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很长一段时间以来，外界普遍认为腾讯这一国内游戏行业巨头，在二游赛道上缺失了它在其它游戏品类上所拥有的领先地位。这大抵上是因为2016年-2020年的腾讯对于彼时刚在国内兴起的二游品类，采取的是稳健保守的策略，更加青睐于“漫改IP+其它成熟游戏玩法”的路线。当时的腾讯应该想不到2016年上线的《火影忍者》，在未来会因为PVP驱动而被“开除二籍”。
而随着2020年《原神》横空出世，国内二游开始全面步入内容型游戏的方向，整个二游赛道也蓬勃发展，从开发团队到资本市场投资都源源不断。腾讯则因为缺乏新时代二游产品布局，又错失了投资米哈游的机会而承受了不少来自外界的压力。
这也导致2020年-2021年期间的腾讯，开启了一轮针对二游厂商的海投。而最近两年随着国内二游市场遇冷，腾讯整体上对于国内游戏厂商的投资也有所放缓，一直到去年年初腾讯接连入股库洛和游戏公国（即《雷索纳斯》的开发商），都有人认为腾讯其实已经不再看好二游赛道，现在还零星地投资只是因为“大公司的滞后性”。
然而这一言论目前看来已经不攻自破。上周末企业工商信息显示，腾讯购入英雄互娱所持有的37% 库洛股权，目前腾讯对库洛合计持股比例已达51.4%，成为了库洛游戏的第一大股东并相对控股。而根据GameLook的粗略估算，腾讯两轮购入库洛股份的累计花费很可能超过10亿美元，如此大的手笔正是腾讯重入二次元、在二游赛道开启下半局的证明。
对库洛来说，他们在公司内部信中表示得到了腾讯方面的承诺，库洛未来依旧将独立运营，类似于拳头和Supercell。与此同时作为腾讯游戏帝国在二游赛道的重要布局，可以预见库洛在未来也会得到更加稳定的外部环境，从而更好地长线发展；而对英雄来说，他们也收到了一大笔现金，在仅考虑出售库洛股权的资本利得、不考虑《战双》给英雄带来的发行收入的情况下，其投资回报率也将在十倍以上。
仅用一年时间，库洛就从腾讯的海投中转正
从企业工商信息变更来看，此次股权变更具体是由上海英雄互娱及其旗下天津英雄金控科技两家公司共计退股37%的股权，并全部转让给广西腾讯创业投资有限公司、深圳市世纪汇祥科技有限公司两家腾讯的全资子公司。
如果从腾讯投资库洛的时间线来看，去年3月腾讯第一次购入库洛股权，持股约14.3%，而如今才过去一年多时间，腾讯就增持成为库洛的控股股东。在GameLook印象中，这是腾讯过去很长一段时间内，十分罕见的给他们投资的国内游戏公司转正的案例。
今年上半年，GameLook曾经和腾讯高级副总裁马晓轶进行过一次面聊，在谈话中他告诉GameLook腾讯在寻找投资标的时，会选择细分赛道中“数一数二的团队”。如果把时间推回几年以前，二游赛道内最佳的选择当属米哈游，然而腾讯因为种种原因错失了投资米哈游的机会，因此他们选择在二游赛道广撒网。根据竞核统计过的腾讯2020年到2021期间投资过的国内游戏厂商，共有十七家游戏研发商，其中二游是占比最高的品类。
图源：竞核
最终这轮二游厂商海投中唯一转正的就是库洛（注，《白荆回廊》开发商烛龙的母公司网元圣唐也被腾讯控股（持股87%），但腾讯主要是看重网元圣唐的古剑IP，而非二游项目）。与此同时这个转正速度也非常快，从去年3月腾讯第一次入股库洛，到今年11月正式完成第二笔股权变更交割，前后只花了一年多时间。
作为对比，腾讯当年全资收购拳头的过程前后共花费了七年时间，首先是2008年《英雄联盟》尚未上线时，腾讯就投资了拳头，随后2011年腾讯收购了拳头93%的股份，四年之后腾讯又完成了剩余股份的收购；2016年腾讯针对Supercell的跨世纪收购案，合计86亿美元收购Supercell84.3%的股份，当时的收购方式也是腾讯通过自己的下属财团收购，并选择分期支付的方式。
可以说库洛可能是历时最短的转正案例，这一方面说明腾讯对这两年库洛的发展，尤其是《鸣潮》上线半年的成绩，十分满意；另一方面也说明腾讯看好库洛未来的发展前景，库洛就是他们在二次元赛道上广撒网后，最终寻找到的那个“数一数二的团队”。
