市值观察！2023年水务上市公司市值表现解析

（一）市值

1．需求稳定推动水务公司市值继续增长

整体来看，截至2023年12月31日，水务上市公司市值总规模为2537.64亿元，约占5335家A股上市公司总市值83.73万亿元的0.3%。水务上市公司平均市值为47.44亿元，比A股上市公司平均市值的156.94亿元低109.5亿元，只占其30.23%。2023年水务上市公司市值整体呈现增长趋势，水务行业的市值总规模较2022年增长了7.84%；其中有28家公司市值较上年同期有所增长，13家公司市值有所下降。市值增长的主要原因在于市场需求的稳定增长以及智慧水务的加速发展。

表 水务上市公司市值情况（单位：亿元）

2．智慧水务带来业绩增长新动力

受到水资源供需矛盾、水环境污染问题、污水处理需求、中水回用市场等因素的影响，水务行业的市场需求保持稳定增长态势，但这一增长并不单纯体现在规模上，而是对产品、服务在质量和创新等多个方面提出了更高的要求，这一要求也同时助推了智慧水务的发展。典型的如金科环境，其2023年市值相较于2022年增长了40.84%，是45家A股水务上市公司中增长幅度最大的一家，而其2023年的营收与利润却都有不同程度的下降。金科环境基于智慧生产、无人值守、高度集成、全厂可移动、全生命周期成本低等方面的突破，于2023年发布了第三代的“新水岛”产品，是传统水厂向数字化转型的一大突破。“新水岛”的开发与“十四五”规划对于构建智慧水利体系的发展要求相一致，不仅获得国家级装备认证，入选国家工信部目录，更获得了市场投资者的高度认同，使得金科环境市值一度高升。反观顺控发展，虽然2023年实现了一定程度的业务规模提升，但传统的业务模式更是使其销售成本大幅上升，实际盈利能力与市场竞争力受到了市场投资者的质疑，最终导致其2023年市值缩水了10.35%。

3．行业市值较低，国央企占主导地位

从市值分布情况来看，水务上市公司市值规模普遍较低，大多集中在30-50亿元区间范围内，共22家占比49%；市值规模低于30亿元的公司有11家，占比24%；2023年市值规模超百亿的公司仅5家，占比11%。其中，重庆水务市值规模最大达272.16亿元，占水务上市公司市值总规模的10.72%，同时也是水务行业中唯一市值超过200亿元的A股上市公司。首创环保、碧水源以197.46亿元以及180.85亿元分列水务上市公司市值规模的第二和第三位。规模最小的公司为京源环保，市值为14.17亿元，仅占水务上市公司市值总规模的0.56%。

在市值排名前20的公司中，国有控股及央企控股上市公司占比较高，且多从事自来水销售、污水处理服务等；天源环保、国中水务是市值排名前20公司中唯二的民营企业，市值分别为46.18亿元和42.60亿元。

图 水务上市公司市值分布

（二）市盈率

剔除市盈率为负的6家上市公司，截至2023年12月31日，水务上市公司市盈率整体分布范围较广，从低至7.13倍到高至295.03倍不等。市盈率中位数21.29，市盈率平均值46.40，不同公司在市场上的估值表现差异较大。

表 水务上市公司市盈率情况（单位：倍）

1．政府支持下带来估值溢价

从水务上市公司市盈率分布情况看，市盈率在10-20倍的公司数量最多，有14家，占比31.1%；市盈率在20-40倍的公司有11家，占比24.4%；市盈率超过100倍的公司有5家，占比11.1%。而2023年同期，沪主板的平均市盈率为11倍，深主板的平均市盈率为18倍，整体上水务上市公司的市盈率高于A股市场平均。

一般认为水务行业的市盈率处于10-30倍之间为合理范围，但由于我国水务行业属于公用事业，长期处于政府支持的经营状态，其股价和业绩受市场波动影响较小，相对其他行业来说具有现金流更稳定和风险较低的特点。因此投资者通常愿意为其每股盈利支付合理的溢价，故市盈率相对偏高。而对于市盈率高于行业平均2倍以上的股票，其价值存在被高估，股价泡沫性可能性高。

图 水务上市公司市盈率分布

2．市盈率差异性分析

基于对45家水务上市公司的统计情况，市场给予了祥龙电业、万邦达远超行业均值的估值水平，市盈率分别为295.03倍和275.54倍。万邦达2023年末的市盈率较高具有一定的偶然性和突发性，主要是由于国家和内蒙古自治区一系列化债政策的要求致使公司第四季度净利润突然大幅下降，而市场对此的反应存在一定滞后性，短期内市值变化不明显，结果就是其市盈率快速上升。截至2024年8月31日，万邦达的市盈率已降至负值，也验证了其2023年末市值一度突升的偶然性。

