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本报告翻译总结自Rock Health《2024 year-end market overview: Davids and Goliaths》，报告深入分析了2024年美国数字健康领域的融资格局，资金向早期初创企业和少数大型巨头集中，人工智能赋能的数字健康初创企业也占据重要份额。报告强调了在医疗健康创新中，大型企业和小型初创企业各自的角色与价值，认为两者需要平衡发展以保持行业的创新活力和多样性。2024年美国数字健康初创企业的风险投资总额达到101亿美元，共达成497笔交易，在第四季度共达成118笔交易，总额为18亿美元。2024年早期投资活动有所增加，同时还有少数几家大型的企业主导了医疗创新的头条新闻。重量级投资者也推动了该领域的交易，像Andreessen Horowitz和General Catalyst这样的大型基金在数字健康领域按交易数量领先。大型科技企业在基础模型领域占据主导地位，一些公司竞相成为医疗机构的人工智能合作伙伴。资金集中在已经流行的主张价值和治疗领域，包括非临床工作流程、心理健康和肥胖护理等。早期初创企业的活动与大型医疗企业并存——在医疗创新格局中创造了一种初创企业与巨头共存的动态。我们看到了一个未来，即初创企业与巨头可以共存，甚至可以共同繁荣，以推动医疗领域产生有影响力的变化。实现这一愿景将需要各方了解自己在市场中的角色以及建立共生关系的机会。数字健康领域的年度风险投资总额达到101亿美元，共达成497笔交易，与2023年的总金额相比基本持平，交易数量略有减少。导致2024年资金水平较前几年降低的原因有几个。一是投资者将重点放在早期交易上，延续了2023年的趋势。2024年63%的融资轮次被标记（高于2023年的57%），在这些标记的交易中，86%支持了处于种子轮、A轮和B轮融资阶段的初创企业。投资者正在押注更年轻的公司。2024年资金池较小的另一个原因是：2024年进行后期融资的数字健康公司，其融资规模较以往年份有所缩小。C轮和D轮融资的中位数分别为5000万美元和5500万美元，低于2023年的6200万美元和5800万美元，与2021年的7300万美元和1.05亿美元相比更是大幅下降。2024年后期融资的下降也与大型交易（即融资额超过1亿美元的交易）数量的减少相对应。2024年大型交易数量减少（17笔），占全年行业总融资的21%，延续了2023年32%、2022年38%、2021年56%的下降趋势。早期阶段的融资活动增加，以及后期阶段交易规模的缩小，推动了2024年总融资额的下降——这种动态为我们进入2025年提供了重要的信息。尽管融资环境较为温和，新的初创企业仍在吸引投资者的关注；然而，正如我们稍后将讨论的，它们的增长轨迹将取决于它们如何有效地在巨头众多的环境中发展。后期初创企业如果面临估值下降的压力或融资轮次停滞，可能会倒闭或寻求收购——这可能会重新启动数字健康并购活动，该活动在2024年降至十年最低，仅为118笔交易。“许多后期参与者投入了大量资金来开发和试点他们的解决方案，但未能清除可持续大规模运营所必需的障碍。今天后期投资的减少可能会在未来不久导致更多的并购。这些收购可能不是‘开香槟庆祝’的事件，但它们将简化运营，并让创始人最终能够创办一批新的数字医疗公司。”——Lawrence M. Chu，全球并购联席主席，古德温律师事务所风险投资中一个更广泛的趋势是：可部署资本正日益集中在一小部分投资者巨头手中。根据Pitchbook的研究，在美国风险市场中的391家风险投资公司中，30只基金筹集了2024年美国所有承诺资本的75%，而其中仅9只基金就占了50%。拥有至少5亿美元可部署资金的风险投资公司通常被称为“大型基金”。两个知名大型基金——a16z和GC——今年共同占据了美国风险市场所有承诺有限合伙人资本的20%，这两个基金也在数字健康投资中处于领先地位。根据披露的投资者财团，a16z和GC是2024年该领域的顶级投资者。庞大的资金储备和品牌认可度使像a16z和GC这样的大型基金处于独特的位置，能够塑造他们所投资的未来。a16z利用其广泛的平台品牌来关注人工智能的变革潜力，为它在医疗健康领域资助的人工智能初创企业做好市场准备。GC通过促进其投资组合公司与关键医疗健康合作伙伴和资产之间的协同效应，使其投资组合公司走向成功。从通过其公司健康保障转型（HATCo）收购一个医疗系统，到与HCA等国家医疗健康合作伙伴建立共生关系，GC为其投资创造了“试驾”机会。大型基金还可以为其投资组合公司提供资金，以收购其他参与者，从而在关键行业类别中巩固影响力。大型基金正在促进合作来改变医疗健康行业，它们日益增长的影响力为初创企业增添了新的变化。对于初创企业来说，重要的是要认识到小公司和巨头之间的差异，并了解与每一种投资者合作的价值。大型基金可以吸引市场关注并为值得合作的伙伴打开大门，但也可能影响交易条款并改变公司的发展轨迹。