医美系列研究三之胶原蛋白

文摘财经 2024-06-11 23:41 上海

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投资要点

胶原蛋白市场规模持续扩大，重组胶原蛋白具备增长潜力。胶原蛋白是人体含量最多的蛋白质，有三螺旋构象，具备物理支撑性、生物相容性、组织可吸收性、凝血性等特性，可用于专业性护肤（功效性护肤品、医用敷料）、医美、生物医学材料以及食品领域。从制备方式看，可分为动物源与重组两类，其中重组胶原蛋白较动物源胶原蛋白更利于控制病毒传播风险，更具发展潜力。根据弗若斯特沙利文，2021年中国胶原蛋白市场达287亿元，同比增长40.7%，其中重组胶原蛋白渗透率从2017年的15.9%上升至2021年的37.7%。重组胶原蛋白由于相较动物胶原蛋白拥有低细菌毒素、不易变性等优势，预计渗透率进一步上升。目前行业集中度较低，2021年CR4仅为8.8%，头部公司有望进一步提升市占率，享受行业红利。

海外胶原蛋白多应用于食品领域，医美应用受制于安全性风险。海外胶原蛋白市场持续扩大，应用于食品、医疗和化妆品/医美三大领域。在医美领域，1981年Allergan旗下产品作为全球首款胶原植入物获批FDA，但由于朊病毒安全风险以及生产成本高等原因，在玻尿酸产品上市后注射疗程数下降，海外并无大型胶原蛋白医美领域上市公司参考，故我们通过分析台湾双美成长路径，认为1）不断丰富产品矩阵，2）对现有产品进行迭代，促使双美市值不断增长。借鉴国外公司发展路径以及国内玻尿酸产品放量路径，聚焦国内胶原蛋白医美应用领域，我们认为重组胶原蛋白产品可解决安全性以及生产成本问题，加持自身无“丁达尔现象”、美白效果、塑性能力强等优势，有望成为新一代注射类医美产品。

胶原蛋白与玻尿酸应用存在重合，应重点关注产品所属细分赛道。胶原蛋白产品在专业性护肤、医美等领域应用场景、功效与玻尿酸等产品相似。横向对比，我们认为1）医美公司产品矩阵及后续在研管线；2）医美公司销售渠道搭建；3）医美公司营运能力及盈利能力；4）医美公司研发投入力度四个要素对于公司能否脱颖而出至关重要；纵向对比，在大单品打造方面，注射类医美产品相较功效性护肤品、医用敷料有更高的获批壁垒，故不同细分赛道拥有不同的大单品打造逻辑，我们认为功效性护肤品及医用敷料，公司更关注销售渠道以及宣传力度、IP打造，而对于注射类医美产品则更关注先发优势、产品技术壁垒以及产品独家性。

风险提示：医疗事故风险、政策风险、市场竞争加剧风险等。

风险提示

政策风险；医疗事故风险；市场竞争格局恶化风险。

证券研究报告：医美系列研究三之胶原蛋白

对外发布时间：2024年6月6日

报告发布机构：西南证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：杜向阳 SAC执业证书编号：S1250520030002；

王钰畅 SAC执业证书编号：S1250524010001

分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

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