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在信息爆炸的市场环境下，如何及时捕捉投资机会？我们为您筛选出上周最热门的五篇研究报告，从宏观经济形势到热门个股分析，以助您快速洞察市场趋势，把握投资热点。
机械研究
满在朋 | 机械首席分析师
执业编号：S1130522030002
1
船舶行业深度：“南北船”能否
重现“南北车”的辉煌？
我们认为，本次“南北船”合并，在行业属性和行业景气度、战略导向、上市公司竞争力，以及合并启动时的估值水平等4个方面，与2014年开始的“南北车”重组存在较高的相似性。
“南北车”和“南北船”都属于长周期行业，合并时行业景气度较高。我国动车组设计寿命约20年，较长的生命周期决定了铁路装备行业的上行周期较长。例如，中国南车2005-2014年收入从203亿元提升到1197亿元，归母净利润从4亿元提升到53亿元，CAGR分别为22%和34%，在“南北车”合并前就已上行了10年。同时合并期间的行业景气度较高，2014年我国铁路固定资产投资8088亿元，同比+21.5%；2014年我国动车组保有量和高铁营业里程增速均在40%以上，保持高速增长。造船也是长周期行业，约30年一周期。当前时点，受益全球经济的弱复苏、老旧船舶更换、短期地缘冲突和航运业环保政策升级等事件催化，造船也处于新一轮上行期，10M24克拉克森全球新船价格指数达189.64，同比+7.7%，较2020年底部提升51.6%，行业景气度较高。
“南北车”和“南北船”都是行业龙头，全球竞争力强。“南北车”2014年合并前的全球竞争力较强。根据中国北车2014年报，2009-2013年全球轨交装备主要产品市场份额排名中，中国北车的电力机车、地铁车辆销售额全球第一，高速动车组、货车全球第二。根据中国南车2013年报，2013年我国全路动车组运营里程共计5.6亿公里，中国南车动车组运营里程占比55.4%，国内第一。根据SCI Verkehr，2009-2013年中国南车的电力机车销售收入全球份额22%，仅次于中国北车位居全球第二。“南北船”的全球竞争力也较强，截至10M24，全球造船在手订单1.49亿CGT，其中，中国船舶和中国重工分别为1259和551万CGT，全球份额分别为8.45%和3.7%，合计达12.15%，全球份额约为现代重工、韩华海洋、三星重工等韩国造船龙头的两倍，竞争力较强。
“南北车”和“南北船”都在国资委推动下合并，契合国家发展战略，合并后竞争力更强。“南北车”实控人均为国资委，双方当时计划通过合并提升业务规模，并打造以轨交装备为核心，跨国经营、全球领先的大型综合性产业集团，契合了国资委当时推动央企间强强联合，提高央企竞争力的顶层战略。此外“南北车”合并后效果显著，经营效率和盈利能力实现提升，2015年中国中车收入和归母净利润分别同比增长8.98%和9.27%，顺利实现1+1＞2的经营目标。2014年“南北车”ROE分别为13.79%和12.69%，2015年中国中车的ROE提升到17.20%。当前，我国正处于从造船大国向造船强国的转型中，“南北船”重组完美契合了当前国资委围绕建设“科技强国”和“制造强国”推动央企重组的战略目标。“南北船”都是国内领先的造船企业，我们认为，合并后有望大幅减少同业竞争，实现优势互补，同时可以发挥协同效应，提升行业龙头地位和盈利能力。
“南北车”和“南北船”合并启动时估值低，后续估值扩张潜力较大。2014年“南北车”的扣非归母净利润增速均为36%，而2014年底发布“合并预案”时中国南车的PE-TTM仅为14倍，估值较低。1-3Q24“南北船”的扣非归母净利润增速分别为561%和415%，截至2024年11月1日，中国船舶市值1648亿元，我们预计公司2024年实现归母净利润44.88亿元，对应PE仅为37倍，为公司近10年来较低水平。从发布合并预案到合并期间的股价高点，“南北车”的A股股价分别上涨了519%和496%，沪深300（000300.SH）收盘价上涨了126%，“南北车”的股价涨幅较大，且显著领先大盘。
在当前造船周期持续上行背景下，全球新造船价格稳步提升，同时“南北船”合并带来行业龙头竞争力进一步提升，我们建议关注国内造船企业龙头中国船舶和船舶动力系统龙头中国动力。
