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随着生猪价格的持续回升，国内养猪业逐渐回暖，牧原股份更是以其卓越的业绩和盈利能力脱颖而出。10月30日，牧原食品股份有限公司发布了2024 年第三季度报告，今年前三季度，公司实现营业收入967.75亿元，同比增长16.64%；归母净利润为104.81亿元，同比增长668.90%。更震撼的是，公司第三季度的业绩爆发，实现营业收入399.09亿元，同比增长28.33%；净利润102.21亿元，同比增长超820%。这意味着牧原股份三个月赚了100亿，平均日盈利超过1亿元。翻倍填平了2023年42.63亿的亏损，可以说是“起死回生”。牧原股份的成功并非孤立现象，整个养猪行业在2024年都呈现出回暖趋势。温氏股份、新希望和ST天邦等猪企均实现了扭亏为盈。自今年5月底以来，全国猪价开启快速上涨模式，进入8月，生猪（外三元）市场价格从14.95元/千克涨至20.35元/千克。尽管目前生猪价格有所回落，但与今年第一、二季度相比，价格仍然高了不少。作为国内“猪王”的牧原股份在销量方面呈现显著优势。2024年1至9月，公司共销售生猪5014.4万头，同比增长6.67%。其中，第三季度公司销售生猪1775.6万头。结合猪价上涨背景，公司在第三季度实现百亿盈利。同样地，温氏上半年养猪业务盈利13.27亿元，同比增长128.31%；新希望上半年亏损超过12亿元，但第三季度实现盈利13.71亿元，足以覆盖上半年的亏损；ST天邦预计前三季度盈利13.41亿元，同比上升185.67%，而去年同期则亏损15.66亿元。一方面，许多猪企在经历以往高额盈利周期后，选择在市场低迷时扩大规模，这也导致行业去产周期一直没有完成。自2023年7月起，我国能繁育母猪的存栏量逐月减少，这对基层的生猪出栏量产生了影响。今年4月份，我国母猪的存栏量为4000万头以下。按照以往经验，当能繁母猪存量低于4000万头时，就代表去化周期接近尾声。值得一提的是，上一轮长达4年的猪周期母猪存栏量为2000万头以下。通过平衡表推算，2023年10月至2024年1月期间的仔猪存栏量持续环比下降，累计降幅近10%。这一趋势意味着从2024年4月到7月，生猪的供应量会开始显著减少。另一方面，随着市场对猪肉价格看涨的预期增强，养殖户的压栏惜售和二次育肥行为也加剧了市场供应的紧张。压栏和二次育肥的养殖户博弈的是未来1-3个月后的猪价，随着市场对猪肉价格看涨的预期增强，生猪生长加快，饲料成本较低，养殖行业对二次育肥的意愿普遍增强。最终，一系列因素直接减少了生猪出栏数量，造成了近期生猪供应偏紧，进一步推高了猪价。无论如何，养猪行业本身仍然具有明显的周期性特征。牧原等企业此时享受猪周期上行带来的丰厚利润，而在猪价低迷年份，公司则需要依赖出色的成本管控能力来维持公司基本运营。财报显示，公司的生猪养殖全成本持续下降，2024年以来更是持续走低。1至8月，成本从15.8元/千克降至13.7元/千克，降幅超过13%。到了9月，成本进一步降至略低于13.7元/千克。牧原股份的一体化养殖模式是其成本控制的关键，并在此模式下探索出了“轮回二元育种体系”。简单来说，就是允许每一代的种猪都保持杂交优势，尤其是在繁殖力、抗逆性能等遗传力低的性状上表现更为明显。另一方面，公司研发推广低豆日粮，持续降低豆粕使用比例。2022年，公司饲料中豆粕用量仅占7.3%，约为行业平均水平的一半；2023年，进一步降至5.7%。但是，生猪养殖行业经历了多轮亏损，导致企业利润被侵蚀，资产负债率超过60%成为行业普遍现象，部分企业甚至超过70%，处于高风险区域。截至2024年9月30日，牧原股份的资产负债率为58.38%，相比之前有所下降，但仍处于高位。财务压力导致企业融资能力减弱，影响了行业的整体融资环境。至截稿时，牧原股份报收44.16元/股，相较于6个月前的47.68元/股反而还下跌了
7.39%。而在2018—2022年周期，牧原股价可是从8元/股上涨至50元/股上下，涨幅达到500%以上。显然，与上一轮周期不同，本轮周期中生猪养殖个股的股价并未显著上行，市场对公司未来的预期较为谨慎。投资者担心行业在三季度业绩回升后可能出现回落。这也能说明，尽管牧原股份在成本控制改进较为显著，但在一个微利化的行业中，单靠成本控制并不足以大幅推升估值。尽管牧原股份一个季度盈利高达100亿，不但扭亏，甚至填平了往年的亏损。然而，市场仍视其为周期性行业，天花板效应明显。免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
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