宏观&金工早评 | 2024年11月12日
品种：股指、贵金属、基差、金工
股 指
现在市场更关注的是大小盘的劈叉行情，上午一度是沪深300大跌-1.34%的同时中证1000却上涨0.4%。散户、游资、杠杆资金主导了市场整体的定价，也带动了小盘风格不断走向极端。
在周五财政不及预期的情况下，市场依然选择和宏观复苏逻辑弱相关的方向，继续去炒一些产业逻辑的方向。从技术的角度来讲，上周五小票是在前高受到阻力有所回调，今天中证1000和500走反包突破，一些带领小票领涨的板块也全面突破（半导体、计算机、军工等），相反沪深300等权重指数则仅仅是小幅修复。
从基差的角度来看，今天全面爆发的行情下，500和1000的基差反而大幅走弱，背后不是空头的买入，而是散户对现货近似疯狂的买入。从一些大小盘的情绪指标来看，小盘的拥挤度已经超过除年初量化危机外，过去3年以来的所有高位。
想要打破小票强势的平衡，要么是小票大跌，要么是蓝筹强势；小票大跌的前提是杠杆资金集体离场，市场流动性骤降；大票强势的前提是买蓝筹的各个主体看是从空头转向多头，但当前缺乏驱动，下次政策预期要到年底，经济数据的改善短期减小或相对慢。
当前的行情像2019年，同样是政策带动市场见底，小票领涨，从2019年的行情复盘来看的话，当时市场的特征是成交量、中证1000、融资余额依次见顶，这也是短期我们观察市场流动性何时走向崩塌的主要方向。
10月份金融数据有所改善，但相对有限，尤其是信贷需求依然偏弱。社融同比依然负增，带动存量同比、信贷脉冲均下降，分项上人民币贷款和政府债是主要拖累，人民币贷款同比少增且低于往年水平，表内信贷需求偏弱；政府债券同比大幅少增，主要是今年专项债9月就基本发完了，10月没新增量，往后人大常委会上提到的2万亿新增专项债限额有望年底逐步落地，10月的政府债估计只是单月的短缺。信贷的结构上，居民端信贷需求有改善，短贷是过去5年以来最高值，和股市的暴涨相关，有信贷资金流入股市；中长期贷款好于22年和23年，实现同比多增，购房需求在改善，但新增1100亿幅度也有限。企业端整体比较差，反映企业经营环境和信心还没有显著改善。货币端，全面改善，M1迎来拐点，M1-M2也结束了半年以来的下行，反映经济活力在改善，也支持股市估值扩张的逻辑。
贵金属
市场在“特朗普交易”的深化下继续走向极端，美元指数反弹明显，创四个月新高，贵金属在美元指数和获利了结盘的共同影响下大幅下挫，伦敦金向下触及2610美元的支撑位，进一步修复前期与美指和美债利率的背离区间。
上周SPDR 黄金ETF资金流出超过10亿美元，为自2022年7月以来最大的单周资金流出，为连续第二周下滑，这也体现了交易员对于美联储后续降息连续性的担忧。因市场预期美联储在“TRUMP2.0”可能引发的通胀压力下，可能对货币政策宽松采取谨慎态度。美债收益率和美元指数都持续维持高位压制贵金属。更重要的是特朗普大选获得压倒性胜利后，市场的风险偏好转变，避险需求下降从而进一步降低了对于金价的支撑。
贵金属在美国大选确定的影响下，风险性减弱后出现明显结利盘和情绪集中释放。即使中长期仍坚持货币信用的看涨逻辑，但贵金属短期内缺乏上行动能，美债利率和美元指数的冲高对于贵金属的压制作用明显，大选落地后的风险溢价具有回调风险。日内值得关注的美国的通胀数据，在宏观大事件落地后，经济数据成为走势的重要驱动，如果通胀出现明显反弹，易引发市场的进一步反应，值得警惕。
金 工
期货趋势日评
无品种处于2倍标准差的下跌行情中。
PP, TA, NI,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。
无品种处于2倍标准差的上涨行情中。
AL, Y, AP, FG, AU, P等品种处于1倍标准差的上涨行情中。
期货纠缠度
纠缠度最低的品种是：玻璃纠缠度10，鸡蛋纠缠度13，豆一纠缠度15。
纠缠度最高的品种是：苹果纠缠度49，乙二醇纠缠度53，纸浆纠缠度40。
基 差
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
求真/科技/细节/无界 微信号 : 混沌天成研究院 邮箱：yjy@chaosqh.com ▇ 扫码关注我们！ |
免责声明
本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为混沌天成期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