风险提示：原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险、环保政策执行程度不及预期风险、市场竞争加剧风险。
报告原文
策略研究
张弛 | 策略首席分析师
执业编号：S1130523070003
2
信心回升，资金偏好“进攻”
——公募基金三季度持仓分析
一、公募基金持股结构三大变化：提升仓位、青睐被动、加仓港股
2024年Q3主动偏股型基金的持股市值有所上升，定价权继续延续下滑态势，持股市值升至2.84万亿元，较前一季度上升了2120亿元（涨幅为8.1%），但定价权降至3.72%，较前一季度下降了0.26pct。相比之下，全部公募基金的持股市值和定价权均明显上升，持股市值骤升至6.19万亿元，环比增加1.17万亿元（增幅为23.3%），定价权环比增加0.5pct至8.11%。这意味着，公募基金总盘子明显增大，“被动权益”继续比“主动权益”更受投资者青睐。主动偏股型基金仓位大多明显上升，灵活配置型基金仓位上升最多。板块配置方面，港股仓位连续3个季度提高，创业板、科创板和北证仓位在连续2季下降后首度提升，表明公募态度正趋于乐观。
二、主动偏股基金的资金主动流向：加仓非银和地产金额最多，明显减仓周期
板块视角来看，公募主动加仓金融最多，主动减仓周期板块最多，对TMT的减仓金额有所增加。2024Q3公募仓位Top5的行业中，主动加仓的仅有电力设备、汽车，而电子、医药和食饮均受到减仓。除电力设备和汽车外，主动加仓环比明显增加的行业有：非银、地产、家电、军工。总的来讲，公募一改前两季的防御姿态，明显减仓公用事业、石油石化、煤炭等高股息行业，转而加仓金融和成长，但加仓方向较为分散且金额不大，如非银（保险+券商）、地产、家电、电力设备、汽车和军工，或表明市场虽未形成明显的反攻主线，但活跃资金的赚钱效应已经出现。
三、主动偏股基金定价权：家电、电力设备、地产有进一步提升趋势
宽基指数中，宁组合定价权上升最多，公募定价权降序排列为：宁组合>创业板指>科创50>茅指数>中证500>沪深300>中证1000>上证50。定价权Top5的行业分别是：通信（5.1%）、家电（5.0%）、电力设备（4.2%）、电子（4.0%）和有色（3.4%），其中，公募行为对家电、电力设备的影响力进一步提升。此外，定价权较低但拐头回升的有房地产。
四、机构资金偏好（超配比例）：科技制造行业的超配有望继续提升
从宽基指数来看，机构偏好大市值成长方向。超配比例Top5的行业分别是：电子（7.1%）、电力设备（6.2%）、医药（4.0%）、家电（3.2%）和通信（3.0%），其中，电力设备、家电偏好程度仍在上升。另外，汽车和军工超配比例亦趋于上升。
五、2024年三季度主动偏股基金行为启示：信心回升，多点开花
综合考虑主动偏股基金的仓位、主动加仓、定价权和超配，我们可得到以下发现：1、指数层面，主动偏股基金“偏爱”大盘和中盘指数，对小盘指数“偏爱”减少；2、板块层面，主动偏股基金对金融、成长“偏爱”增加，对周期“偏爱”减少；3、行业层面，主动偏股基金对电力设备、非银、家电、汽车“偏爱”增加，对食饮、电子、公用事业、有色“偏爱”减少。4、个股层面，主动偏股基金“偏爱”宁德时代、阳光电源、美的集团、新易盛、比亚迪、格力电器等，大多属于电力设备和家电相关标的。
综上，主动偏股型基金本季“偏好”金融、成长和可选消费等进攻品种，“低配”周期、必选消费等防御品种。给予我们启示如下：（1）公募在非银和地产的主动加仓金额位列前二，而二者此前均长期属于公募仓位低且欠配的行业，公募本季一反常态大笔加仓或从侧面验证“市场底”出现，机构投资者对于“化解风险”、情绪修复及估值扩张的信心增强。（2）成长风格虽然仓位、定价权、超配比例均有所上升，但实际新增资金流入并不明显，甚至出现资金流出迹象。我们认为：①短期而言（四季度），预计在追逐“回报率”目标影响下，高位调整下来，仍具备“再上车”机会；②中长期而言，部分资金高位“获利了结”亦反应了机构投资者对市场急涨之后连续性的担忧。（3）继上季度公募开始对防御性周期行业降温后，随着市场骤然回暖，本季无论是A股，抑或港股，防御型高股息如公用事业、能源及必选消费类行业均被公募“冷落”，亦验证了我们提出“市场底”出现，风格将迎来明显切换的观点。（4）在各类政策和财政补贴的助力下，可选消费（家电、汽车）持续获得公募青睐，同时，考虑到后续财政政策仍有望在“内需方向”发力，消费、医药等相关领域仍值得关注。
