海外ETF资金流因子影响下的行业风格轮动策略--当前环境下如何日频跟踪外资“聪明钱”？

发布机构：国金证券研究所

分析师：

高鹤文 分析师 SAC编号：S1130523070002

张剑辉 分析师 SAC编号：S1130519100003

基本结论

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投资A股的海外ETF资金流：北向资金流的高频“平替”

境外投资者投资A股的渠道包括陆股通、海外ETF、 QFII/RQFII等，三个渠道合计持仓市值占A股流通市值的3.48%。依托于海外ETF数据披露透明性强、实时性高、成立日期早、可回溯日期强等特性，在北向资金披露降频的背景下， 投资A股海外ETF份额变动高频的反映了境外投资者对A股资产的观点。

截至2024年11月底，投资A股的海外ETF共1904只，资产管理规模合计约3124.20亿元，共23个国家/地区上市发行了投资A股ETF产品，发行热度逐年稳步提升。投资A股的海外ETF中以全球大类配置策略为主流，头部ETF规模集中度较高，投资A股的海外ETF以宽基为主体，行业主题ETF则主要集中在科技、制造、新能源等方向。

为进一步探索投资A股海外ETF资金流在市场风格、行业轮动、个股走势上的指导意义，我们基于ETF跟踪指数及ETF基金持仓进行成分股和持仓穿透，结果显示境外投资者近三月偏好大盘价值风格，增持消费金融行业为主。首先，海外ETF资金流与北向资金流保持了较高的一致性，且与沪深300指数收益走势相关性较高，对A股投资具备一定的指导意义。其次，海外ETF资金流近三个月分别流入90.35亿元、317.15亿元、-179.76亿元，近三月资金净流入趋势明显。最后，市场风格层面，近三月增量资金流主要集中在沪深300、中证A500等大盘价值风格指数，中证A500热度提升明显；行业及个股层面，相较于历史存量持仓对科技成长板块的偏好，近三月加仓更集中在消费、金融等价值行业龙头股。

行业风格配置建议及指数基金组合

量化行业轮动模型11月优选行业由高股息+制造板块转向科技制造板块，TMT+新能源行业增持趋势明显。从得分环比变化来看，科技制造类行业大多打分呈现正增长趋势，而消费金融类行业得分下滑较为明显。本期行业ETF组合标的包括：广发国证新能源车电池ETF、鹏华中证酒ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF等11只ETF。

量化风格轮动模型11月优选指数为沪深300和科创50指数，投资维持大盘风格。沪深300指数得分较为均衡，在动量等微观因子上表现尤为突出，随着地产等政策不断刺激下，A股边际回暖趋势明显，投资者风险偏好显著提升，对以科创50为代表的中大盘成长板块预期类数据改善较为突出。本期宽基指增组合涵盖国泰、海富通、国泰君安沪深300指数增强，以及鹏华、华夏科创50指数增强。

行业风格轮动模型结果跟踪

行业轮动模型的主要逻辑为：偏好运营质量较高、预期数据有所提升、资金流入较高、交易拥挤度较低、短期涨幅趋势较好的行业。相较于前期因子名单，除资金流因子发生替换外，分别删除了1个质量类和预期类因子，并增补了2个短期动量因子。伴随着2022年以来行业轮动速度加快、投资主线较为模糊、存量博弈市场环境，资金流向、短期价格动量等能刻画和体现市场情绪的指标或更具备优势。

行业轮动模型在11月涨多跌少的市场环境中，准确的把握了商贸零售社会服务、电池、传媒等行业的配置机会。今年以来行业轮动模型相对行业指数均值累计超额收益10.01%，行业轮动月胜率高达81.82%。风格轮动模型11月跑赢偏股混合基金指数0.2%，由前期大盘风格向哑铃风格迁移，今年以来风格模型相对指数均值累计超额收益2.5%，风格轮动月胜率达72.73%。

风险提示

海外降息进程不及预期、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险；策略模型回测结果、基金历史业绩不代表未来收益；基金相关信息仅作为基金研究使用，不作为募集材料或宣传材料。

