【权益及期权策略】金融期权专题：期权高频系列（四）凸性套利机会解析

文摘财经 2024-08-12 16:45 上海

重要提示

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文：金融团队

转自中信期货研究所权益及期权策略团队报告

摘要

报告旨在提供日内分钟级别下凸性套利环境分析和历史回溯表现。

首先，我们对套利机会出现的环境进行了简要分析，以中证1000股指期权为例，回溯中发现凸性套利机会更容易出现在上市初期以及市场波动较大的环境中，流动性越好，往往会产生更多流动性失衡的合约组合，从而产生更多的套利机会。

其次，我们对理想条件下凸性套利表现进行了开平仓的参数敏感性测试，得到的结论如下：1）开仓条件越严格，即凸性关系偏移程度越高，并不一定意味着有更高的收益，开仓条件需权衡开仓频次和单次开仓收益，单张合约之间合约偏斜幅度在0.04-0.08能够有较好的权衡；2）当以到期日为锚点时，过早（到期前8-10个交易日）或过晚（到期日前2个交易日-到期日当天）平仓都会产生更大的波动，过早平仓会错失套利收益收敛，过晚平仓，持仓周期变长，容易受到到期日当日波动影响，从而降低策略净值；3）以盈亏为锚点时发现，止损并不能够提升策略收益，过早平仓容易影响策略后续进一步冲高，而止盈离场可以显著提升收益，核心原因在于止盈离场能够降低单次持仓时间，提升凸性套利参与度，显著提升交易频次。

在合理参数的设定下，不考虑成本时凸性套利能够实现6.02%的年化收益率，回撤0.47%，波动率5.03%，在考虑止盈后，年化收益提升较大，预期实现10%以上的年化收益率，对波动和回撤的影响不大。在考虑了交易成本，即双边手续费以及潜在交易摩擦之后，对无止盈设定策略整体收益率影响在年化0.5%-1%左右，在止盈条件下，收益率影响会相对更大，基本在1%-2%之间。

策略受期权市场流动性影响较大，当市场流动性走阔时，策略容量单日峰值可在2500万以上；当市场流动性收窄时，策略容量降至300万，因此基于回溯样本期内的动态容量测算，我们认为较为灵活的资金配置设定为2000万左右。

风险因子：1）市场流动性不佳；2）历史经验失效

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