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位于重庆的象帝先公司
如今，一大部分投资人倾向于要求对赌，一是怕看走眼，二是也希望给创业团队一点紧箍咒，别拿了融资就把团队和项目抛之脑后。但这样的现象越发明显，也使得投资走上了明股实债之路，使得对赌协议一直充满争议。
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编辑：黄治军
来源：凤凰网财经（ID：finance-ifeng）
来源：i黑马（ID：iheima）
▍8月最后一个工作日，市场上传来一则消息，象帝先公司进行了一场全员会议，宣布暂停运行全员裁撤，高管们会继续融资，有钱了再给员工结算。一时间市场震动。
象帝先是成立于2020年的重庆高性能GPU（通用图像处理单元）设计企业，一度是头顶“中国版英伟达”“小巨人”“独角兽”等光环的明星选手。
从股东阵容来看，象帝先引入了雅瑞资本、乾瞻投资、承光私募、前海扬子江基金、千山资本、水木春锦等。在此期间，象帝先还曾逐渐拓展规模，在北京、上海、成都、苏州等地设立分公司等。只是没想到在如此快的时间里，风光过境，留下残局。
市场一冷，就支持不下去
2020年，GPU国产化被提上日程。据VerifiedMarketResea rch数据显示，2020年中国大陆的独立GPU市场规模为47.39亿美元，预计2027年中国大陆GPU市场规模将超过345.57亿美元。但如此广阔的中国市场中，国产GPU的市占比却少得可怜。
2019年，中国芯片的自给率只有30%左右，从中国主要芯片国产化率来看，射频芯片、移动通信终端、模拟芯片、闪存、微控制器、内存、可编辑逻辑器件的国产化率分别为40%、24%、15%、5%、3%、1%、1%。资本入局，开始选择GPU项目进行投资。但是，高端芯片的GPU研发并不容易。
一个简单的例子就是Intel，从1997年开始，英特尔就一直想踏足高端GPU领域，期间投入了大量人力物力，一直到这两年才推出自己消费级的独立GPU产品。
2020年，象帝先成立。
“事实上，在市场融资比较火热的时候，我们也看过这个项目。”赵乾是华南某机构的投资人，“GPU创业不是简单的事，除了技术，资金、市场、供应链等都是考验，不能光看到AI的风口就一股脑儿扎进去，还是要有清晰的规划和执行力。”
“这类项目在早几年融资时，有一些共性：赛道符合政策、创始人有光环，都是清一色高校背景，博士、海归等等。做的又是卡脖子赛道。基本就保证了前期融资的顺利。”
细看象帝先的团队，可谓刚好击中了投资人的心坎里：卡脖子赛道、博士创业光环、“十三五”重点研发计划专家……公司董事长唐志敏在业内颇负盛名，他是国内计算机系统与处理器芯片设计领域的战略级科学家，曾在中科院技术研究所担任主任研究员、博士生导师。
过去，他曾担任先进微处理器技术国家工程实验室主任，“十三五”国家重点研发计划“高性能计算”重点专项总体专家。值得一提的是，他还是龙芯CPU创始人：中国科学院知识创新工程“龙芯CPU”重大项目负责人，龙芯一号、二号首席科学家（2000年至2006年）。
海光CPU创始人：海光一号、二号首席科学家，兼任海光信息总裁（2014年至2020年）。如此背景，让象帝先从2020年成立至今，先后进行了五轮融资。
在2023年，市场上就有象帝先又开始融资的消息，当时，象帝先团队以150亿估值进行新一轮融资，但由于一级市场最近一两年趋冷，对于高估值项目更加谨慎，寻找了一段时间后，象帝先降低估值，以80亿估值再次寻找新的融资方。
就在8月的最后一个工作日，脉脉上流传出象帝先团队解散的消息。消息称国产GPU厂商象帝先召开全员会议宣布解散，公司400多位员工8月终止合同，原地失业。
“同类型公司中，象帝先还算是拿钱拿得少的，这么大的团队，在没有收入的时候，每年支出成本就过亿了。纯靠投资人的钱去填补研发等成本，市场一冷，就会支持不下去。”赵乾表示。
虽然去年年底完成新一轮融资，但是将象帝先推到今日境遇的还是一份对赌协议。
对赌协议的争议