最终，明确自己在资金、条款和战略支持方面的需求，将有助于确定哪些基金最适合出现在股东名册上。毫不令人意外，人工智能赋能的数字健康初创企业继续在2024年席卷投资者和企业的关注。人工智能赋能的数字健康初创企业的融资额占全年该行业总融资额的37%，共达成191笔交易。在人工智能领域也出现了集中现象——首先是在开发基础模型的公司中（即在大规模数据集上预先训练的大型模型，这些模型为下游人工智能应用的整个生态系统提供动力）。由于基础模型的构建和维护成本高昂，它们通常由能够投入大量资金来获取数据、利用计算能力以及部署员工进行模型开发和管理的大型科技企业来构建。基础模型对于医疗人工智能如此重要，以至于我们称它们为房间里的大象。还有一些数字健康公司在这些基础模型之上构建，以开发企业技术栈，这是一个有着自身集中度的应用层。这个领域的巨头是现有的软件供应商如Epic和Cerner，大型科技企业的医疗健康部门如微软，以及筹集了足够资金进行竞争的数字健康公司如Commure和Abridge。这些公司为大型医疗健康客户搭建了复杂的AI架构，往往解决多个用例，频繁进行定制构建，满足严格的合规和隐私要求，并且经常相互合作。“虽然医疗人工智能领域有许多公司，看似较低的进入门槛其实是一种幻象。就像在基础模型层面有明确的领导者一样，也有一些特定的参与者能够为大型医疗健康组织提供企业级人工智能解决方案。成功的门槛一如既往地高，除了核心产品能力之外，还有严格且不断演变的要求。话虽如此，付出的努力和投资是值得的——这是一个巨大的机会，可以创造历史性的影响。”——Shivdev Rao博士，Abridge首席执行官兼联合创始人尽管巨头掌控着人工智能基础模型和企业规模的构建，但小型初创企业仍有成长空间，但它们需要仔细考虑自己的定位。对于专门解决特定用例的人工智能解决方案，或者与独立诊所等较小客户群体合作的解决方案，仍将有需求。然而，这些初创公司需要密切关注巨头企业及其发展路线——也许是为了与他们合作，或者考虑被收购的路径。“历史上，中小型企业并不被视为足够大的市场，以至于健康科技参与者可以合理化建立直销团队。然而，目前一批医疗健康生成式人工智能参与者已经实施了有效的上市策略，追求‘下沉市场’的中小型企业买家。这些买家想要生成式人工智能能力，但不是大型IT玩家的首要客户，由于生成式人工智能产品通常实施负担较低，这对于初创企业和较小参与者来说是一个双赢的机会。”——Julie Yoo，a16z Bio + Health普通合伙人继续探索行业集中度，可以了解资金是否集中在数字健康领域“最热门”的类别中。为了评估这一点，报告计算了2024年整体融资中有多少是代表在六个主要融资的价值主张和临床指征中的。分析结果很有趣：在2024年，数字健康初创企业的前六大价值主张的融资额占行业总融资额的85%——比过去几年的任何时候都高出近10%。在较小程度上，也可以看到资金集中在六个融资最多的临床指征中，占行业融资总额的48%，而2023年仅为28%。数字健康投资集中在这些类别中有几种可能的解释——首先是引人注目的行业活动。GLP-1类药物的热潮让体重管理和肥胖护理引起了医疗健康内外投资者的关注。相关领域如营养干预也产生了光环效应，为包括FoodSmart去年6月的2亿美元大型交易在内的融资铺平了道路。心理健康也继续获得媒体和投资者的关注，连续第六年成为资助最多的临床指征，筹集了14亿美元。其次，有一些共同的、潜在的动态将这些类别联系在一起——可以想象它们是抬升所有船只的潮水。医疗健康的人工智能革命正在改变疾病治疗和监测的关键要素，以及临床和非临床工作流程——这一繁荣推动了每个类别中初创企业的融资。同样，肥胖的共病状态和GLP-1类药物治疗二级疾病的标签扩展与从糖尿病到女性健康等类别的资金激增相关。资本集中于价值主张的最后一个驱动因素与之前讨论过的巨头动态有关。大型医疗健康客户正在寻找能够解决多个紧迫需求的供应商——这意味着销售给这些客户的大型数字健康公司将不得不扩展到价值主张和治疗领域。例如，2024年看到非临床工作流程平台Commure通过收购Augmedix和Memora进一步深入临床工作流程，而手术工作流程软件Caresyntax（8月筹集了1.8亿美元）则构建了与手术室管理相关的行政和财务能力。在2025年，预计会有更多的数字健康巨人通过收购来布局功能组合，以解决他们客户的多个顶级用例。2024年，数字健康领域的小型企业与巨头动态变得更加明显，与更广泛的风险投资和医疗健康行业趋势相一致，并反映了技术栈中的自然层次。我们相信，需要大小参与者相结合，才能在医疗健康领域保持思想的多样性和创新。对于创始人和投资者来说，重要的是要记住，并不是每个初创企业都需要成为巨头（或者独角兽）才能成功。为客户创造价值并保持对自己可解决市场的清晰认识、可实现的规模和估值，将有助于保持恰当的行业视角。![]()
Ref: Rock Health: 2024 year-end market overview: Davids and Goliaths