花费或近10亿美元，腾讯战二游未来
至于为什么腾讯会押宝库洛，在回答这个问题之前GameLook想先来简单估算一下库洛目前的市值，以及腾讯在两笔针对库洛的投资上大约花费了多少钱。
今年4月份胡润研究院发布了《2024年全球独角兽榜》，库洛成为上榜的七家国内游戏厂商之一，估值为120亿人民币。
而这份榜单放出时，《鸣潮》尚未公测，因此GameLook今天就通过《鸣潮》上线半年以来的成绩简单估算一下库洛当今的市值。
首先资本市场中进行并购估值时通常采取企业价值倍数这一指标，即EV/EBITDA（市值/息税折旧摊销前利润）。而对于游戏厂商来说，这一倍数通常是8-10倍。比如腾讯最近刚刚通过子公司Miniclip，以12亿美元的价格收购休闲游戏公司EasyBrain 100%的股份。而Easybrain本财年的调整后EBITDA为1.26亿美元。EV/EBITDA倍数就是10倍左右。
以此为基准的话，根据三方数据平台，《鸣潮》截止11月底的全球手游端流水为20亿左右，PC端按1:1的比例估算的话，再加上尚未统计的12月，《鸣潮》今年全年流水将在40-50亿之间。
而《鸣潮》和米家的游戏类似，在国内安卓端同样没有渠道服（除了B站），PC端则主要是官方启动器，WeGame平台占比较小。因此《鸣潮》流水的主要抽成就是iOS商店、国外Googplay，分账后到手收入在35-40亿之间。再扣除掉15-20亿的研发和营销支出，最后加上库洛上一款产品《战双帕弥什》的收入，库洛本年度的EBITDA很可能达到20亿人民币。
如果按照10倍的EV/EBITDA倍数计算，GameLook简单预估库洛目前的市值在200亿人民币左右。作为对比，全球首家上市二游公司、《NIKEE》开发商Shift Up，截止发稿日的市值约为170亿人民币（注，腾讯同样持有Shift Up35%的股份）。
考虑到腾讯去年第一轮购入库洛14%股份时，库洛的市值不会有现在这么高，GameLook估计，两轮投资下来、腾讯大概花费了近10亿美元。
在大环境整体下行，腾讯投资业务更加审慎的背景下，10亿美元并不是一个小数字，腾讯愿意花这么大的代价，也佐证了前文所说的，目前的库洛在腾讯眼中就是二次元赛道上数一数二的厂商。
具体来说，如今的二游市场在经过最近两年的残酷竞争后，幸存者已经寥寥，具有全球化同步发行能力，以及开发旗舰级二游产品实力的团队，更是少之又少。而库洛在《战双》、《鸣潮》两款产品接连成功过后，不仅拥有大型二游项目的开发管理经验（据悉《鸣潮》的开发团队在二测后就超过500人），还在全球市场初步形成了自己的品牌效应。
从长线增长来看，《鸣潮》刚刚官宣将在明年1月开启2.0大版本，并放出大量内容爆料，算是回应了此前不少人对库洛产能的质疑。与此同时，库洛目前手上还有在研的新项目《代号NAMI》。而根据坊间爆料，《代号NAMI》或许是都市风格，再结合招聘信息分析，《代号NAMI》很可能会继续发扬库洛的长板，也就是动作系统。
库洛官网上的招聘信息
这也意味着，尽管不少玩家调侃库洛是“摸着米哈游过河”，但从目前库洛的产品侧重点，以及他们未来的发展方向，都能感觉到库洛正在逐渐摸索出自己的路。
《鸣潮》中的剧情演出都是实时渲染，且从1.3开始采取宽屏的电影化过场
因此，腾讯花费10亿美元，就是期待库洛未来的进一步发展，是在二游赛道上花钱“战未来”。此次收购完成，腾讯拥有库洛超过51%的股份以后，也意味着未来库洛的收入会并表到腾讯的财报当中，他们也会给腾讯的游戏业务添加砖瓦。
而对于腾讯这样业务广泛、子公司众多的巨头来说，一般而言只有业绩十分突出的游戏产品才会在财报中单独提及，所以在腾讯明年一季度的财报中，《鸣潮》是否会被点名，将十分值得人关注。
另一位赢家：押中两枚爆款的英雄互娱
除了腾讯与库洛之外，本次交易中卖出37%库洛股份的英雄互娱同样是赢家之一。事实上，英雄互娱或许是今年国内游戏圈内在投资领域的最大赢家，因为他们押中了今年的两大爆款：《黑神话：悟空》和《鸣潮》。