就在日前，媒体报道了一项诉讼事项，直指象帝先。这笔诉讼涉案金额为1881.17万元，北京仲裁委已于2024年7月15日出具受理通知书，重庆市渝北区人民法院已于2024年8月1日冻结象帝先804.04万元财产款项。这也让本就不富裕的象帝先公司，更是雪上加霜。
唐志敏声称，公司目前遭到股东起诉，资金账户已被冻结。考虑到当前及未来再无资金进账，当下选择与员工解除劳动合同。按照唐志敏所述，被起诉是因为公司曾经与股东签署一份对赌协议，公司在协议中承诺B轮融资规模要达到5亿元。如今这一目标未达成，对方便发起了诉讼，并冻结了公司账户。
细数象帝先B轮融资，已经披露的一共有6家机构，由于创始团队触发对赌而遭B轮股东诉讼，最终账户被冻结，成为本次象帝先分崩离析的导火索。又是对赌。
进入2024年，对赌似乎已经成为投资行业的不成文规定。
究其根源，对赌主要是为了保护投资人的利益。对赌目标达成，投资人可以赚钱退出，未达成，投资人也能得到一定补偿。
过去，投资人手上有钱，自然对项目的选择标准、对企业发展、对创始人更为宽松，如今投资人也很难募资，自然对于回购、对赌的要求也更高。
如今，一大部分投资人倾向于要求对赌，一是怕看走眼，二是也希望给创业团队一点紧箍咒，别拿了融资就把团队和项目抛之脑后。
事实上，如今有多半VC/PE机构是有过对赌协议的，这也导致，一部分投资人不好好做尽调，指望对赌来化解风险。这样的现象越发明显，使得投资走上了明股实债之路。过去这样的案例不在少数。
比如小菜园。小菜园曾于今年1月16日向港交所首次递交上市申请，刚刚失效其马上向港交所第二次递表，实属罕见，这背后其实也透露出小菜园对赌协议带来的压力。
根据小菜园招股书显示，小菜园累计进行了2轮可转股债券融资及2轮优先股融资，累计获得HarvestDelicacy（加华资本旗下的投资机构）5亿元的融资。不过，小菜园的这笔融资却附加着诸多条款。
若1.5亿元债券未在自发行日期起48个月内转换成股票，则小菜园需偿还本金及利息。此外，HarvestDelicacy还享有提前赎回权与分红权，以及将可换股债券转换为优先股的权利。
之后在2023年12月1日，小菜园方面与嘉裕加华、加华创佳及HarvestDelicacy订立了一轮优先股协议，HarvestDelicacy将前两轮可换股债券，即4亿元，用于认购优先股。交易完成后，HarvestDelicacy的持股比例为6.01%，认购的每股成本为6.19元，投后估值约为66.56亿元。
同一日，小菜园方面与加华创屹、HarvestDelicacy订立了第二轮优先股协议，HarvestDelicacy再以1亿元认购第二轮优先股，每股成本9.3元。
至此，HarvestDelicacy的持股比例达到了7.01%，投后估值约为100亿元。招股书披露，加华资本的回购权已于1月16日小菜园提交招股书时终止，但存在恢复条款。
若小菜园撤回上市申请、或18个月内未能在证监会完成备案、或未能在通过聆讯后12个月内完成上市，都有可能触发回购。不仅是小菜园，即使是曾经的中国首富王健林，据报道也曾背负着巨额对赌
国产GPU赛道前景依然光明
最近几年，创投行业进入深度洗牌阶段，投资人不断告诉自己的被投项目，“先活下来。”伴随融资环境趋紧，业内诸如象帝先这样的企业不在少数。一些过去头部独角兽业务停摆，员工被欠薪的现象在市场上并不少见。
更让人难以相信的是，很多半年前刚宣布融资的企业，现金流也非常紧张。
象帝先走到如今困境，距离其成立也不过4年时间。市场上的国产GPU项目也面临着不小的挑战。
任何一款高端芯片的打造都离不开IP。一个GPU中行业IP核占用的面积超过了80%。但IP的研发并不轻松，GPUIP自研需要36—48个月以及200个工程师，而采用外购IP的方式，可以减少12—18个月开发周期。
此外，芯片量产前还要经历长时间的设计测试流程。虽然一批GPU借助IP授权多点开花，纷纷流片成功或量产，迈出了艰难的第一步。
要知道，一款高端芯片前端和后端设计要耗1至3年，设计完成后流片环节需要3至6个月，其间还会有流片失败一切重来的风险。即使成功流片，还需经过3至12个月的产品测试调优，才能开启量产。
尽管象帝先的坠落令人唏嘘，但随着AI技术的快速发展，对高性能GPU的需求将持续增长，特别是在自动驾驶等新兴领域，国产GPU仍有很大的发展空间。
