中远海控,超长周期投资价值分析!

文摘   2024-10-15 21:26   上海  

中远海控

如果从现在港股的股息率来看,收益最高的几家大央企无非就是中海油、兖矿能源和中远海控了,那些规模相对较小、业绩不稳定的公司喵会计就不研究了。这三家为什么股息率高,换言之股价低,无非就因为都是周期股的原因。所以需要拉一个超长周期来看,综合考虑周期性影响+扩规模的影响,才能计算出目前的股价是否真的被低估。


以中石油的超长周期投资价值分析为例,喵会计做得非常累。因为中石油常年股利支付率在45%-50%,几乎把剩下的一半利润都用在了买买买扩规模上了,当油价再次回到80美元/桶的时候,利润肯定是上升的,分析股价和利润、油价之间关系的时候,需要把规模增加的因素剔除掉(nomalize)。


当然,还可以从资产规模对利润的贡献维度来分析,我们已经用数据说明,扣下一半利润,只是为了“买买买”,而对未来利润的贡献非常有限。剔除油价波动因素之后,ROA一定是逐年下降的。安全起见,不过多展开了,你懂的。


所以喵会计还是最喜欢中海油,因为CAPEX到了1300亿就会停了,而且油气资产10年左右摊销完毕不留渣,只要桶油成本足够低,利润都是真金白银的。


把中远海控放在最后来分析,是因为喵会计觉得这种十几年不分红的公司,大概率是坑货,算半天最后也是不能买,觉得分析他很可能是浪费时间。不过其他高股息的都分析的差不多了,轮也该轮到他了。


中远海控历次融资

因为本篇小作文拉数据、做调研,花了喵会计不少时间,会设置成收费阅读。为了把尽可能多的内容,在免费部分展示给大家,就把相对不重要的部分放在前面的免费部分先写了。所以读完全文的小伙伴,会觉得段落排序有点问题,先在这里说明一下。

2005年港股IPO发行价格为4.25港元,发行数量是22.44亿股,募资资金为95.37亿港元(扣除发行费用后的净募集资金懒得查了)。

2007年A股IPO发行价格8.48元,公开发行17.84亿股,扣除发行费用后,实际募资金额为人民币148.81亿元。

2007年底(就在IPO当年年底),由于股价暴涨,做了一次高位增发,增发价格为30元人民币(这批人到现在还套的邦邦硬),增发数量为4.327亿股,除发行费用后,实际募资金额为人民币127.44亿元

2019年初,在股价很低的时候,又做了一次“流血增发”(估计实在是周转不过来了,大头是COSCO集团公司认购的),增发价格为3.78元人民币增发数量为20.43亿股,除发行费用后,实际募资金额为人民币77.03亿元

总结一下:2005年港股募集近百亿,价格4块左右;2007年6月A股IPO,募集150亿左右,价格8块多;2007年底,增发30块一股,募集了130亿;2019年,增发4块不到一股,募集了77亿。在这之后利润就起飞了,钱多到不知道怎么花了。

中远海控历次分红

中远海控在A股上市之初的2007,2008和2010年做了三次“迷你级”的分红,而大手笔分红都是发生在财大气粗的2021年及以后,2022-2024的股利支付率都是或都将是50%,总金额将近1000亿人民币,倒是超过了从资产市场上圈来的钱的总数。

中远海控的股本扩张

除了前面提到的港股、A股IPO、两次A股增发(一次股东流血增发、一次公司流血增发)之外,2021年还有一次10转3。

除此之外,还有就是员工期权行权(扩股)和股份回购注销(缩股)。整个2023年,因为员工期权行权扩了0.77亿股,因为回购缩了1.01亿股,相对于160亿的总股本而言,净影响是微乎其微的。

中远海控的股权回购

我在雪球上看到一篇《中小股东对话中远海控公司价值被低估望回购增持 管理层称一定把资本用好》,差点笑到喷出来!

这股东太搞笑了,你让一家周期性公司,在周期顶搞疯狂回购?2021年2022年每年利润1000亿,股价20-30元,160亿股本筹码锁定性好,两年的净利润把流通在外面的筹码买完都有剩的,是不是这个逻辑?

正因为大股东都是集团公司或其他国有股,大比例分红才能把钱最大限度地上交给国家。你让上市公司在周期顶高价从小股东手里回购股票,回购的钱进的是老百姓的口袋,而不是国家的口袋,你脑子是不是昏掉了?而且分红只分一半,剩下的一半可以用来买买买,喵会计说过N遍了,肥得流油的大央企买鸡蛋不能停的!

再想想2007年年底股价发疯的时候,海控是高价增发,还是高价回购,你以为他傻?

再想想2019年“流血增发”大头是谁认购的?所以只有在周期底,至少是管理层认为股价足够便宜的时候,才可能回购,而且回购的力度不能很大,一年十几亿了不起了,不要幻想百亿级的回购了!

这部分投资者上市公司最喜欢了,铁了心只想掏下家口袋,上市公司的钱全部用来买买买好了。只可惜马屁拍错了地方,集团公司/控股股东还等着分红呢,你不想分也没用。

中远海控A股的股价表现

2007、2008年A股上市之初,每股利润只有一两块的时候,营收和利润还在下滑(周期顶),愣是把股价炒到了68块,这辈子都回不了本了。

而后就惨淡了十几年【到了2019年初干脆周转不灵,搞了流血增发】,这段期间股价徘徊在3-10元,每年波幅还挺大,因为真实投资价值为零,纯属自娱自乐,互掏口袋。

2020年中国最早从口罩中走出来,2021年/2022年业务起飞,收入3000多亿,利润1000亿左右,狠狠吃了2年大肉。2023年全世界都放开了,自己作死,收入砍半,利润就剩200多亿。2021年股价从10元猛拉到30元,然后一路阴跌到10元,由此被投资人冠以“海狗”的外号。

2024年因为红海局势,绕非洲、运货量增长、运价上升(特别是中美航线),又起来一些。分析师做的410亿全年净利润预测,喵会计认为保守了,应该更多一些。相应的,股价从10元的平台上升到了14-15元。

2025和2026年,分析师认为和2023年打平,未来国际局势、中美关系、各种突发事件无法预判,喵会计也不打算challenge分析师的预判。

送了2000多字的免费阅读部分,接下来就要进入收费阅读部分了。

中远海控数据大表

喵会计说投资
12年四大会计师,9年上市公司CFO,6年一级私募投资人
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