一、创立故事

Henry Ward和Manu Kumar于2012年创立了Carta，最初专注于为私营公司提供股权管理服务。公司的长期愿景是创建一个私有股票交易市场。Carta还为风险基金提供基金管理服务。

创业之前，Henry Ward曾从事固定收益交易员的软件开发工作。2011年，他创办了一家名为Secondsight的公司，旨在将算法固定收益交易带给零售投资者。然而，在为Secondsight筹集种子轮资金的失败尝试中，Ward遇到了投资人Manu Kumar。Kumar后来建议Ward创办一家帮助管理股票证书的公司。

几个月后，在2012年7月，Ward和Kumar共同创立了eShares。随着公司业务从数字股票证书扩展到409A估值和合规性管理，eShares在2017年11月更名为Carta。“Carta”一词意为宪章或公司设立的正式文件，涵盖了Carta为客户提供的多种产品。截止到2023年4月，Ward担任Carta的首席执行官，而Kumar则担任董事会观察员。

二、公司产品

1、股权管理：cap table

Carta为私营公司提供全面的股权管理服务，其中包括基于云的股权结构（cap table）管理软件（资本表）。资本表用于跟踪公司的股权所有者，并在交易或发行证券（如融资轮次）时进行更新。所有获得风险投资支持的创业公司都需要维护资本表来追踪所有权。云端资本表软件出现之前，公司通常使用手动且容易出错的电子表格来管理资本表，这一过程既耗时又容易出错。

除了资本表管理，Carta的其他股权管理产品对创业公司也至关重要。根据税法规定，几乎所有拥有超过10名员工和500万美元以上融资的科技公司都需要进行年度409A估值。409A估值用于确定公司资本表上股权的价值，从而确定普通股的价值，以便向员工发行免税的期权。

通过场景建模，公司和投资者可以分析融资和退出方案，并了解每种方案如何影响现有股东。公司可以使用Carta的功能与利益相关者沟通，比如投资者更新、董事会同意和董事会会议管理。在尽职调查过程中，潜在投资者可以使用Carta的数据室来查看和共享公司信息。

Carta还确保公司遵守各项法规。例如，它帮助管理基于股票的补偿支出，以符合会计准则编码（ASC）718的要求。公司还可以轻松准备员工行使激励性股票期权（ISOs）时需要的3921表格。Carta提供的409A审计支持和账户审计报告帮助公司保持审计准备状态。此外，Carta还能识别不合规的处置行为，帮助企业避免风险。

2021年4月，Carta宣布收购YearEnd，这是一家为创业公司员工提供税务建议的公司，并将其更名为Carta Tax Advisory。Carta Tax Advisory帮助获得股票补偿的员工理解其股权，并在管理股权时考虑税务影响。

尽管Carta曾允许公司在上市后继续使用其平台进行股权管理，但在2023年春季决定退出公共市场业务，Carta要求其公共市场客户在2023年6月前迁出其服务，这标志着公司取代纽约证券交易所雄心的突然转变。

2、基金管理：Venture Capital

Carta推出了Venture Capital模块，以更好地服务其风险投资网络，专注于投资者的需求。通过Carta Venture Capital，投资者可以组建和启动基金，并依赖Carta进行基金管理，从投资理念到资本募集只需六周时间。除了软件产品，Carta还提供一对一的咨询服务，帮助制定基金策略。

Carta Venture Capital专注于基金管理，让投资者能够将精力集中在投资上，而不是繁琐的后台工作。Carta的专家团队协助处理合规、报告、税务和审计工作。基金每个财务报告期都可以获得所需的ASC 820估值。有限合伙人（LPs）可以签署文件并查看基金财务状况，而基金的各项指标则让投资者能够监控和评估基金表现。投资者还可以利用场景建模探索不同的潜在结果，并通过支持各种特殊目的载体（SPV）结构来增强投资灵活性。

3、国际扩张：并购Vauban和Capdesk

2022年6月，Carta宣布收购Vauban，这是一家帮助投资者启动和管理基金、筹集和部署资本的平台。Vauban总部位于英国，专注于欧洲的风险投资。这次收购丰富了Carta的投资者服务，并为其国际扩展奠定了基础。鉴于超过一半的美国特殊目的载体（SPV）和基金拥有非美国的有限合伙人（LP），这体现了风险投资的全球化特征。截至2022年8月，Vauban仍独立运营。Vauban的风险投资基金产品线与Carta的Venture Capital模块非常相似，两者都允许投资者启动和管理基金。