与万邦达不同是，祥龙电业的市盈率常年处于较高位，而与之相对的是其常年平平无奇的业绩表现。祥龙电业的供水业务集中在以左岭大道为轴的武汉新城中心片区，主要客户为半导体和液晶显示屏类型的高科技企业。其业务总量较小，增长空间有限，尽管供水业务累计增幅可观，但总量仍不大，这种业务特点导致其盈利能力相对较弱。公司凭借一定的垄断经营和区域市场先发优势维持一定营收和利润，然而由于业务规模和增长的限制，投资者对其未来收益的预期相对较低。2023年末祥龙电业的市值为39.45亿元，但若按照其披露的约1200万元净利润以及行业市盈率中位数21.29倍计算，其实际估值约只有2.55亿元。其市值被严重高估的主要原因在于市场投资者普遍认为祥龙电业作为一个老牌国有控股企业，是一个非常优质的“壳”公司，在将来具有极高的可能性被“借壳上市”。加之其业绩虽不理想但极其稳定，其始终具有较高的市场热度，结合投资者对其未来较低的收益预期，最终导致其市盈率常年处于高位。

（三）市净率

市净率主要反映了公司股票的市场价值与账面价值之间的关系，可以帮助投资者评估公司的内在价值和资产质量。市净率通常指的是每股市价与每股净资产的比率，根据换算公式也可表示为公司的总市值与其股东权益的比值。截至2023年12月31日，水务上市公司市净率平均值为1.73，中位数为1.47。该计算结果并未将市净率排名第一的祥龙电业计算在内，因为其被严重高估的市值以及接近负7亿的未分配利润（按照2023年约1200万元的净利润计算，约58年才能填平），使得该公司市净率高达44.71倍，该数据不具备参考价值。

表 水务上市公司市净率情况

1．市场创新低，水务逆势发展

整体上看，2023年末水务行业市净率表现优于A股大盘的平均表现。2023年12月31日A股大盘的平均市净率约1.2倍，这一数值位于2000年以来市净率分布的0.3%分位以下，已处于新的历史最低位；破净股数量超800只，占比超15%，高于此前四大历史底部破净股数量占比，皆足以表明A股市场的整体估值处于一个非常低的水平。反观水务行业，此前已提到其2023年整体市值呈现出增长趋势，同时由于该行业较为稳定的资产和业务模式，其净资产的波动也相对较小，综合导致其市净率并未受到大环境的影响，相对于2022年也是有所上升。

从水务上市公司市净率分布情况看，市净率多集中于1-2区间范围内，该区间也是市场所认为较为合理的范围。市净率在0-1之间（即破净股）的公司有8家，占比16.67%；在1-2之间的公司有27家，占比61.36%；市净率大于3.5的公司有5家，占比11.36%。

2．市净率差异性分析

在市净率高于行业平均市净率的2倍以上的5家公司中，兴源环境的市净率最高，达4.27倍。兴源环境因连续四年出现亏损，管理层正积极推动业务转型，逐步减少工程项目资源投入，增加储能设备投资及销售业务、碳资产开发及咨询服务、软件开发服务等业务的资源投入。然而，工程业务营业收入及利润贡献较以前年度下降较多，同时储能设备投资及销售业务、碳资产开发及咨询服务尚未形成规模效益，短期内又增加了大量的借款，导致其2023年净资产大幅下降，幅度超77%。兴源环境于2023年引入国资投资人的举措或许帮助其稍稍稳定了市场情绪，其市值缩水的情况相较于净资产相对乐观，最终的体现便是其市净率上升。

3．短期高市净的异常分析

剩余的4家市净率较高的企业中，联合水务因其2023年刚刚上市，而上市初期的企业往往具有较高的市净率，固属于正常现象。顺控发展的市净率虽然在2023年末达到了3.72倍，但与2022年同期和2021年6月最高峰的12.87倍相比，实际呈现出持续下降的趋势。结合其2023年下降的近10%市值，足以证明顺控发展此前的估值被市场严重高估，而其业绩表现不足以支撑这样的估值水平，因此其估值便呈现出持续下降的趋势，且这一趋势仍在延续，市净率相对较高只是暂时表现。上海洗霸的情况与顺控发展类似，其估值曾在2020年第一季度有过一段爆发式增长，市净率最高达到了9.97倍，随后便呈现出整体下降的趋势。与顺控发展不同的是，上海洗霸的市净率在下降趋势中仍有一定程度的上下浮动，在2023年初也曾一度上升至6.01倍，足以看出其市场关注度很高，市场表现较为活跃，结合其2023年近30%的市值增长幅度来看，其相对较高的市净率并不能断定属于异常情况。津膜科技近5年来的市净率也在最低的1.06倍至最高5.44倍之间不断上下波动，结合其2023年度约23%的市值增长，短期内市净率相对较高也属于正常现象。

图 水务上市公司市净率分布

（四）收盘价

整体上看，水务行业上市公司2023年末收盘价情况相较于2022年同期有所增长，共有28家企业实现收盘价的上涨，但上升幅度普遍较小。虽然2023年资本市场整体动力欠缺，但水务行业仍旧保持平稳增长的态势，也凸显了行业具有较高稳定性的特点。