今年8月《黑神话：悟空》上线之前，英雄游戏CEO吴旦（Daniel）曾经发了一条朋友圈，米哈游大伟哥则在下面评论道“过去五年中国游戏行业最强投资人：Daniel。没有之一。”
对于《黑神话：悟空》这个项目，早在2017年英雄互娱就给游戏科学投资了6000万，而根据英雄互娱2022年的年报，他们在2022年以共计4.8亿元的价格转让了游戏科学的股权，并且已经收到第一笔转让款2.8亿元，第二笔转让款2亿元则在2025年4月之后交付。
这意味着在《黑神话悟空》这个项目上，英雄互娱获得了5年8倍的投资回报率。这也是他们在国内无人敢做3A级单机项目时下场的回报。
英雄互娱对库洛更是至关重要，甚至可以说是库洛的“守夜人”一般的存在。在库洛的上一款产品《战双》开服遇到重大运营事故的情况下，英雄互娱依旧未撤资跑路，反而在后续多次给库洛注资。根据英雄互娱在2020年11月的公告，他们在多次购买库洛股份之后，最终将持有库洛科技46.9857%的股权，共计花费3.419亿元。可以说没有英雄互娱就不可能有今天的库洛，自然也不可能有《鸣潮》的诞生。
2018年后，英雄多次给库洛注资
事实上，在上周末股权变更交易完成的信息披露时，库洛就在一封内部信中特意感谢了英雄互娱和腾讯对自己的帮助，表示“他们都非常支持库洛的战略，是非常棒的股东”。
值得一提的是，公告信中所说的腾讯从2023年年初开始在库洛的关键节点给予他们大力的投入，这个“关键节点”大概率是指去年《鸣潮》二测剧情风评不好，需要追加大量产能将剧情推倒重来的阶段。
而如今，英雄互娱拿到一笔数额不菲的现金退场，考虑到他们之前购买库洛47%的股权一共只花费了3.419亿元，这也意味着仅考虑英雄针对库洛的股权投资，其投资回报率就将在10倍以上，这还未考虑到英雄作为《战双》发行商在过往几年所获得的收入。另一方面，大笔现金进账也可以有效缓解英雄的资金压力，让他们能够更加专注于自研游戏业务，同时也将守夜人的交接棒传递到腾讯手中。
英雄游戏自研的《二重螺旋》在上个月拿到了版号
库洛的下一个十年与腾讯的二次元下半场
在这封库洛的内部信中，还提到十分重要的一点，那就是他们在交易一开始就得到了腾讯的保证，库洛的自主经营战略不会变，且腾讯会以拳头、Supercell作为与库洛合作的范本。
尽管有不少二游玩家，基于对腾讯“缺乏二游基因”的印象，担忧库洛未来的运营受到干扰，但诸多证据都可以表明腾讯对于自己投资的公司，确实不大会伸手干预公司的日常经营。
马晓轶在此前的采访中就说过他们不会对投资公司的研发方向进行调节，“我们相信这些团队既然进了这个数一数二的名单，他们就是这个行业在这个领域里最专业的，按照他们的理解来做表达，最后的结果往往会是最好的。” 而显然二游产品并非腾讯自己的优势领域，库洛就是这个细分赛道下的“专业团队”。
如果要举具体例子的话，腾讯拥有《白荆回廊》开发商烛龙的母公司网元圣唐超过87%的股份，处于绝对控股状态，并且腾讯还是《白荆回廊》的发行商，与此同时烛龙还是做单机游戏出身，此前并没有运营手游的经验，在这种情况下腾讯依旧将《白荆回廊》的日常运营交给了烛龙自己负责，并没有大包大揽。
而去年和库洛同期接受腾讯投资的游戏公国，他们自主研发的《雷索纳斯》在今年年初上线，游戏制作人“胖虎”近日也对腾讯控股库洛一事发表了评论，表示腾讯基本不干预投后公司经营，“纯财务投资”。
众所周知当前国内二游社区的舆论环境极端化严重，然而无论玩家们怎么吵，最终还是看库洛未来的游戏质量，就像一位国外玩家针对此次腾讯控股库洛事件所说，“只要一家工作室游戏做得好，它就会在腾讯旗下进一步繁荣；如果一家工作室游戏做得不好，那么就算没有腾讯参与，它依然会失败。”
另外，本次收购案中还有一个小细节，从《鸣潮》1.4版本在流水成绩上的成功、近期2.0版本内容的爆料、以及下个月正式登陆PS5等诸多利好消息中，不难得出结论，目前或许是库洛这家公司从2014年成立以来的市值最高点。
而根据过去游戏市场的经验，此类小公司起家取得阶段性成功、被行业大佬收购的案例中，公司初创团队在并购关口借机退部分股、套现改善生活其实是很正常的事情，因为意图控股的大公司一般都希望自己的持股比例能越高越好，所以对于创始人主动退股往往来者不拒。