Vauban的Deal-By-Deal产品线顾名思义，允许投资者组建一个团体，并让个别投资者按交易逐一参与。风险基金可以创建共同投资计划，允许有限合伙人共同投资于特定公司。天使投资者可以组建一个投资联盟，与他们的网络分享交易并按需共同投资。投资经理也可以组建一个投资联盟来资助特定的交易。

对于创始人，Vauban提供了Fundraiser SPV工具，将多个投资者（通常是小型投资者）打包成一个实体。这使得小股东（如客户）能够成为股东，并减少公司资本表上的条目数量。

2022年9月，Carta宣布收购Capdesk，总部位于伦敦的股权管理平台。收购时，Capdesk管理的资产总额达到了900亿英镑，并有超过3500家公司使用其平台，包括Checkout.com、Gousto和Wagestream。与Vauban不同，Capdesk更专注于为初创公司提供股权管理解决方案，而不是基金管理。这两次收购显示了Carta全球扩张的强烈意愿，特别是在英国和欧洲市场。

4、流动性管理：Carta Liquidity

Carta Liquidity是Carta为非上市公司提供的二级市场，允许股东在公司上市前交易并兑现股权价值。传统上，公司通过IPO为股东提供流动性，但通过Carta Liquidity，他们可以在不进行IPO的情况下实现流动性，从而推迟甚至完全放弃IPO。这种更大的流动性帮助初创公司吸引更优秀的人才，因为持股员工可以将他们的股权货币化。

通过Carta Liquidity，公司可以进行要约收购、Carta Cross拍卖或定制交易。无论使用哪种交易方式，Carta都会自动更新资本表以反映每笔交易。

在要约收购中，公司或第三方以公司批准的固定价格购买一定数量的股份。股东可以决定是否参与并出售部分股份。根据美国证券交易委员会（SEC）的规定，要约收购必须至少开放20个工作日。公司可以利用要约收购让股东兑现他们的股权。

Carta Cross拍卖比要约收购更具灵活性，有点类似于股票交易所。公司可以控制哪些实体进行交易以及交易的数量。买卖双方可以访问与上市公司相同的信息，但这些信息是安全的，需要获得许可才能访问。与公开交易所不同，企业可以设定一个价格区间来限制交易价格。

通常，创业公司的估值通常像阶梯函数一样变化，只在新一轮融资时发生改变。要约收购将股票价格锚定在上一轮融资的估值上，而Carta Cross则允许价格随市场驱动进行调整。

5、薪酬管理：Carta Total Compensation

2021年4月，Carta推出了薪酬管理软件Carta Total Compensation。Carta声称其拥有“最大规模的私营公司股权和薪资数据集”。Carta Total Compensation利用其丰富的员工薪酬数据来进行薪酬基准测试。

此外，公司可以通过该软件制定并优化薪酬计划，并借助对员工数据的深入了解，主动解决薪酬不公平问题。Carta Total Compensation还通过“全面奖励声明”（Total Rewards Statements）向员工传达当前和预期薪酬的总价值，帮助员工更好地了解自己的薪酬结构。通过数据驱动的薪酬决策和清晰的沟通，Carta Total Compensation让公司在不超支的情况下吸引和留住人才。

三、市场格局

1、公司客户

Carta的理想客户是早期阶段的创业公司。这些初创公司在成长过程中会逐步成为Carta的付费客户。随着创业公司对Carta的熟悉，他们未来更有可能使用Carta的其他服务，如流动性管理和薪酬管理等。Carta的一些知名客户包括Robinhood、Thumbtack、Tilray和Flexport。

2、市场规模

Carta主要面向风投公司和风投支持的企业。全球风险投资市场在2006年至2021年间增长了11倍，预计在2022年至2027年间的年复合增长率（CAGR）将达到20.1%。VC市场的增长为Carta带来了更多潜在客户。

有些估计认为，股权管理市场将从2021年的5亿美元增长到2030年的超过10亿美元。2020年，风险投资和私募股权投资管理软件市场预计将以9.1%的年复合增长率增长，到2025年超过57亿美元。

Carta的附加产品进一步扩大了其市场机会。Carta Liquidity的竞争对手纳斯达克私募市场（Nasdaq Private Market）估计，私募市场流动性市场的规模在5亿至15亿美元之间。