随着外资的持续涌入，外资的情绪变化和投资决策已逐步成为推动市场发展和改革的力量之一。例如，外资的大幅流入或流出，会引发市场情绪的波动，进而影响A股市场的走势；外资在A股市场的行业配置新动态反映了其对中国经济结构转型和产业升级的关注，这些偏好可能引导市场资金流向，进而影响行业板块的表现，故而外资已然成为影响A股市场走势不可忽视的角色之一。2024年8月以来，沪深港交易信息从原有日度持股数据调整为每季度公布，北向资金持仓数据披露出现明显降频，如何更高频能跟踪海外投资者的观点成为研究热点。

研究背景：境外投资参与A股投资的渠道

境外投资者投资A股的渠道包括 QFII/RQFII（合格境外机构投资者）、陆股通、投资A股的海外ETF及股指期货等。截至2024/12/9，外资通过互联互通机制持仓A股市值合计约2.36万亿元人民币（下同），占全部持仓渠道比例为85%，是外资投资A股的主流方式，通过ETF（仅计算投资A股市值）和QFII方式投资的市值分别为3124.20亿元和1093.50亿元，三个渠道合计持仓市值占A股流通市值的3.48%，对A股市场走势具备一定的影响力。从时序维度来看，2021年及以前外资投资A股整体呈现稳定净流入趋势，但2022年以来，不论从绝对持仓规模还是相对资金流向维度来看，均呈现一定的下降趋势，外资对A股市场的观点变化也成为投资人的关注热点之一。

在互联互通交易信息降频披露的背景下，投资A股的海外ETF资金流变化或可称为北向资金的“平替”。首先，作为外资投资A股的主要渠道之一，在中国香港、美国、欧洲等地上市的中国相关 ETF 规模可观、产品丰富，在海外上市且投资标的包含A股的ETF基金，其持仓市值占全部渠道的11%，虽规模显著小于陆股通，但同样是体现外资对A股观点的重要表达工具之一，从投资逻辑上与北向资金具备一定的相似性和同源性。其次，ETF份额数据、交易数据等具备日度披露机制，其透明性、便捷性为ETF资金流提供了日频跟踪的可能。本文聚焦投资A股的境外上市ETF资金流，用日频的交易数据构建观测外资动向的资金流指标。

投资A股的海外ETF概况：全球资配型宽基港美ETF为主

截至2024年11月底，投资A股的海外ETF共1904只，资产管理规模合计约3124.20亿元，其中A股为泛指概念，其标的资产按上市公司注册地址区分，而非上市交易所区分，涵盖“中概股”、港股等概念；海外是指ETF基金上市地域为境外交易所；基金持仓权重为最新基金持仓权重而非合同约束资产投资比例。

从ETF上市国家/地区分布来看，共23个国家/地区上市发行了投资A股ETF产品，且从发行数量上来看，发行热度逐年稳步提升。其中美国上市的ETF在规模和数量上均具一定优势，在美国上市的716只投资A股的ETF合计资产管理规模达1735.2亿元，中国香港、爱尔兰、卢森堡三地投资A股的管理规模也均在150亿元以上，以上4个国家/地区为海外发行投资A股的ETF的主要国家/地区。

投资A股的海外ETF中以全球大类配置策略为主流，投资范围仅限于A股的ETF产品数量占比不足3.5%。从投资A股市值Top20的海外ETF可以看出，以ETF基金总规模5000亿元以上的领航富时新兴市场ETF、iShares安硕核心MSCI新兴市场两个规模庞大的ETF产品为例，中国作为新兴市场的代表之一，A股资产持仓权重上限大多不会高于15%，是把握全球投资机会的工具化产品。从投资A股的海外ETF集中度来看，头部ETF规模集中度较高，A股持仓市值前7大ETF集中度达50%以上，占据了海外ETF投资A股市场的“半壁江山”。从ETF产品类型来看，投资A股的海外ETF以宽基为主体，以Global X锂电池技术ETF、Invesco China Technology ETF为例的行业主题ETF则主要集中在科技、制造、新能源等方向。

投资A股的海外ETF资金流：北向资金流的高频“平替”

依托于海外ETF数据披露透明性强、实时性高、成立日期早、可回溯日期强等特性，在北向资金披露降频的背景下， 投资A股海外ETF份额变动高频的反映了境外投资者对A股资产的观点。本文对A股资产管理规模前75名的海外ETF进行统计，将其资金申赎情况和北向资金的净流入进行对比，两者从累计净流入/出和增量资金流两个维度来看均保持了较高的一致性，2017年以来累计资金流向相关性为91.70%，投资A股海外ETF资金流可作为和北向资金同频指标，反映海外投资者对A股的投资意向。