风险提示：基金持仓数据滞后、重仓股数据不能完全代表基金全部持股情况。
报告原文
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军工研究
杨晨 | 军工首席分析师
执业编号：S1130522060001
3
歼-35A引领新装备登场，
军贸大有可为
——第15届珠海航展前瞻
珠海航展开幕在即，国际影响力持续扩大：第十五届中国航展将于11月12日-17日在珠海举行。航展以实物展示、贸易洽谈、学术交流、飞行表演及地面装备动态演示为主要特征。自1996年举办首届以来，中国航展已成功举办了十四届。珠海航展现已发展成为集贸易性、专业性、观赏性为一体，展示当今世界航空航天业发展水平的蓝天盛会，跻身于世界五大航展之列。航展期间，飞行表演是关注焦点。本届航展期间，每天飞行表演时长约为4小时。其中，空军“八一”飞行表演值得重点期待。珠海航展不断提升其影响力。在2022年举办的第十四届航展，已经有43个国家以及地区参展，室内展览面积达10万平方米，举办会议论坛共200场，均创历届珠海航展的历史新高，本届有望再创新高！
歼-35A首次亮相登场，多款新装备均是第一次展出。据空军发言人介绍，在第十五届中国航展期间，中型隐身多用途战斗机歼-35A将首次登场亮相。歼-35已出现在珠海金湾机场上空,并进行了首次场地适应性训练，具备出色的隐身性能和强大的推力。意味着我国空军将同时拥有两款隐形战斗机，即歼-20和歼-35A。继美国空军装备F-22和F-35后，中国成为全球第二个同时装备两款隐身战机的国家。此外，红旗-19地空导弹武器系统、彩虹7高空亚音速无人机、“九天”大型无人空中通用平台、直-20舰载型直升机、歼-15D（属海军歼-15系列舰载机编队）、“昊龙”货运航天飞机（模型）以及俄罗斯隐形战机苏-57均将首次亮相中国航展。此外，本次航展新增无人系统以及低空经济的展示区域，亦值得重点期待。
珠海航展是军贸重要交易平台，装备出口星辰大海。全球局势紧张，军贸格局不断变化。随着国际形势的风云变化，中国武器有望在全球军贸市场获取更大的市场份额。珠海航展是军贸产品展示的重要窗口。以2022年第十四届航展为例，航展六天共有来自线上线下43个国家和地区740多家企业的数千件展品参展，参展飞机121架，地面装备54型；举办各类会议、论坛、签约等活动共200多场，签订总值超过398亿美元的合作协议书，成交各种型号飞机549架。各大展商均在珠海航展上推出军贸相关产品，本次航展，有望看到中国军贸的重要进展！
我们认为，应重视珠海航展对军工板块的重点催化：
1）歼-35A首次亮相登场，多款新装备均是首展：十五届航展期间，中型隐身多用途战斗机歼-35A将首次登场。我国空军将同时拥有两款隐形战斗机歼-20和歼-35A，具有非凡的意义；此外，红旗-19、彩虹7、“九天”无人通用平台、直-20舰载型直升机、歼-15D、“昊龙”货运航天飞机以及苏-57均将首次亮相中国航展，值得期待！
2）珠海航展是军贸重要交易平台，装备出口星辰大海：以2022年第十四届航展为例，航展六天签订总值超过398亿美元的合作协议书，成交各种型号飞机549架。各大展商均在珠海航展上推出军贸相关产品，我们认为，中国装备出口远期空间广阔，星辰大海！
建议关注：新型战机航空主机厂【中航沈飞】、航空结构件平台型龙头【中航重机】、远火制导控制系统核心供应商【北方导航】、军民中大型飞机制造龙头【中航西飞】。此外，建议关注航展亮相装备及军贸受益的相关主机厂及配套供应商等。
风险提示：军用装备采购不及预期；军贸领域市场拓展和客户导入不及预期；原材料价格上升风险；新品研发不及预期。
报告原文
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汽车研究
陈传红 | 汽车首席分析师
执业编号：S1130522030001
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潍柴动力公司深度研究：关于
潍柴的市场短期关切及长期空间
引子：市场目前对潍柴动力的关注点是什么？
从今年4月以来，多重因素影响下潍柴动力股价出现回调，一直持续到9月底才跟随市场回暖。连续下跌之后风险逐渐释放，再去强调经济与重卡需求低迷已意义不大。由于股价的波动主要是对未来变化的反馈，本报告将探讨市场关注的短期热点问题以及中长期的天花板，包括：1、怎么看短期、中期重卡需求？怎么看燃气车退潮、电动化？2、借鉴康明斯，如何看潍柴中长期空间？