1）股权管理

截至2021年第一季度，Carta在资本表管理领域占据了95%的市场份额，并在G2平台上获得了4.3/5的评分（截至2023年4月）。其客户群中，47%来自中型市场，47%为小型企业。Carta已经建立了庞大的创业公司和投资者网络，使得竞争对手难以立足。Morgan Stanley的Shareworks是Carta的主要竞争对手之一，G2评分为4.1/5。Shareworks主要服务于较大的公司，其客户群中41%是中型市场公司，34%是大型企业。

一些处于早期阶段的创业公司，如Pulley（16亿美元估值），也在涉足股权管理领域。Pulley在G2上的评分为4.7/5，被评为最易使用的股权管理软件。Pulley的客户中有86%是小型企业，这表明Pulley比Carta更专注于早期阶段的公司。此外，Pulley的上线时间为7-10天，而Carta可能需要长达90天的时间，这在客户获取方面可能给Pulley带来一定优势。Pulley还支持token资本表，这对web3创业公司来说是一个重要功能。

2）基金管理

Carta的竞争对手包括Standish Management、Ultimus、Aduro Advisors和AngelList，这些公司的产品与Carta相似。在这些竞争者中，Carta和Aduro似乎最专注于风险投资基金。Standish Management面向各种私募基金，包括房地产、收购和风险投资基金。Ultimus则更进一步，支持注册基金，如共同基金、ETF和私募基金。

AngelList提供了类似于Vauban的风险投资者平台，主要区别在于AngelList更专注于美国市场，而Vauban则以欧洲为重点。AngelList的产品范围更广，和Carta一样，提供股权管理和基金管理服务。与Carta不同的是，AngelList缺乏私有股票交易市场和薪酬管理软件，但它为初创公司提供银行服务，如存款账户、借记卡和免费电汇，并在其网站上公开供定价信息。

3）流动性管理

EquityZen、Forge，以及最值得关注的Nasdaq Private Market (NPM) 是Carta Liquidity的三大竞争对手，这些平台都为私营公司提供流动性服务。已经依赖Carta进行资本表管理的公司，可能更倾向于使用Carta Liquidity，因为它与资本表的无缝集成使得交易信息可以自动更新。

Nasdaq公司在2021年6月将NPM剥离成一家独立公司，Nasdaq Inc仍然是其最大的外部股东。Goldman Sachs、Morgan Stanley、Citigroup和SVB Financial Group（硅谷银行的母公司）等主要银行在这次剥离交易中对NPM进行了投资。这些银行与风险投资家和创业公司的关系可能会吸引更多客户，而Nasdaq在运营交易所方面的丰富经验也可能为NPM用户带来更好的体验。

NPM与资本表管理提供商Astrella合作，将二级市场交易与资本表进行整合。截至2023年4月，NPM已为600多个流动性项目处理了超过430亿美元的交易，其中2021年就超过了130亿美元。NPM客户的规模分布与Carta Liquidity的客户相似。

4）薪酬管理

Pave是Carta在科技初创公司薪酬管理市场的主要竞争对手。Carta Total Compensation和Pave提供类似的产品。Pave的产品分为三部分：Benchmark、Plan和Communicate。通过连接人力资源信息系统（HRIS）和资本表数据，公司可以免费使用Pave的Benchmark模块。

2022年7月，Pave宣布收购了初创公司薪酬基准竞争对手Option Impact，以及Venture Capital Executive Compensation Survey (VCECS)。通过此次收购，Pave的客户可以访问Option Impact和VCECS的数据，以及Pave自身的数据。这些丰富的数据源使得Pave在薪酬基准测试上对Carta形成了更强的竞争力。

Pave还将Communicate和Plan作为年度订阅服务提供。Communicate类似于Carta Total Compensation的“全面奖励声明”，帮助员工可视化他们的总薪酬。订阅Plan模块的公司可以制定薪酬计划，并更深入了解员工数据，以解决薪酬不平等问题，并针对高绩效员工制定目标薪酬。

薪酬管理市场的差异化主要集中在基准数据上。拥有更高质量数据集的公司可以提供更优质的产品，从而主导市场。截至2022年6月，Pave声称拥有5700个客户，是“全球最大的私营公司薪酬提供商”。客户越多，Pave的数据集越庞大，这使得Carta在提供更优质产品方面面临更大的挑战。