进一步考察投资A股的海外ETF资金流与A股走势涨跌幅的相关性，考虑到2022年之前海外投资者主要呈现持续增配态势，故而考察周期不宜过长，2021年以来海外ETF资金流向与沪深300指数收益走势呈现一定的相关性，甚至在部分时间点呈现一定的领先性，对A股投资具备一定的指导意义。从近期具体资金流数据来看，海外ETF资金流近三个月（2024年9-11月）分别流入90.35亿元、317.15亿元、-179.76亿元，近三月资金净流入趋势明显。

风格：近三个月沪深300、中证A500资金净流入

为进一步探索投资A股海外ETF资金流在市场风格、行业轮动、个股走势上的指导意义，我们基于ETF跟踪指数及ETF基金持仓，进行成分股和持仓穿透，并基于个股的资金流数据拟合成研究标的资金流数据。本文以宽基指数作为市场风格刻画的代理变量，结果显示投资A股的海外ETF资金流与北向资金流具备较高的相关性，2017年以来主流宽基指数累计资金流相关系数分布在57.77%-97.55%之间，两者同步趋势较为明显。2021年以来海外ETF资金流与其对应宽基指数涨跌幅呈现较高相关性，对市场风格轮动具备一定的参考意义。从近三个月（2024年9-11月）资金流数据来看，海外ETF资金流入/流出主要集中在沪深300、中证A500、上证50指数上，其中中证A500资金流规模与沪深300指数较为接近，近三月分别合计流入266.37亿元、238.42亿元、119.95亿元。中证A500指数近期市场发行热度较高，跟踪指数基金规模上行较快，受到众多投资者关注。从海外ETF资金流数据来看，中证A500指数资金流规模仅次于沪深300指数，远高于其它宽基指数资金流数据，或亦体现海外投资者对中证A500指数不低的关注度。

行业：近三月增持食品饮料、金融等行业

在行业层面，投资A股的海外ETF资金流与北向资金流在绝大部分行业上相关性保持在75%以上，但同时也存在部分行业（食品饮料、国防军工）资金流负相关的现象。此现象或由于海外ETF资金流数据受境外ETF投资品种限制，投资灵活度和自由度略逊于“互联互通”交易机制，以宽基ETF为主要的投资标的，使得行业观点较难得到充分表达。从海外ETF持仓市值来看，电力设备、电子、基础化工、医药生物、食品饮料5个行业累计资金净流入均在100亿元以上，体现外资机构对科技制造等新质生产力行业的高度关注。从近三个月（2024年9-11月）资金流数据来看，海外ETF资金流入/流出主要集中在食品饮料、银行、非银金融等行业，累计资金净流入均在25亿元以上，相较于历史存量持仓对科技成长板块的偏好，近三月加仓更集中在消费、金融等价值领域。

个股：2017年以来相关系数中位数近60%

在个股层面，2017年以来海外ETF累计资金流与北向累计资金流相关性中位数为58.04%，不同个股之间相关性分化较大。从海外ETF累计持仓来看，宁德时代、贵州茅台、亿纬锂能、赣锋锂业、先导智能等新能源车、锂电池、白酒行业龙头股持仓市值均在20亿元以上，近三月资金增持主要集中在贵州茅台、中国平安、招商银行等消费金融方向，与上述外资机构对科技制造、消费、金融等板块的投资观点相互印证。

行业风格轮动模型介绍

原有行业轮动模型中使用了北向资金流因子作为市场情绪的刻画指标之一，受北向资金披露频率下降影响，现拟采用海外ETF资金流因子替代原北向资金流因子，并回顾因子库其他因子近三年表现，进而更新行业轮动模型因子名单。

模型亮点与特色

本模型立足于稳健低敏的模型需求，以模型胜率为出发点，贯彻“小胜积累为大胜”的思想，同时重视基金产品的可落地性，行业轮动模型下沉为行业ETF基金组合，风格轮动模型下沉为宽基指增产品组合，以期降低模型跟踪误差。具体来看，稳健低敏的模型涵盖了以下设计思路：

1.因子衍生：贯彻“自下而上”的理念。区别于传统“自上而下”、有逻辑的因子构建方式，本文采用量化先行的思路，通过对因子进行1、2、3阶的暴力衍生，实现因子池的丰富，提升筛选出有效因子的可能性。