一、销量短期见拐点，中期置换驱动周期上行
1、投资逻辑回归总量β。短期内需弱、出口增、批发稳，以旧换新政策带动增量将从10月开始体现，扭转上半年内需颓势。中期在政府一揽子货币、财政政策刺激下，叠加2017-2021年销售高峰对应的换车周期临近，2025年开始重卡国内销量有望摆脱底部区域往中枢回归，板块β有望开启上行周期。
2、从燃料结构来看，市场已然对燃气车祛魅；电动重卡短途场景快速渗透，从短途跨越长途有鸿沟，无需过度担忧。
二、对比康明斯，如何看潍柴的远期空间？
1、卡车市场不增长，股价涨超10倍的康明斯做对了什么？1）发动机主业依托排放升级推升ASP+费用管控推升了盈利能力；2）多元化对冲重卡行业周期波动；3）依靠技术优势关键时刻击败竞争对手，通过长协绑定下游客户，奠定稳固三方霸主地位；4）全球化：康明斯全球化布局强化护城河，分散北美市场波动风险。
2、类比康明斯，如何看潍柴中长期空间？1）法规切换推升发动机ASP以及产生抢装增量效应。2）多元化：潍柴在拓展了发动机+变速箱+车桥的黄金动力链之外，还探索了一条“整车”整机协同的路线，其中雷沃、凯傲、大缸径等业务空间广阔，将从收入构成多元化迈向利润贡献多元化。3）提份额：抢占三方供应商份额及伴随整车格局集中提高份额。4）全球化：依托“整车”迈出全球化，垂直一体化带动发动机及零部件跨越式发展。
风险提示：重卡行业复苏不及预期、重卡出海不及预期、电动重卡进展超预期、新业态发展不及预期等。
报告原文
通信研究
张真桢 | 通信首席分析师
执业编号：S1130524060002
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中国联通公司深度研究：
通信业务稳盘提质，
算网数智加速发展
公司成立至今已30周年，2018年以来，公司深化实施混合所有制改革，产业互联网业务发展持续突破。近年来归母净利润增速维持在双位数。2023年实现归母净利润81.73亿元，yoy+12%。
利润端维持双位数增长，高股息高分红是公司重要看点：受宏观环境影响，运营商总体业绩增速放缓。在此背景下，2019-2023年，公司归母净利润增速整体领先于行业。2022与2023年是唯一能够保持利润双位数增长的运营商。同时公司重视股东回报，2023年公司全年股息合计每股0.132 元，同比增长 21.1%，显著高于每股基本盈利11.5%的增长，现金分红水平达历史新高，分红率达50.54%。同时公司在2023年业绩说明会上表示，2024年分红率不会低于2023年水平。
基础业务稳中有进，用户规模稳中有升：近年来公司个人及家庭创新增值业务快速突破，联网通信业务稳盘提质。移动业务方面，近年来公司移动用户数稳中有升，截至2024年H1，移动用户数达3.4亿户，净增超 600 万户，净增规模创近五年同期新高。ARPU值方面，2020年起，受益于行业基本面转好，ARPU值重回增长轨道。宽带业务方面，截至2024年H1，公司宽带用户数达到 1.17 亿户，其中融合用户突破8000 万户，千兆宽带用户渗透率超过25%。ARPU值方面，2020年以来，伴随行业从竞争走向竞合，公司宽带ARPU降幅显著收窄，2022年H1及2023年H1已恢复增长。
算网数智业务进中向好：2023年，公司确定了联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用、网信安全六大板块为算网数智业务的六个核心，并在2023年业绩发布会上表示将投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。截至2023年底，算网数智业务收入已达752亿元，占主营业务收入的比例已提升至23.5%。2024年上半年，联通云实现收入317亿元，同比增长 24.3%，算网数智业务成为公司新的亮点与看点。
风险提示：大额解禁、传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动、固定资产投资金额较大的风险。
报告原文
点击阅读全文《中国联通公司深度研究：通信业务稳盘提质，算网数智加速发展》
制作：研究所产品组 白晓琦
