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中美利差走阔创历史极值
近期美元指数持续走强，特朗普当选以来，该指数在“特朗普交易”中表现非常强势，美国近期发布的2024年12月非农就业数据全面超预期，市场对2025年美联储降息预期次数明显下滑。在美元强势上涨过程中，人民币兑美元汇率难免承压。此外，2024年12月之后人民币市场利率出现一波加速下行走势，导致中美利差进一步拉大，并于1月10日创出历史极值，在一定程度上增加了人民币贬值压力。
图表1 中美利差（中国10年期国债收益率-美国10年期国债收益率）
注：中国10年期国债收益率从2002年开始公布
数据来源：Choice，统计区间：2002.01.04-2025.01.10
02/
央行连续出台稳汇率举措
近期央行接连出手一系列举措，向市场释放出明确的、坚决的稳汇率信号：
（1）1月9日，央行发布公告，1月15日央行将在香港发行2025年第一期中央银行票据（简称“央票”），发行量为人民币600亿元。从数据上看，香港人民币离岸央票发行规模一般为100亿-200亿元，此次发行规模创下了历史最大单次发行规模。
传导机制：
调节人民币供求关系：央行票据在香港发行后，商业银行和其他金融机构需要通过人民币来购买央票，意味着在市场上有600亿元人民币资金要被央行回收，市场上人民币少了（收缩流动性），有利于提升人民币价格，增加人民币做空成本，从而达到稳定汇率的目的。
（2）1月10日，央行发布公告，决定阶段性暂停在公开市场买入国债。
传导机制：
调节国债供求关系：央行暂停买入国债将减少对国债的需求，一方面可以遏制近期债市收益率过快下行的势头，另一方面也有助于稳定人民币汇率。
（3）1月13日，央行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，于2025年1月13日实施。
传导机制：
调节外汇市场供求关系：我国的企业在海外融资是有规模上限的，上调该参数可以提高企业和金融机构的跨境融资额度，使其能够借入更多的外币资金，增加境内市场美元流动性有助于改善美元供不应求的状况，从而缓解人民币贬值压力。
（4）1月13日央行官网发布消息，中国外汇市场指导委员会会议近日在北京召开。会议强调，要坚定不移保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。央行、国家外汇管理局将继续综合施策，稳定预期，增强外汇市场韧性，加强外汇市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险（“三个坚决”）。
同日，第18届亚洲金融论坛在香港会展中心开幕。在论坛开幕式上，央行行长潘功胜重申了上述政策方向。
央行在2024年四季度例会上提出了“三个坚决”：坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险。这次表述与上述内容稍有不同，强调了“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”，进一步表达了央行维护外汇市场稳定运行的态度，绝不会放任汇率超调。
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稳汇率对资本市场有何影响？
（1）稳汇率举措对债市影响较为直接，利率可以被视为一国货币的对内价格，汇率视为对外价格，提振人民币汇率的同时也会推动利率上行，对债市而言偏利空。此外，当前央行KPI的重点是稳汇率，利率小幅上行即有利于稳汇率，又能达到对近期利率过快下行的纠偏效果，符合央行调控目标。但投资者也不用恐慌，阶段性的边际收紧并不意味着货币政策“适度宽松”的方向出现扭转。
（2）股市与汇率之间虽也有关联，但汇率对于A股影响权重相对较小，更多的是经济学理论、统计学上的经验值，对投资者实操方面借鉴的意义不大。A股与人民币汇率之间在风险偏好层面的影响会表现出一定的“不对称性”，即人民币贬值阶段由于担心资本外流压力，偶有A股调整与人民币贬值形成共振，但在人民币升值阶段，对A股无明显持续性的提振作用。
戴彧
证券投资咨询（投资顾问）执业资格编号：S1160619010010
基金执业资格编号：F4920000000093
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