2.因子筛选：剥离因子轮动风险，偏好无明显牛熊特征的因子。在分组测试环节，根据样本内因子多空收益表现筛选最大回撤低于30%的因子，偏好中长期稳定有效、衰减周期较长的因子，以期剥离因子轮动踏空风险。

3.逐步复合：为了降低人为参数对模型的影响，在传统筛选因子的环境补充逐步复合流程，借鉴逐步回归的思想，实现因子名单的再精简、复合因子效果的再提升。

4.加权及持仓：因子加权采用了“大类等权、小类等权”的思想，持仓组合同样采用了基金等权的方式，模型评价效果中除了传统风险收益指标也同样看重胜率指标，以实现稳健低敏的模型定位。

5.宏观因子：仅通过微观因子刻画个股的边际变化很难把握市场风格，本文通过时序回归方式，使得对指数没有区分度的宏观数据，变成每个指数在截面有不同的宏观因子暴露，进而和微观因子可以更好的融合在一个多因子打分框架内。

6.轮动池：行业轮动模型基于市场关注度、产品可落地性，实现申万1.5级行业分类，并通过重合度、涨跌幅相关性确认一一映射、一多映射、多一映射关系。风格轮动模型不同于常规大小盘、成长价值轮动模型，采用灰度轮动框架，采用6个常见宽基指数，增加模型可落地性，实现对市场风格更精细的刻画。

行业轮动模型因子名单、IC表现与轮动逻辑

经过上述数据预处理、因子衍生、指数因子合成、因子筛选等步骤，最终得到以下10个因子，并根据这10个因子对行业指数进行打分，以刻画市场行业轮动情况。推荐行业的主要逻辑为：行业运营质量较高、预期净利润和市场信心有所提升、近期资金净流入较高、交易拥挤度较低、短期涨幅趋势较好的行业。相较于前期因子名单，除资金流因子发生替换外，质量类和预期类因子分别删除了1个样本外回撤较高的因子，并增补了2个短期动量因子。伴随着2022年以来行业轮动速度加快、投资主线较为模糊、增量市场逐步变为存量博弈市场环境，资金流向、短期价格动量等能刻画和体现市场情绪的指标或更具备优势。

从各大类复合因子累计IC来看，质量类复合因子除了在2019年牛市表现有所波动外，历史表现较为稳定，在四大类因子中表现较为占优。预期类因子中长期也较为稳定有效，随着A股市场资金面逐步变化弱增量市场环境，研究员一致预期“市场定价权”受到外资和资金面的挑战。情绪类因子中，海外ETF资金流因子作为北向资金因子的“平价替代”，虽然从逻辑上和结果上展现于较高的相关性，但同样受限于投资自由度，资金流对市场行业轮动刻画效果略逊色于北向资金流因子，在北向资金流因子出现回撤的2023年同样发生失效现象。动量类因子相对牛市特征较为明显，在2021Q4-2023年以来的市场环境中出现一定回撤，但随着国庆节前后政策刺激，市场投资情绪和交易热度回暖，动量类因子近期收益有所上行。相较于长期价格动量，中短期价格动量回测结果更为突出，或归因于更加适合当前“投资主线模糊”的市场环境，较为符合主观认知。

风格轮动模型因子名单、IC表现与轮动逻辑

通过前期持续对模型的观测，我们发现仅通过微观因子刻画个股层面的基本面、价量、预期、情绪、风险收益的边际变化是很难把握A股市场的风格轮动变化的，尤其是在2022年以来轮动速度加快，市场主线行情缺乏的情况下，对风格轮动模型的提出了更高的挑战。因此，我们尝试引入宏观因子，试图从宏观面的边际变化，来衡量市场风格的切换。

构建宏观因子的核心是：通过求宏观数据和指数收益相关性的方式，使得对指数没有区分度的宏观数据，变成每个指数在截面有不同的宏观因子暴露，进而和微观因子可以更好的融合在一个多因子打分框架内。如：我们将货币供应量与上述轮动标的指数近三年月度收益率数据（滞后2期）和宏观数据滚动求相关性（科创50指数取近一年的滚动数据），并将相关系数赋为指数该截面因子暴露。这种宏观因子的处理解决了多个轮动标的的问题，相较于传统价值/成长0、1变量风格轮动，更加方便投资落地。我们从基本面因子、估值因子、价量因子、预期因子共4个维度，对因子有效性进行测试。宏观因子方面，则从政府财政收支、货币供应、进出口、社会投资、CPI共5个维度，对因子有效性进行测试，最终得到8个微观因子，4个宏观因子。