尽管Carta Total Compensation是较新的产品，但Carta受益于其与管理资本表的初创公司的现有关系。资本表中包含的员工股权数据，有助于扩充Carta的薪酬数据集。相比之下，Pave需要说服公司连接他们的薪酬数据。即使通过收购Option Impact增加了数据集的规模，Pave仍然需要继续推动公司连接其HRIS和资本表管理系统，这一挑战依旧存在。

四、商业模式

Carta最初尝试通过订阅模式进行销售，但创业公司普遍认为价格过高。公司创始人兼CEO Henry Ward随即调整了定价策略，将其改为每份股票证书收取20美元的费用。传统的股票证书发行过程通常需要聘用律师助理，成本可能远超100美元，因此新的定价模式更符合Carta的价值主张。然而，Carta后来又回到了订阅模式。按股票证书收费的模式将收入集中在融资事件上，并且可能会让公司不愿意添加较多的小股东。而订阅模式则能够在不依赖融资事件的情况下提供稳定的收入，并且不会阻碍公司增加小股东的意愿。

目前，Carta为私营公司的股权管理提供四个不同级别的计划：Launch、Build、Grow和Scale。免费级别“Launch”适合较小且新成立的创业公司，提供基本的资本表管理。每个更高级别的计划都是付费的，并解锁更多功能，如409A估值、退出建模和费用报告等。客户还可以根据需求单独添加流动性计划、复杂的409A估值和高级建模等功能。网站上没有提供具体的价格信息，客户需要联系销售团队来了解各个付费级别的详情。

Carta的投资者服务产品提供一个免费层级和两个付费层级。免费层级提供基本的投资组合公司所有权跟踪功能，而付费层级则增加了ASC 820估值、有限合伙人（LP）门户和场景建模等功能。与其股权管理产品类似，Carta没有在其投资者服务产品的网页上列出定价，潜在客户需要联系销售团队了解详细信息。

此外，Carta的网站也没有披露Carta Liquidity或Carta Total Compensation的定价信息。相比之下，Carta Liquidity的竞争对手EquityZen和Forge则在他们的网站上公开了定价。EquityZen按每笔交易收费，费用范围在3%至5%之间；Forge的收费为5%，但对于投资额低于10万美元的交易，费用可能更高。

Pave作为Carta Total Compensation的主要竞争对手，为企业提供免费基准测试服务，前提是企业需共享其数据。由于Carta已经管理了公司资本表，并且其中包含员工股权授予信息，因此可能无需请求数据即可进行基准测试。Pave的其他产品则以年度订阅形式提供。Carta可能会将其所有Carta Total Compensation产品，包括基准测试在内，都采用年度订阅模式。

五、重大进展

公司在2022年底实现3.3亿美元的年经常性收入（ARR），相比2021年的1.5亿美元和2019年初的5000万美元，这一增长相当显著。

Carta的股权管理业务在2020年4月到2023年2月期间从超过1.5万家企业增长到超过3.3万家。

然而，2022年通过Carta Liquidity启动流动性计划的公司数量从2021年的126家下降了近30%，降至91家。流动性计划中的交易总金额也从2021年的74亿美元大幅下降了58%，至2022年的31亿美元。Carta指出，这一大幅下降主要是由于2022年商业环境趋紧，而2021年融资市场强劲。然而，2020年至2022年间，流动性计划的总数量和交易总金额仍然有所增加。

在基金管理业务方面，Tribe Capital在2020年4月曾称Carta的基金管理业务已成为历史上增长最快的基金管理业务。截至2022年8月，共有1750家管理着1000亿美元资产的公司依赖Carta进行基金管理。此外，合作伙伴通过Carta设立了110支基金。

六、融资估值

2020年5月，Carta宣布完成由Tribe Capital和Lightspeed Venture Partners领投的1.8亿美元F轮融资，融资前估值为29亿美元。

2021年2月，公司通过Carta Liquidity举办了一场拍卖，以市场决定的方式得出了69亿美元的融资前估值，这相当于46倍的经常性收入倍数。Carta利用这一估值筹集了由Silver Lake领投的5亿美元G轮融资。

2022年1月，Carta的估值达到了85亿美元，当时员工将公司股票出售给了投资者。

七、最后总结

Carta专注于为风险投资支持的公司及其投资基金处理财务和运营的复杂流程。通过管理资本表、股权和后台工作，Carta建立了一个庞大的初创企业和投资者网络。随着这一网络的发展，Carta得以通过提供薪酬管理和流动性管理等产品来进一步扩大对现有客户的服务范围。