024年虽然只公布到三季度报告，但无疑已经是妥妥的优等生了。前三季度实现营业收入2590.45亿元，同比下降12.09%；归母净利润360.01亿元，同比增长15.59%；扣非净利润321.76亿元，同比增长19.26%；经营活动产生的现金流量净额为674.44亿元，同比增长28.09%；基本每股收益为8.1894元，加权平均净资产收益率为17.73%。
营业收入、营业成本、毛利率：
前三季度宁王营业收入为2590.45亿，去年同期为2946.77亿，同比下滑12.09%，看了前三个季度单季度报表，都是同比下滑10%-13%。
单看收入下滑挺糟糕的，再看看营业成本呢？
前三季度宁王营业成本为1860.33亿，去年同期为2300.96亿，同比下降19.15%，扣除营业税金及附加之后的毛利率为27.58%，而去年同期为21.54%。
营业成本大幅度下降，导致毛利率大幅度上升。看到这里先别高兴得太早，还要看看应收账款是否大幅度增加——做假收入；存货是否大幅度增加——营业成本是否少计，脏东西藏在存货里；固定资产（包括在建工程）是否大幅度增加——制造费用资本化、不及时转固少提折旧、减值准备少提）。把这些可能藏脏东西的坑都一一排除之后，才能笑得出来。
前三季度除税后毛利为714.55亿，增长12.57%。
销（售）管（理）（研）发财（务）四费：
宁王前三季度四费比较平稳，增幅和跌幅都很小，没啥好分析的。
其中财务费用控制得非常好，付息资本大概1000亿规模，平均年利率4%左右，而2600亿规模的银行存款（理财收益应该在投资收益中体现）竟然搞出来3%+的年利率来。有一说一，宁王虽然大存大贷，但是利息还是赚了不少，比中海油管的好。
前三季度四费合计278.81亿，同比节省了7.62%，网上很多员工骂宁王为了降本增效，如何如何克扣压榨员工。喵会计倒是不以为然，你来上海看看，多少人下岗失业、降薪一半的？能有一份稳定的、发得出工资的工作就行了，有啥好抱怨的呢？人家失业的拿养老本炒你家股票，亏掉几百万的又怎么说？
前三季度扣除四费之后的营业利润为435.73亿，同比增长30.87%，这是由毛利增长、四费降低共同作用的效果。
投资收益：
2024年前三季度投资收益为31亿（去年同期为22亿），主要来自于对联营企业和合营企业的投资收益，对应的长期股权投资金额为542亿（年初数为500亿）。
资产减值损失：
2024年前三季度计提资产减值损失66.52亿，去年同期为28.48亿（2023年全年58.54亿）。
有人问下雪冷，还是融雪冷？当然是下雪冷咯，外界环境足够暖和才具备融雪的条件。
所以不计提、少计提是因为利润不够，日子难过，并不是资产减值情况不严重；而愿意大规模计提资产减值准备了，说明企业财务状况开始好转了，而并不是减值更严重了！
2023年的财务状况明显得到改善，全年提取了近60亿的减值准备；而2024年更加财大气粗的，前三季度就提取了66.52亿，全年处理掉近百亿减值也是可能的。
Q3同时还提取了高达8.9亿的信用减值准备（针对应收账款的），也是属于财大气粗之后，不藏着捏着了。
扣除减值准备之后，得出营业利润461.25亿元，同比增长24.61%。
所得税费用：
营业利润下方的营业外收支忽略不计，得出税前利润总额为457.20亿，宁王是高新技术企业，享受15%的企业所得税，研发费用还有加计扣除。
2024年前三季度的企业所得税税率差不多就是15%，去年同期为12.5%，也不深究了，企业所得税年底还有很多变数，季度报告不准的。
最后得出归母净利润为360.01亿，由于宁王无时无刻的不在扩股本，EPS比较具迷惑性，喵会计喜欢直接用fully diluted EPS（全面摊薄法），比较公允，三个季度的EPS是8.18元，同比增加15.51%。
经营活动现金流：
销售商品、提供劳务收到的现金3175亿（含增值税），同期营业收入为2590亿，应收账款比期初降低122亿，这很健康。
应付账款比期初降低78亿，说明财务状况得到改善，不需要通过加大应付来改善经营活动现金流了。
归母净利润360亿，经营活动净现金流多的部分，主要是折扣摊销以及资产减值准备所致，季报不披露间接法，现金流难看的要命！总之674亿的经营活动净现金流很健康！
CAPEX：
以前老是骂他在固定资产等长期资产里面藏脏东西，看CAPEX比较麻烦，需要结合资产负债表和现金流量表——投资活动一起看。
我一看资产负债表左下方，大吃一惊，宁王真的是“从良”了，长期资产基本没动！折旧摊销多少（加减值准备）就新增购买多少，净值（NAV）竟然没有增加！
再看现金流量表，三个季度才花了213亿，很克制了，要知道这个科目经常藏很多脏东西，各种资本化都可以减少营业成本，虚增利润的，而后果就是非流动资产越来越臃肿！
付息负债：
宁王的付息负债主要散落在这四个科目内，其中一年内到期的非流动负债的绝对大头是一年内到期的长期借款和应付债券。
三季度末的余额是1288亿元，年初数是1248亿元，基本持平。而三季度末账上的现金有2647亿元，还有220亿元的理财，现金状况比较安全。
总结
做完宁王Q3的财务分析，令我摘下了对他的有色眼镜，显然不仅是“从良”了，而且几乎可以用“优异”来形容了。
至于Q4和全年业绩展望、股息预估、估值模型的搭建以及企业价值的计算，今天时间有限，找机会另开一篇讲吧。
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