策略构建及轮动标的选择

行业轮动回测标的：申万1.5级行业指数，等权持有10个行业。

风格轮动回测标的：6个主流宽基指数，等权持有2个指数。

训练集：2017年1月1日-2022年12月31日。

测试集：2023年1月1日-2024年11月30日。

换手率及持仓周期：月度策略，行业轮动策略年化单边换手约6倍。

行业轮动标的方面，考虑到原有申万/中信一级行业和指数基金跟踪的行业主题指数之间存在一定的差异性，导致模型轮动结果存在难以有效落到基金产品的可能性，因此我们综合考察市场关注点、基金产品丰富度等因素，通过对申万一级和申万二级行业进行适当的拆分和合并，在保证行业全覆盖的基础上，增强了与市场关注点、行业主题指数型基金供给等的对应性，更贴近投资需求。同时为了验证行业分类的合理性，分别从持仓和收益率方面进行检验，即：根据基金跟踪指数和轮动池行业指数进行持仓重合度和近3年、近5年的涨跌幅相关性，进行一一映射、一多映射、多一映射等，尽量以科学客观的方式实现基金跟踪指数到行业指数的映射。其中重合度要求60%以上，涨跌幅相关性要求80%以上则认定为对应关系。

具体调整包括：合并基础化工和石油石化为化工行业；合并商贸零售和社会服务行业；将电子行业拆分为半导体和其他电子；将食品饮料拆分成酒类和非酒类食饮；将医药生物行业拆分为医药、医疗和中药；将电力设备拆分为光伏、电池和其他电力设备；将基础建设从建筑装饰中拆出、电力从公共事业中拆出，公共事业中燃气部分和环保合并为环保及公用事业；删除轻工制造行业、综合行业、建筑装饰行业，最终形成共计33个行业，并对合成指数按市值进行收益率和因子值的加权。

风格轮动标的上，不同于传统的价值/成长风格轮动、大小盘风格轮动、板块（金融、消费、周期、科技等）轮动，本文综合市场关注度和基金产品丰富度，以基金跟踪规模较大的指数作为初始指数池，即被动指数宽基跟踪总规模10亿元以上和增强指数宽基跟踪总规模20亿元以上的指数作为指数池。

筛选轮动标的主要遵从“不重不漏”原则，其中“不重”是指轮动宽基指数成分股重复度在40%以内（重复度：指数相同成分股较低权重求和）。“不漏”主要考察指数成分股对宽基被动/增强指数基金规模和所有A股市值覆盖程度均在80%左右及以上。我们最终选取6只指数，即：上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指。

行业风格轮动回测结果

模型结果：策略风险收益指标展示

行业轮动模型分别策略组合回测“相对等权配置、相对wind全A、相对沪深300、相对中证500，相对中证800，相对偏股混”六组策略，数据结果均显示模型效果显著：风险收益回报方面，六组策略年化超额收益在6%-12%之间、超额最大回撤在2%-7%之间、超额年化夏普比率在1.2-2.5之间。该模型近一年、近三年、近五年相对行业均值胜率分别为75%、61.11%、71.67%。回顾模型上月推荐行业结果，行业轮动模型在11月涨多跌少的市场环境中，准确的把握了商贸零售社会服务、电池、传媒等行业的配置机会。今年以来行业轮动模型相对行业指数均值累计超额收益10.01%，行业轮动月胜率高达81.82%。

风格轮动模型分别回测“相对宽基指数平均、相对wind全A指数、相对偏股混合基金指数” 三组策略年化超额收益在5%-9%之间，超额最大回撤在3%-7%之间，年化夏普比率在1.1 -2.0之间。该模型近一年、近三年、近五年相对指数均值月胜率分别为75%、72%、73%。模型11月跑赢偏股混合基金指数0.2%，由前期大盘风格向哑铃风格迁移。今年以来风格模型相对指数均值累计超额收益2.5%，风格轮动月胜率达72.73%。