但是库洛的初创团队目前并没有这方面的打算，从已知的股权变更信息来看，库洛初创团队的持股比例未发生任何变动，其中最重要的两位股东是刘胜（持有库洛38.96%的股份）以及李松伦（持有库洛9.17%的股份）。而李松伦正是《战双》和《鸣潮》的制作人，也就是玩家们所熟知的“松伦哥”（Solon）。
Solon出镜说明《战双》全球服务器的进度统一事宜
这也从侧面反映了库洛初创团队对公司未来取得进一步发展的良好预期。一个佐证就是前几天，库洛在海外发布了一条视频，表示《战双》预计在2025年年底之前实现全球所有服务器进度的统一。
而发行时间最晚的国际服（2021.7.16公测）落后国服（2019.12.5公测）超过十个版本。要在一年时间内通过缩短单版本时间、多个大版本合并的方式去追十个版本的进度，一方面会压缩工期，对库洛的产能提出更大压力，毕竟《战双》全球服也有日、韩、英三种语言的本地化工作；另一方面压缩版本当然也会出现角色保质期缩短、数值膨胀加速等问题，库洛则需要加大每个版本的赠送福利，这都可能在短期内影响《战双》海外服收入，甚至影响到玩家口碑。
然而库洛依旧在《战双》这款运营五年的老游戏上做出了这个决策，原因就是从长期看，全球进度统一能够避免外服玩家“被剧透”的问题，同时避免了“千里眼式抽卡”。这既是库洛在《鸣潮》上实现全球同步发行后所积累的经验，也是他们在《战双》海外运营上，放弃部分短期收益、谋求长期收益的表现。
这个长期有多长？从库洛这一决策中能感觉到，至少在他们眼中已经上线五年的《战双》依旧还有很长的路能走。事实上，在今年暑假的《战双》茶话会上，李松伦也来到了现场，并在台上跟玩家们说：“战双才4年半，我希望库洛未来的产品都可以是十年以上的老招牌，我和我们的团队会用这样的信念把这些产品做下去。”
图源：如B站水印
巧合的是，在那封关于本次并购的库洛内部信中，库洛高管也表示“过去十年，我们做游戏的初心从未改变；未来十年，我们依然不会变”。虽然库洛在不同场合提到的“十年”都像是一个漂亮的大饼，但无论是《鸣潮》二测推倒剧情重做、公测半年内持续优化迭代游戏内容，还是他们对待老产品《战双》依旧愿意投入更多资源去做全球服务器进度统一，都说明库洛确实在游戏研发、运营上遵循长期主义。
这种长期主义，恰恰与腾讯聚焦长青游戏的战略不谋而合。虽然由于内容消费的特点，二游的生命周期其实很难和腾讯自己更擅长的、包含社交的大DAU游戏相提并论，但正如前文所说，腾讯看中的是库洛生产旗舰级二游项目的工业化能力，以及他们在全球二游市场初步形成的品牌效应。这些将是腾讯在未来二次元赛道中的重要筹码。
至于为什么腾讯要这个时候入场，或许是因为他们敏锐地感知到，尽管随着《原神》带来的二游泡沫被挤掉，近两年的二次元大盘已经陷入增长停滞的困境，但从今年的情况来看，全球二游市场中不仅涌现出了《我独自升级》、《鸣潮》、《绝区零》等新爆款，还有一批极具潜力的二游项目冒头，比如蛮啾的《蓝色星原：旅谣》在上半年首曝即火；鹰角的《明日方舟：终末地》8月刚拿到版号，并且还在今年的TGS上获得“未来期待奖”；完美世界的“二次元GTA”《异环》在刚刚结束的一测中也广受好评……
如果从厂商动向来看，那些和腾讯类似、非二游出身的国内外大厂也都有向二游市场加注的意愿。比如韩国的Nexon在前段时间宣布成立全新的二次元游戏部门“IO”，并且新项目《Project RX》将是使用UE5打造的“高规格3D游戏”；国内厂商这边，网易同样在最近官宣《代号：无限大》定名《无限大》，而根据网易高管在财报电话会上所说，他们对《无限大》有着很高预期，不仅投入了巨大的研发资源，还“包含非常多的创新和网易对未来二次元游戏的思考”。
这一切都说明，当下二游市场增长放缓或许只是中场休息，在即将到来的下半场中，控股库洛只是腾讯的第一个大动作。而腾讯之后在二游赛道还会打出什么牌，以及库洛自己在未来又能发展到什么样的高度，都会对后二游时代的市场格局产生重大影响。
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