行业风格轮动模型回测结果及历史复盘

从历史行业推荐结果来看，今年以来行业轮动模型对非银金融、银行、通信等表现相对较好高股息行业每个月均进行稳健配置，较好的捕获了今年以来红利资产带来的超额收益。从风格轮动模型结果来看，2024年模型从中小盘成长逐渐实现向中大盘成长的风格转化，2024年4月以后基本稳定在大盘风格。受宏观因子失效、模型稳健低敏影响，模型风格呈现逐步递进特征，故而年初收益略有波动。风格轮动模型6月、9月、10月份跑赢全部基准指数。同时低敏的模型，也相对较好的适应了春节前后市场风格突变的情景，避免了过多的无意义换手。

行业风格轮动模型结论及指数基金配置建议

12月行业轮动模型指数选择结果

截至11月30日，行业轮动模型本月优选出的行业为电池、酒类、化工、商社、光伏设备、传媒、银行、机械设备、半导体、电子行业，本期建议关注的行业的整体方向由高股息+制造板块转向科技制造板块，TMT+新能源行业增持趋势明显。科技制造行业近期涨跌幅普遍较高，除电池行业外，大多呈现外资增持特征。一致预期数据显示电池行业近期市场信心提振较为突出，为其得分做出重要贡献。从得分环比变化来看，科技制造类行业大多打分呈现正增长趋势，而消费金融类行业则得分下滑较为明显。

被动指数型（含ETF）基金组合

结合行业轮动模型结果、指数及ETF基金产品线情况，12月基金组合科技制造（电池、化工、光伏设备、传媒、机械设备、半导体、电子）+消费（酒类、商社、）+银行对应行业主题指数型基金来构建。由于上述行业大多存在多只指数可供选择的情况，因而在具体标的选择上我们首先从指数特征、估值水平、盈利情况、指数流动性、行业覆盖度、指数相似度等多个维度对基金跟踪的标的指数进行初步优选。对应被动指数型基金跟踪的具体指数在上述各个维度的比较情况如下图所示，重点优选出的指数做橙黄色标记。

在此基础上，再以具体产品是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为标准，进行最终的基金产品选择，具体筛选规模较大同时各阶段跟踪误差较小的基金产品，同时考虑流动性因素。综合下来，本期行业ETF组合标的包括：广发国证新能源车电池ETF、鹏华中证酒ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF、景顺长城国证石油天然气ETF、富国中证旅游主题ETF、华泰柏瑞中证光伏产业ETF、广发中证传媒ETF、华宝中证银行ETF、华夏中证机器人ETF、国联安中证全指半导体ETF、华夏国证消费电子主题ETF等11只ETF。

12月风格轮动模型指数选择结果

截至11月30日，本期模型优选的指数为沪深300和科创50指数，投资维持大盘风格。具体来看，沪深300指数得分较为均衡，在动量等微观因子上表现尤为突出，在缺乏投资主线、存量资金博弈的市场背景下，沪深300指数作为大盘龙头指数的代表，具备底仓配置意义。与此同时，科创50指数得分也同样突出，随着地产等政策不断刺激下，A股边际回暖趋势明显，投资者风险偏好显著提升，对以科创50为代表的中大盘成长板块预期类数据改善较为突出，故而本期优选沪深300和科创50指数，呈现一定的哑铃型特征。

指数增强型基金组合

基于前文市场回顾和风格轮动模型结论，本期主要围绕沪深300和科创50指数增强型基金中进行组合构建，在均衡配置的基础上，受指数特性影响，我们向“AI主策略”、“传统多因子”模型框架进行适度倾斜，本期宽基指增组合涵盖国泰沪深300增强策略ETF、海富通沪深300指数增强、国泰君安沪深300指数增强、鹏华上证科创板50成份增强策略ETF、华夏上证科创板50成份指数增强。

市场回顾及资金流跟踪

近期市场环境回顾

截至2024年11月30日，11月以来A股月度总成交额35.22万亿元，日均成交额较10月末上涨2.86%，交投活跃程度持续增长。以沪深 300、中证 500和中证 1000指数成分股为样本池，进一步考察个股收益率离散程度，近一月平均个股收益离散度2.75%，高于近半年来中位水平。从行业风格轮动速度来看，近一月行业轮动速度虽有小幅上行，但仍低于2015年以来的历史平均水平，风格轮动速度持续下行，行业风格轮动速度均保持在相对稳定水平。

根据历史回测经验，因子不稳定程度与市场环境、指增基金超额收益具有一定相关性，即因子不稳定程度较高的时间，指数增强型基金超额往往有限甚至出现明显回撤，而导致指增基金超额回撤的原因往往是由于市场风格、主线切换所致。2024年11月该指标从历史低位逐步上涨至临界水平附近，显示市场风格正在趋于稳定，为量化选股策略提供了较为适宜的运行环境。，市场环境对于量化选股策略的运行较为适合。

综合来看，截至2024年11月30日，近一月市场交投活跃度有所提升，个股收益离散度显著增加，同时行业风格轮动速度较低，总体市场环境对于量化选股策略的影响逐渐偏向正面。

指数及指数基金业绩表现回顾

从被动指数型基金来看，截至2024年11月30日，行业指数基金呈现涨跌各半特点。本月综合、商贸零售和计算机等行业的平均净值呈现上升趋势，其中综合行业表现最为突出，平均净值上涨13.24%。此外，商贸零售和计算机行业也表现亮眼，分别上涨 11.31% 和 5.93%。然而，其余行业均出现不同程度的回调，尤其是国防军工和家用电器行业，分别下跌 -5.04% 和 -4.93%，显示出一定的下行压力。

本月宽基指数整体跌多涨少，市场相对承压，其中以科创50和上证50跌幅较为显著，分别下跌-5.5%和-3.8%。国证2000涨幅最为显著，近一月上涨4.8%；北证50、中证1000紧随其后，涨幅分别为2.8%、2.4%。整体来看，涨幅靠前的宽基指数以中小盘指数为主。

从宽基指增超额业绩上看，除上证50、沪深300、创业板指外，本月绝大部分宽基指增获得正超额，在近一月表现中：中证1000、国证2000、中证500指数领涨。其中AI处理文本”表现仍然强劲，持续蝉联今年以来超额收益率最高的桂冠。此外，“算法挖掘量价”、“AI卫星策略”“等策略也展现了较为稳健的超额收益率。

指数基金规模变化情况

截至2024年11月30日，从存量规模变化来看，行业主题被动指基规模和宽基指增规模表现稳定。具体来看，宽基层面，沪深300被动基金规模存量为 9699.43 亿元，环比下降 3.58%。从数据变化来看，中证A500指数在本月表现极为亮眼，被动基金规模环比激增166.20%，这可能得益于投资者对大盘蓝筹的关注增加。而沪深300和上证50等大盘指数依然是资金的主要配置方向，尽管沪深300环比有所下滑，但其总体存量仍占据主导地位。

行业层面，科技、医药医疗、消费等行业资金配置保持稳健增长，医药医疗行业规模存量1160.49亿元，环比增长 1.42%。消费行业规模为1153.71亿元，环比增长1.40%，在经济复苏和消费升级的背景下保持稳定增长。而传统行业如中游制造和周期行业则面临一定的资金流出压力，这可能与市场对未来经济增长模式转型的预期有关。整体来看，宽基基金在市场中的表现较为稳健，特别是沪深300和上证50等主流宽基指数依然占据较高的市场份额，显示出资金对大盘指数的稳定配置需求。而中证A500等中盘指数凭借显著的资金流入，表现出强劲的增长趋势，进一步巩固了宽基基金的市场地位。相比而言，行业主题基金下不同行业主题的表现分化显著，例如科技、医药医疗和消费行业仍然吸引了资金，规模实现环比增长。宽基基金中的大盘指数稳定性更高，而行业主题基金的资金配置受市场情绪影响更为显著。

ETF资金流跟踪

从资金流情况来看，在近一月跌多涨少的市场环境下，资金净流入主要集中在宽基ETF，尤其是中证A500指数，其净流入规模达到1450.2亿元，远超其他指数规模。而行业主题ETF的表现相对分化，其中消费和医药医疗行业净流入较为显著，分别为57.88亿元和40.59亿元。与此同时，金融地产行业净流出趋势最为明显，其中房地产行业资金净流出达到57.33亿元。整体来看，市场资金对宽基指数的配置兴趣较大，同时部分行业主题也展现了一定吸引力，但传统板块如金融地产则面临较大资金压力。

风险提示

海外降息进程不及预期：全球通胀及经济增速放缓背景下，海外降息受阻，将造成市场加剧波动。

国内政策及经济复苏不及预期：政策落地仍有不确定性，国内经济复苏亦存不及预期的可能。

模型风险：策略模型回测效果不代表未来收益，存在模型失效的可能。

基金投资风险：基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料，本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。